袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长
张 堃 中诚信国际研究院副总监
张文宇 中诚信国际研究院研究员
汪苑晖 中诚信国际研究院研究员
本文转载自4月10日中诚信研究微信公众号。
本文字数：3618字
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事件：2026年3月全国居民消费价格指数（CPI）同比1%（前值1.3%），环比-0.7%（前值1%）；1-3月CPI同比0.9%，较上年同期回升1个百分点。3月核心CPI同比1.1%（前值1.8%），环比-0.7%（前值0.7%），1-3月核心CPI同比1.2%，较上年同期回升0.9个百分点。3月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比0.5%（前值-0.9%），环比1%（前值0.4%），1-3月PPI同比-0.6%，降幅较上年同期收窄1.7个百分点。
春节影响消退后3月CPI同比、环比均季节性回落，略低于季节性水平，核心CPI同比、环比亦均较上月回落。3月CPI同比增长1%，较上月回落0.3个百分点，环比由正转负，为-0.7%，较上月回落1.7个百分点，略低于季节性水平（2015年以来春节在2月份的年份，3月CPI环比均值为-0.6%）。3月春节效应消退，假期相关消费需求边际回落，CPI季节性回落，但国际原油价格上涨带动国内汽油等成品油价格上行，且黄金价格、家用器具和服装价格同比上涨均对CPI带来一定支撑。3月核心CPI（剔除食品和能源）同比增长1.1%，较上月回落0.7个百分点，环比下降0.7%，较上月回落1.4个百分点，且低于季节性（2015年以来春节在2月份的年份，3月环比均值为-0.2%）。
受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品价格同比、环比均较上月显著回升，是CPI的重要支撑，黄金饰品价格在环比连续上涨8个月后首次转负。3月工业消费品价格同比2.2%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点，工业消费品价格环比1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，是CPI环比上行的重要支撑。结构上看，分化较为明显，其中国际市场原油价格大幅震荡，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格环比上涨11.1%，涨幅较上月扩大8个百分点；受原材料成本上涨和需求较旺影响，数据存储设备价格环比上涨5.5%，此前已有多家手机厂商宣布产品价格调整，3月通讯工具价格同比、环比均较上月回升；随着春装上市，衣着价格环比上涨0.4%，较上月回升0.5个百分点；但受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格在环比连续上涨8个月后首次环比下降3.9%；此外，3月与以旧换新相关的家用器具价格环比由负转平，但仍位于低位，交通工具环比由正转负，为-0.2%，且二者均与季节性水平基本一致（2015年以来春节在2月份的年份，3月环比均值分别为-0.1%和-0.2%），表明以旧换新的政策对价格的带动效果进一步减弱。
长假过后出行相关消费需求边际回落，服务价格同比边际回落，环比由正转负，对CPI的支撑减弱。3月服务价格同比增长0.8%，较上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点，环比由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点，且低于季节性水平（2015年以来春节在2月份的年份，3月服务价格环比均值为-0.5%）。服务中，与出行相关的飞机票、旅行社收费价格环比分别下降29.5%和14.2%，较上月分别回落60.6个百分点和30个百分点，此外，家政服务价格、电影及演出票价格环比均由正转负。
假期结束需求回落，天气转暖供给增加导致食品价格同比回落、环比由正转负。3月食品价格同比上涨0.3%，涨幅比上月回落1.4个百分点，食品价格环比由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点，且低于季节性水平（2015年以来春节在2月份的年份，环比均值为-2.4%）。其中受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜价格环比降幅较上月扩大10个百分点，为-10.1%，鲜果、猪肉、蛋类、水产品价格环比均由正转负。
受输入型通胀因素影响、叠加企业复工复产带来需求回升、“反内卷”治理持续推进以及AI相关行业需求上涨，PPI环比连续6个月为正，同比时隔41个月由降转涨。3月PPI同比由负转正，同比0.5%，较上月上行1.4个百分点，结束了连续41个月的负增长，PPI环比上涨1%，较上月上行0.6个百分点，为2022年4月以来高点。PPI同比转正节奏与我们此前预测一致，主要支撑因素如下：其一，国际输入性因素影响，国内有色金属及石油相关行业同比价格涨幅扩大或降幅收窄；其二，“反内卷”治理持续推进，市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造价格同比涨幅较上月扩大；其三，新兴产业加快发展，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比均在两位数的较高增速水平。PPI分项中，生产资料同比由负转正、较上月回升1.7个百分点，为1%，环比1.3%，较上月上行0.8个百分点，生活资料同比降幅较上月收窄0.3个百分点，为-1.3%，环比由平转负，较上月回落0.1个百分点，连续两个月回落。
输入性因素是本月PPI环比创2022年4月以来高点的主要动力，与石油相关的中上游行业价格均较上月上行，此外节后复工复产提振用能用钢需求亦推动相关行业价格上行。受国际原油价格大幅上涨影响，与石油相关的石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比涨幅均较上月扩大，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。同时节后基建、制造业开工提速，用能用钢等需求有所回升，电力热力生产和供应业、炭开采和洗选业价格环比均由负转正，黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅扩大。
生活资料价格温和波动，终端消费仍偏弱。从四大类生活资料来看，换季购衣需求增加，衣着类价格环比降幅较上月收窄0.3个百分点，为-0.1%；一般日用品类价格环比由负转正，为0.1%；假期效应消退，食品类生活资料价格环比由平转负，为-0.2%；耐用消费品价格环比由正转负，为-0.1%。相较生产资料，当前生活资料价格仍较为低迷，终端消费需求有待进一步修复。
总体来看，一季度在地缘冲突带动输入性通胀压力上行、政策前置发力扩内需以及部分行业需求上涨等因素影响下，物价整体呈现企稳回升态势，CPI温和上行、PPI降幅收窄且于3月同比转正。但也要看到当前物价水平整体仍较为疲弱，距离两会制定的全年2%的通胀目标仍有距离，终端需求偏弱下，下游行业价格修复承压仍较大。
后续来看，二季度我国物价有望延续回升态势，PPI维持正增长但结构分化或加剧，CPI总体温和修复，但受制于“供强需弱”的总格局未有明显转变，全面通胀的可能性较低。从外部看，输入性通胀是主要拉动力量。地缘冲突导致国际油价大幅攀升，尽管当前美伊已进入谈判阶段但不确定性仍较大，短期内油价预计仍将高位震荡。目前，除采矿业、石油化工产业链上游环节外，油价上涨已传导至部分中游制造行业，部分中游环节如化工、轮胎、建材等能源密集行业纷纷宣布涨价。但在终端需求偏弱背景下，下游行业面临成本上升快于需求改善的压力，上下游行业价格分化态势或加剧，中下游企业利润修复受限。预计油价上涨带来的输入型通胀压力以及铜铝等大宗商品供应偏紧、全球AI投资热潮或推动PPI在二季度维持正增长。但PPI向CPI的传导存在时滞，且在消费延续弱修复下，输入性通胀压力对CPI影响较为有限。从内部看，物价回升动力主要源于三方面：一是清明、春假、五一等假期到来提振消费需求，服务消费延续回暖支撑核心CPI修复；二是制造业投资回暖与出口韧性，共同从需求侧拉动工业品价格；三是重点行业“反内卷”与产能出清持续推进，推动价格向合理区间回归。但也要看到，输入型通胀更多是短期冲击，物价能否真正走出低迷仍取决于有效需求的改善。我国经济“供强需弱”的格局短期难以转变，PPI价格水平在短期升高后仍然面临内需约束，CPI持续上升仍有压力，价格水平能否实现持续修复仍有赖于内需修复的节奏和力度。
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