文/工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事程实
当前，货币市场利率水平处于历史低位，中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，货币政策的操作重心也随之发生深刻变化，从总量调控走向总量与结构性工具协同发力。一方面，降准、降息等总量工具仍是稳定总需求与价格预期的关键抓手；另一方面，结构性货币政策成为引导金融资源流向科技创新、绿色转型等正外部性领域的重要支点。
助力经济结构优化
2026年初0.25个百分点的结构性降息表明，结构性政策已不再仅仅是总量政策的补充，更能够通过定向、分层的利率和数量安排，提高关键领域的边际融资效率。与总量政策不同，结构性货币政策并不追求全面宽松，而是在维持利率中枢相对稳定的同时，将定向优惠利率嵌入银行的资源配置过程。
这种利率调控范式的转型，不仅提升了货币政策在复杂约束下的有效性，也为理解中国结构性货币政策的制度逻辑提供了更清晰的分析框架。然而，结构性工具的规模仍然有限，2025年三季度末，其余额仅占金融机构人民币贷款余额的1.85%，因此更多作用于经济结构优化，对价格中枢的支撑仍以中长期的间接影响为主。
考虑到物价回升目标的重要性，总量政策对于内需修复依然具有不可替代的基础作用。2026年，货币政策将呈现结构性扩容与温和总量宽松并行的特征。随着服务消费与养老再贷款等新工具的常态化运用，金融对民生领域及新型消费场景的支持效能有望进一步释放。
在汇率、银行息差与微观活力三方面约束下，预计仍有0.5个百分点的降准空间和0.1-0.2个百分点的降息空间，视需求修复进度平稳落地，为物价合理回升与经济高质量转型提供跨周期的流动性支撑。
结构性降息引导流动性投放
结构性降息为结构性货币政策的信贷传导提供额外的利率传导加成。本质上，结构性货币政策是中央银行的信贷政策，其主要形式是再贷款，并通过商业银行体系向实体经济传导。
中国人民银行通过再贷款向银行体系注入资金，增加银行在中央银行的准备金规模，从而扩大其可贷资金来源，推动银行创造更多信用，实体经济也由此获得更多金融支持。如果是总量货币政策的信贷投放，银行可以依据自身的经营策略和风险偏好配置可贷资金。
自现代商业银行诞生以来，银行天然更青睐有抵押品、现金流稳定的企业或个人，这一偏好源于其“借短贷长”的核心经营模式。然而在实体经济中，小微企业、技术尚未成熟的科技企业等最需要银行信贷支持的主体，往往并非银行优先选择的对象。
相比之下，大型企业本就可以通过发行股票或债券进行直接融资，却更容易获得银行贷款。这种融资需求与供给之间的错位，便导致了信贷错配。结构性货币政策正是通过缓解金融机构对这些领域的风险偏好约束，并提供长期、低成本的资金支持，引导金融机构向特定部门投放流动性，从而提升相关企业的投资意愿和扩张能力。
在货币政策的三大类工具中，通常将公开市场操作所锚定的短期利率视为政策利率。中国人民银行以7天逆回购利率作为短期政策利率，向商业银行释放短期流动性。
但从操作属性和期限结构看，再贷款的执行利率同样属于中央银行直接设定的政策利率，通过商业银行传导，只是对应于更长期限和特定用途的资金。根据传统的利率传导机制，中国人民银行通过调节短期政策利率影响市场预期，并经由期限结构传导至中长期利率水平，最终作用于实体经济融资成本。
因此，在传统框架下，政策利率既承担宏观调控信号功能，也被寄予调节实体融资成本的直接作用预期。然而，在利率水平整体下移、传导弹性下降、经济结构性矛盾突出的情况下，单一利率工具难以同时实现多重目标。
来源 | 中国银行保险报网
编辑 | 周茗一
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
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