这两天，猪肉股开始反弹。
上面是网叔在网上找的，一张关于猪周期的图。
按照传统48个月，也就是4年一轮的猪周期“惯性逻辑”，今年3月应该就是上一轮猪周期结束。
4月，就将开启新一轮猪周期了。
如果顺着这个“惯性”，现在“抄底”猪肉股，似乎也没有什么问题……
这或许就是最近猪肉股“蠢蠢欲动”的一个原因。
但事实真的如此吗？
我们继续看上面这张生猪价值的演变图，
从2006年到2018年，这3轮猪周期的“振幅”，似乎都是非常有规律的“摇摆”。
然后是上一轮，
从2018年到2022年，因为非洲猪瘟，猪价创了历史新高。
但明显，可以嗅到节奏的异变。
再到2022年以后，先是一波急拉，然后猪肉就开始一路向下。
尤其是2024年以来，猪肉价格的下跌从没回过头……
周期异变就更明显了。
1.0
那么异动的背后，到底发生了什么？
网叔的答案——
猪肉整个产业链，“供需结构”在这些年，已经发生剧烈的、根本性的改变。
注意，这是剧烈的，根本性的改变。
（重要的话，我们说2遍）
生猪养殖，2018年前是一个完全由散户主导的市场。
2015年的时候，
年出栏500头以下生猪的散户占比，高达63%，
而出栏规模超过1万头以上的大型集体比较，仅为4%。
所以，当时的猪周期，基本是散户主导的。
而散户的特点是，
资金储备少，很难承受亏损。
决策又容易受情绪影响，追涨杀跌。
猪价涨，散户疯狂养猪；而猪价跌，散户又疯狂去产能。
所以猪周期的节奏，4年一轮就走得非常“丝滑”。
然而到了18、19年，
非洲猪瘟来了，资本也大规模进军养猪。
散户开始大量被洗出局。
全国生猪养殖户，
从2018年末的2706万户，减少到2025年末的1672万户，
降幅达到38.2%。
7年，减少了1000万户。
养猪行业去散户化，最早开始于2015年的《环境保护法》，
因为养猪在环保方面的要求提高，
大量无法承担环保改造的最低阶的散户，开始被批量清洗出局。
2019年的非洲猪瘟，
则进一步加快了行业“去散户化”的进程，
防疫设施简陋，技术薄弱的中高阶散户，在疫情中损失惨重，也大量退出市场。
而大型集团，则凭雄厚的资金优势，
通过封闭化管理，有效低于了疫情，实现了在疫情期间的逆向扩张。
然后又因非洲猪瘟之后猪价飙升，
行业又吸引了更多的逐利资本，跑步入场……
到2025年底，
猪肉行业前20强的生猪集团产能，
已经从2018年的9.8%左右，飙升到了29%，
而出栏超过100万头的生猪集团，
产能占比更是超过了41%。
也就是说这个时候，
整个养猪行业，已经从散户主导过渡到了大型生猪集团主导。
大企业最大的特点，
就是资金充足，决策冷静，没有散户的情绪化追涨杀跌，
无论猪价是涨还是下跌，
只要有钱，就加大产能。
更为残酷的是，大型集团带来的更低的成本，更高的效率。
目前，头部企业的养殖成本，已经能控制到12元/公斤，
而散户的成本，则普遍在16元/公斤以上。
而衡量养殖效率的核心指标，也就是PSY，每头母猪每年提供的断奶仔猪数量，
头部企业已经做到25-30头，
而市场的平均水平是24头，散户的平均水平是16-20头。
而每相差1头PSY，成本就相差30元。
这就是为什么——
当猪价跌到14元/公斤的时候，散户已经普遍亏钱，
但是牧原这些养猪的核心企业，依然能赚到钱……
而这一切，最终导致一个结果，
传统意义上的“4年一轮的猪周期”，已经不复存在。
换句话讲，
这张图对于猪周期的划分，有那么点刻舟求剑……
可以扔了。
2.0
大型生猪集团主导的市场，对未来的猪周期影响到底有多大？
答案是，
猪周期依然会存在，
但不能“画地为牢”以48个月，也就是4年为单位刻板地去生搬硬套。
整个行业， 将从“强周期”向“弱周期”演化。
他山之石，可以攻玉。
我们来看看美国的养猪产业发展，
就能“窥见”一下我们未来的猪周期可能的样子。
上世纪90年底代，美国的养猪行业，
也经历了一场跟我们今天类似的周期剧变。
1990年的时候，
美国年出栏5000头以上的规模化猪场市场份额仅为13%，
但是到了2000年，这个数字飙升至50%。
那10年，是美国养猪散户的“至暗时刻”，但同时，也是行业集中度跳跃式提升的十年。
随之而来的，是猪周期的彻底改变。
尤其是经历1998年因产能过剩和出口受阻，导致的史诗级猪价崩盘之后，
美国的猪周期发生了根本性的改变——
首先是猪周期拉长，
从原来的3-4年拉长到了7-8年。
其次是价格波动收窄，
猪价不再大起大落，进入了“低振幅”时代。
最后，就是行业的赚钱逻辑重构，
寡头们开始利用期货锁定利润，用长期合同稳定供应，用资本预算代替情绪决策。
今天的美国，已经没有所谓的“暴利猪周期”了。
养猪变成了一个像制造业一样，
比拼的是成本控制，企业的管理效率以及资金实力。
行业利润，也从周期性的暴涨爆亏，变成一个趋向长期稳定的微利。
美国养猪业的昨天，大概率是我们的今天。
3.0
那么当前的生猪价格见底了吗？
答案是，
行业现在处于深度亏损，猪价处于底部区域，
但是猪价右侧信号还没有出来。
3月27日，生猪出栏价格为9.38元/公斤，
而牧原作为全行业最低成本，也有11.5元/公斤。
按照每头猪标重120KG，
牧原每卖出一头猪，就要亏损254.4元。
所以，当前的猪肉价格，肯定是不可持续的。
猪价大概率已经在底部区域。
最近这波的加速下跌，则是因为美伊冲突。
这里有一个传导链——
美伊冲突，导致化肥涨价；化肥涨价，又导致农产品价格上涨；
农产品涨价，又导致猪的主要饲料豆粕价涨价，
本身在亏钱，饲料又涨价，已经很难长肉大猪被迫出栏……
于是生猪价格，进一步狂跌。
现货端出现了大抛盘，导致现货跌的比期货还要快，还要低。
经过这一波快速下跌，行业龙头从略亏到了深亏……
这对猪周期的探底，当然是利好。
那么，既然“探底”的利好不断，为什么说右侧信号还是没有出现？
根源是大型养猪企业，谁都不想认输。
大型猪企的小心思是这样的——
在亏得起的情况，尽可能地多扩产能，产能越大，成本越就低。
如果我不扩产能，就很可能被竞争对手超越。毕竟，这场竞争，现在拼的是谁能熬到最后。
所以，扩产很痛苦，但还是要忍痛扩产……
这种胶着的竞争，
行业想要真正实质性见底，
要么最后熬死一大批人，
要么，外力强干预。
在今年3月份，发改委联合农业农村部，连续召开了两次关于调控的座谈会，
甚至提出了调控目标，
但目前的这种座谈会“约束力有限”，还要等后面会不会出现更加实质性的举措……
另外，关注行业见底，还要紧盯一个指标——
能繁母猪数量。
能繁母猪存栏数量，大方向上，最近几年其实一直在降。
但是在降的过程中，
还要考虑一个关键因素，
被淘汰的，主要是PSY底的散户养的母猪，
而在散户养殖母猪淘汰的过程中，大型猪企在逆势加仓，并且跑出了极高的PSY。
所以总量上能繁母猪看似在暴跌，
但实际生猪的实际产能，并没有沿着这根暴跌曲线同比萎缩，
导致到目前，市场供给依然过剩。
那么，能繁母猪的底在哪里？
发改委给的调控目标是3650万头。
按照目前的去化速度，在今年9-10月，能繁母猪存栏能达到3650万头。
不过，发改委的这个目标，
是以6.9亿头生猪的市场需求来定供应的，并预留了5%的弹性空间。
所以，即使能繁母猪到了3650万头，
生猪价格也大概率只是回到12.5元/kg的行业成本线。
除非能繁母猪存栏跌到3450万头以下，行业才会有实质性的供不应求。
所以真正的右侧信号，要看两个——
要么是超预期的去化力度，要么是硬性约束产能的政策。
目前行业普遍亏损已超8个月，
养殖企业通常需要经历连续3个季度以上的现金流亏损，
才会出现被动的产能收缩。
这意味着，
真正的产能加速去化，最快也要等到2026年三季度才会开启。
而猪价的实质性反转，可能要等到2027年。
猪肉股或者畜牧ETF，
这个位置是不是能立刻触底有大的反弹，还不一定。
但从目前的情况来看，
今年下半年，猪企才可能扭亏。中报大概率还是亏损的。
当然，市场的一部分资金已经在“急不可耐”抢跑。
稳健也有“踏空”的可能，可以配置，但是否大举“建仓”，
最终投资的答案，在大家心里。
猪周期，
后续，网叔会进一步跟踪。
投资，拼的不是对于未来的预测，试图证明自己的“英明”和“睿智”，
而是逻辑的推演，以及持续不断的市场跟踪、验证。
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