来源：芝商所CMEGroup
自中东局势持续发酵以来，黄金价格并未如传统逻辑般单边走强，反而在多重消息扰动下呈现高波动特征，期间一度出现明显回撤。当前金价运行的核心驱动，已演变为“政策主导、地缘催化、供需辅助”的三重逻辑框架，且不同因素之间互相扰动，使市场节奏更趋复杂。
多位分析师指出，中东局势演化、美联储政策路径以及供需基本面，仍是决定贵金属走势的三大关键变量，在地缘冲突反复扰动下，短期金价或延续剧烈波动格局。
但从更长周期来看，黄金的核心配置逻辑并未动摇。在全球“去美元化”趋势持续推进的背景下，各国央行购金需求有望延续，同时美国债务压力对美元信用的长期侵蚀仍在发酵。由此带来的结构性支撑，使黄金在资产配置中的避险与分散风险功能依然稳固，长期上行基础仍具韧性。
黄金价格上行趋势受阻
2026年开年，国际黄金市场走出过山车式的暴涨暴跌行情。1月份黄金价格持续突破历史高位，COMEX黄金期货一度突破5600美元／盎司。然而随着中东局势骤然升级并持续发酵，黄金市场多空分歧急剧放大，黄金价格迎来震荡走势。
图1：COMEX黄金日K线图
多位接受新华财经采访的分析师均表示，黄金避险属性短期失灵背后主要有两方面因素。其一，触发黄金避险属性的条件抬高了。近年来，由于投资者对主权债务与货币贬值、去美元化、战争风险等宏观叙事的关注，黄金凝聚了多重市场共识，走出了斜率日益陡峭化的大牛市。而随着黄金价格不断走高，高度拥挤的交易也蕴含着越来越大的风险。在此情形下，相较于避险资产，黄金也开始具备风险资产的特征，与流动性强相关，且表现出高波动性与投机性。
其二在于市场目前对地缘政治冲突的定价尚在货币政策范畴，而非系统性危机。尽管地缘冲突导致中长期高油价、供应链中断的风险存在，但市场并未真正朝系统性危机场景定价。广开首席产业研究院院长连平表示，黄金定价的核心逻辑将始终围绕“实际利率=名义利率-通胀预期”展开，实际利率下行则大概率会推升黄金价格，实际利率上行则大概率会让黄金价格承压，这一逻辑仍将持续主导黄金市场。当前全球通胀形势骤然升温，而通胀黏性的强弱将直接决定美联储降息周期的启动时点与幅度，进而决定黄金的估值中枢。
贺利氏贵金属表示，从宏观层面看，美联储正面临更为复杂的政策权衡。一方面，通胀压力仍具粘性；另一方面，就业市场动能趋弱。在“稳定物价”与“实现充分就业”的双重目标之间，美联储政策空间受到挤压。即便中东局势阶段性缓和，通胀仍可能在一段时间内维持高位，这意味着美联储可能需要维持当前利率水平，甚至不排除进一步收紧的可能。
铜价四月强势上行
中东地缘局势的变化也影响着铜等有色金属的走势。3月下旬至今，铜价呈现探底回升的震荡格局，核心驱动因素围绕宏观情绪与基本面反复博弈。4月铜价震荡上行，4月14日，COMEX期铜价格重新站上6美元/磅上方，沪铜价格重上10万关口，创三月下旬以来新高。
图2：COMEX铜日K线图
中信建投期货有色金属分析师虞璐彦指出，铜价近期整体呈现单边上行走势，主要受三重利多因素共振驱动，一是地缘冲突阶段性缓和带动市场情绪修复，二是国内库存快速去化，三是供应趋紧预期持续强化。宏观层面，美伊停火谈判仍存不确定性，但前期悲观预期已基本释放，风险偏好边际改善。
地缘政治冲突短期缓和推动市场风险偏好回暖，定价逻辑重新向产业基本面回归。全球显性库存较三月初下降，叠加供应端呈现“原料紧缺+检修减产”的双重收紧格局推动铜价维持韧性。
具体来看，铜矿供应端扰动尤为突出，原料与冶炼环节面临“双重收紧”。一方面，艾芬豪（Ivanhoe）在最新技术报告中下调了刚果（金）铜矿2026年与2026年的产量预期，2026年产量由此前的38–42万金属吨下修至29–33万金属吨，2027年亦同步下调至38–42万金属吨，而该矿2025年产量约为38.9万金属吨，意味着非洲地区未来增量预期显著收缩。
另一方面，冶炼端约束加剧，硫璜、硫酸供应紧张，依赖硫磺制酸及湿法冶炼工艺的海外铜企（尤其是非洲及南美地区）将面临较大生产压力。
与此同时，需求端表现出较强韧性。此前铜价回调显著刺激下游补库意愿，带动3月下旬以来库存去化速度明显加快。根据SMM数据，中国铜社会库存已降至约30万吨，接近去年同期水平，显示实际消费支撑正在逐步显现。
卓创资讯认为，整体而言，当前铜价处于“宏观扰动减弱、基本面支撑”的修复通道中，仍具备上行空间，但后续需警惕地缘风险再度升温，以及高价对下游采购意愿的抑制作用。
黄金短期或延续震荡 长期有望重拾涨势
贺利氏表示，从基本面来看，现货黄金在3月已释放出一定的看跌信号，表明贵金属牛市的修复仍需时间，短期内价格大概率维持震荡格局。若上周形成的反弹动能在本周被逆转，国际现货黄金价格不排除进一步下探。
中信建投期货贵金属首席分析师王彦青接受新华财经采访时表示，短期来看，伊朗局势仍处于僵持阶段，对贵金属价格的影响呈现出明显的情绪驱动特征：一旦冲突升级，往往冲击全球资本市场风险偏好，导致流动性阶段性收紧，黄金反而承压回落；而当局势缓和或释放谈判信号时，市场情绪修复，则有助于金价反弹。因此，短期内黄金大概率维持震荡格局。
深入分析可以发现，黄金本轮调整更多是多重宏观因素交织下的结果，而非黄金长期逻辑的根本性改变。因此多位分析师仍看好黄金中长期价格走势。
中长期看，全球流动性边际宽松的趋势相对明朗，叠加美国财政赤字持续扩大和美元信用逐步弱化，黄金的货币属性和避险功能将持续凸显。连平表示，进入2026年下半年，随着通胀回落、经济增速放缓，美联储降息预期会逐步升温，实际利率有望阶段性下行，成为推动金价重启上行的重要因素。连平称，美联储降息周期可能迟到但不会缺席。一旦降息落地，实际利率下行将成为金价上涨的重要动力，短期回调只是牛市中的蓄力阶段，中长期金价仍将上行。
“黄金长期走势的核心支撑逻辑并未发生改变。全球去美元化进程仍在推进，央行配置黄金的趋势延续，叠加地缘政治不确定性常态化，黄金作为战略资产的配置价值依然稳固，长期维持看多判断。”王彦青表示。
华安基金黄金股ETF基金经理、首席黄金研究员周泓灏表示，中长期支撑黄金的核心因素并未动摇，黄金对冲“国际秩序碎片化风险”与“主权信用货币风险”的战略价值持续显现。全球“去美元化”趋势下央行购金需求有望延续，美国债务压力对美元信用的长期侵蚀仍在发酵，黄金在投资组合中分散风险、稳定收益的配置作用依然稳固。
“我们预计二季度贵金属价格将在震荡筑底后逐渐修复前期跌幅而回升，短期调整不改中长期上涨趋势。但驱动上仍需等待更多美联储降息预期回升、或央行购金提速等数据验证支持，而这个时间窗口可能出现在二季度后半程或者三季度，主要考虑地缘冲突缓和期、通胀回落、沃什接任美联储主席、特朗普中期选举施压等。”南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示。夏莹莹认为，后续需警惕中东局势恶化引发流动性及贵金属价格二次下挫风险，重点跟踪局势缓和信号、4月与6月议息会议表态、沃什接任美联储主席及油价对通胀的传导。白银还需额外关注交割挤兑压力。
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