信用展望2026 | 港口行业：增长韧性犹存，投资重启在即，信用基本面稳固|内贸|外贸|标准箱|港口行业|珠海港|集装箱吞吐量

来源：中证鹏元评级

"主要内容

吞吐量保持低速增长，内外贸仍具拓展空间。2025年以来，我国港口货物和集装箱吞吐量保持低速增长，行业运行总体平稳。其中，外贸货物吞吐量增速回落至5%以下，内贸货物吞吐量成为增长主要支撑；集装箱吞吐量增速亦同比回落。展望2026年，在国内经济稳中向好、出口韧性延续以及内外贸一体化政策推动下，内外贸货量仍有一定增长空间。然而，全球经济下行压力和地缘政治冲突持续，贸易及关税政策不确定性加剧，可能对未来集装箱及原油等货物吞吐量增速带来压力。

港口企业营收稳健增长，盈利具备持续性。2025年前三季度，港口样本企业营收保持增长，但增速同比下滑，预计2026年仍将维持低速增长态势。盈利方面，港口主业盈利能力稳定且持续性好，是企业利润的主要来源。2024年以来样本企业净利润增速明显放缓，2025年前三季度亏损企业盈利已呈改善迹象，行业盈利状况逐步回暖，预计短期内盈利虽或有波动，但整体仍具稳健基础。

投资回升将带动融资扩张，信用风险保持稳定。2026年是“十五五”规划开局之年，一批港口重大项目工程将进入储备与实施阶段，行业投资有望触底回升，带动企业融资规模相应扩张，债务负担或将加重。但港口发债企业以高等级国企为主，具备较优的信用资质和较强的抗风险能力，虽外部不确定性因素或对企业运营带来一定冲击，依托稳健的行业基本面及强大的股东背景，企业信用风险预计仍将维持稳定。

一、行业运营环境

2025年以来，我国港口货物和集装箱吞吐量保持低速增长，行业运行整体平稳；在国内经济稳中向好、出口韧性延续以及内外贸一体化政策推动下，2026年内外贸货量仍有一定增长空间，但外部不确定因素可能对未来集装箱及原油等货物吞吐量增速带来压力

我国港口行业与全球经济环境和国内外经济贸易息息相关，2024年以来世界经济持续复苏、国内经济稳定运行，港口行业运行整体平稳。2025年全国港口货物吞吐量延续2024年中低速增长态势，其中外贸货物增速回落，内贸货物成为主要支撑；集装箱吞吐量增速较2024年略有回落，但仍高于货物吞吐量增速，整体趋于平稳。2025年三季度以来中美贸易关系缓和，全国出口展现韧性，“十五五”规划建议提出促进外贸提质增效，推动市场多元化和内外贸一体化，内外贸发展仍存增长空间。

集装箱吞吐量：外贸短期占优，内贸潜力渐显

2025年1-11月，全国主要港口集装箱吞吐量为2.31亿标准箱，同比增长2.81%。其中，外贸集装箱吞吐量为1.52亿标准箱，同比增长5.80%；内贸集装箱吞吐量为0.79亿标准箱，同比下降3.64%，受2025年初贸易政策与关税影响，叠加全球供应链结构性变化，集装箱运输需求受到抑制，内贸箱表现偏弱。2025年三季度以来中美贸易关系有所缓和，出口韧性延续，2026年主要国际组织相继上调了对中国经济增长的预期，国内经济将持续稳中向好，下游需求或将释放，内贸集装箱吞吐量有望回升。

2025年全国实现进出口金额6.35万亿美元，同比增长3.2%，增速较2024年略有回落。从结构看，进口金额2.58万亿美元，较2024年基本持平，出口金额3.77万亿美元，同比增长5.5%。2025年受关税政策影响，我国与美国进出口金额同比下降明显，但与欧洲、东南亚等主要经济体进出口金额增速回升，其中与东南亚国家联盟进出口金额增速达7.8%，反映贸易伙伴多元化持续推进。联合国2026年1月发布《2026年世界经济形势与展望》报告预计2026年全球经济增长率2.7%，较2025年略有放缓，WTO《全球贸易展望和统计》报告预测2026年全球货物贸易量增速降至0.5%，贸易及关税政策不确定性冲击下，全球贸易复苏仍面临较大不确定性。

大宗商品吞吐量：整体稳定，不同品种走势分化

煤炭市场供需基本平衡，2026年吞吐量或受进口煤波动影响，但整体将保持稳定。煤炭是我国主要能源之一，2024年煤炭及制品吞吐量占全国货物吞吐量的比重为10.95%，增速略有下滑。2024年全国煤炭供需形势改善，市场运行整体平稳，煤炭产量同比小幅增长；同期煤炭进口量亦有增加，印尼、澳煤、俄煤、哥煤大量进入国内市场，但高基数效应导致进口增速明显下降。2025年全国煤炭产量保持平稳，受上半年需求下滑等因素影响，煤炭进口数量同比下降较多，2025年下半年煤炭需求释放，进口煤贸易量增多，但增量难以覆盖减量缺口，全年煤炭进口量下滑已成事实。预计2026年煤炭市场供需仍将保持基本平衡，煤炭及制品吞吐量或受进口煤影响略有波动。

铁矿石对外依存度较高，2026年在基建和制造业投资持续修复支撑下，吞吐量有望实现小幅增长。基于庞大的制造业规模及基础设施建设需求，国内市场对钢铁的需求量较大，2025年铁矿石进口量保持增长，金属矿石货物吞吐量规模随之扩大。工信部、自然资源部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出主要目标是2025-2026年我国钢铁行业年均增长4%左右，经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强。在政策积极引导下，预计2026年国内矿山产能逐步释放，但仍不能满足国内需求。2026年国内基建投资和制造业投资在需求复苏和政策扶持双重支撑下有望持续修复，铁矿石需求将实现小幅增长。

原油对外依存度逐步降低，受地缘政治影响，预计2026年原油吞吐量增量有限。受能源结构转型、国内原油产量增加以及政策导向“控油增绿”等多方面驱动因素影响，2024年我国原油进口量同比下降1.9%，但对外依存度仍较高。2025年原油进口均价下降，进口量同比增加，进口来源国包括俄罗斯、沙特、伊拉克、马来西亚等，多元化格局使得我国在能源安全上具备较强的抗风险能力。但当前委内瑞拉局势紧张，或对全球基准油价产生影响，未来原油进口量增量有限。

港口投资和整合：政策推动投资回升，区域整合提升竞争力

2024年我国水路固定资产投资保持增长，增速仍在9%以上；随着部分项目建设接近尾声、地方财政紧平衡以及优质项目储备有限，2025年1-11月水路固定资产投资同比下行。2024年，交通运输部发布《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，推进多层级的国家港口枢纽体系建设；2025年5月，交通运输部等部门发布《关于推动内河航运高质量发展的意见》，强化港口综合运输枢纽功能，统筹加快港口码头新建与改建扩建，推动打造绿色低碳港口和智慧港口。2026年作为“十五五”规划的开局之年，一系列港口重大项目和工程进入储备或实施阶段，港口行业投资增速将有回升。

2025年我国多个港口实现新突破，货物和集装箱吞吐量排名靠前港口均实现同比增长。同时，港口整合稳步推进，目前浙江、山东、河北等省份港口整合已经完成，实现了综合实力的跃升，江苏、广东等地港口整合取得阶段性进展。2025年7月，山东省发布《山东省港口与航道布局规划（2025-2035年）》，未来山东省将实现沿海港口发展水平整体跃升，枢纽港口建成世界一流港口，主要港口总体达到世界一流水平。2024年11月，广东省相关意见明确在港口、航运等领域推进战略性重组和专业化整合；2025年3月，广东省于发布《广东省交通运输高质量发展三年行动方案（2025-2027年）》，提出进一步深化港口改革，稳妥有序推进全省港口资源整合工作，加快建设世界一流港口群，预计2026年广东省港口整合将取得实质性进展。在国家和各省政策加持下，“一省一港”发展格局有助于推动世界一流港口的建成，提升港口企业的全球竞争力。

二、样本企业

的财务数据表现

截至2025年末，尚有存续债券的港口主体共34家，已上市未发债主体8家。对于母子公司均发债的企业，仅保留了母公司，最终剔除了22家，本文选取的样本企业共20家。以下分析中涉及的样本企业相关财务指标数据均以样本企业相关数据的平均值表示和计算。

营收增速有所回落，结构分化明显

2024年，部分样本企业如茂名港集团因港口基础设施投运及协同性收购推动收入大幅提升；湖北港口集团、山东港口集团等营收增速在20%以上。然而，亦有8家样本企业收入出现下滑，其中靖江港口集团、珠海港控股集团、宁波舟山港集团等降幅较大，主要系贸易业务规模缩减影响。2025年前三季度，受外部环境等多种因素影响，样本企业营收虽保持增长，但增速同比下行。展望2026年，港口企业在内需支撑预计将保持稳健经营，但仍受外部不确定因素影响，营收增长仍将处于低速区间。

盈利短期承压，主业盈利韧性仍较强

港口运营业务盈利稳定、持续性好，是港口企业利润的核心来源，主业占比较高的企业毛利率通常较高，相比之下，贸易业务规模较大的企业毛利率多低于行业平均水平。近年来样本企业销售毛利率基本在17%左右，并因低毛利率贸易业务规模收缩呈小幅上行趋势，其中9家样本企业2024年毛利率同比下降，辽宁港口集团和深圳港集团分别下降6.71和5.91个百分点，降幅最大，其余降幅不超过2个百分点。2024年，样本企业净利润规模虽保持增长，但增速明显放缓，其中7家样本企业净利润同比下滑，2家企业出现亏损，辽宁港口集团因联营企业锦州港股份重大亏损计提投资损失和资产减值损失，导致净利润亏损规模较大；珠海港控股因商誉减值、资产减值及存货跌价等因素净利润转负，对行业整体利润造成拖累。2025年1-9月，亏损企业盈利表现已有所改善，行业盈利状况逐步回暖。

现金流整体健康，投融资活动保持活跃

港口企业经营活动获现能力较好，但受样本企业开展贸易业务及现金流期限错配等因素影响，经营活动现金流净额存在一定波动，其中2家样本企业（茂名港集团和湖北港口集团）2024年经营活动产生的现金流呈净流出，但流出规模不大。近年来，我国港口投资持续推进，样本企业投资活动现金流持续净流出；2026年随着重大工程项目进入储备和实施阶段，预计港口企业投资仍将活跃。受债务期限分布影响，2024年样本企业筹资现金流净额为负，2025年1-9月转为正值，反映企业债务接续与融资需求仍然较强。

债务随投资回升扩张，偿债能力整体稳固

样本企业资本支出规模较大，融资需求持续，带息债务占总负债的比重均超70%。港口行业具备重资产属性，企业资产体量较大，资产负债率水平维持在57%左右，杠杆水平整体适中，但企业间存在分化，珠海港控股集团和广西北部湾国际港务集团2024年资产负债率达72%，辽宁港口集团、连云港港口集团、湖北港口集团、福建省港口集团均在65%以上，上海国际港务(集团)、招商局港口集团、宁波舟山港集团等则在40%以下。港口企业现金生成能力较强，且债务结构以长期为主，现金短债比处于相对安全区间，其中，10家样本企业现金短债比在0.5以下，上海国际港务(集团)、深圳港集团、珠海港股份现金短债比水平较高，拉高了行业平均水平。2026年，绿色低碳与智慧港口建设持续推进，相关重大工程项目逐步落地，将推动港口企业带息债务增长。不过，依托主业经营的稳定性、强大的股东背景及整体资本实力，企业财务杠杆仍将维持稳定。

三、信用表现和展望

港口行业发债企业均为国有企业，主体信用等级均在AA+及以上，其中AAA级别占比超70%，信用资质较好。2025年以来，港口信用利差波动下行，与交通运输行业及整体产业债利差走势基本一致。由于港口企业承担基础设施建设和公共服务职能，其信用利差普遍低于一般产业债。2025年9月以来，港口行业与产业债信用利差逐步走阔，反映出市场对优质港口债的青睐。展望2026年，港口行业预计将保持平稳发展，融资规模虽随投资回升持续扩张，但企业经营稳健，信用利差有望继续低位波动。

整体来看，2025年以来港口货物和集装箱吞吐量保持增长，行业运行整体平稳。国内经济稳中向好，政策持续推动市场多元化和内外贸一体化，内外贸仍存增长空间。然而，全球贸易政策不确定性及地缘政治冲突可能使港口集装箱吞吐量增长继续承压；干散货和液体货物吞吐量总体稳定，但不同货种走势分化：煤炭吞吐量或受进口波动影响；铁矿石在基建和制造业持续修复支撑下，吞吐量有望实现小幅增长；原油进口则受国际政治局势影响，未来吞吐量增量有限。从投资角度看，2025年港口行业投资同比有所回落；2026年作为“十五五”规划开局之年，相关重点项目有望陆续落地，带动港口投资回升。同时，随着“一省一港”格局基本形成，港口企业全球竞争力将持续增强。

企业层面，港口发债主体基本为高信用等级国有企业，依托稳健的行业基本面、强大的股东背景和较强的资本实力，近年收入持续增长，盈利整体稳健，获现能力长期坚挺。虽外部不确定因素可能带来短期经营扰动，但在国内经济韧性强、内外贸一体化推进和港口投资回升的支撑下，港口企业未来经营仍将保持稳健，债务风险整体可控。