2026年4月生猪价格跌至2008年以来最低水平，Wind猪产业指数在3月大幅下跌后于4月震荡反弹，市场预期呈现边际修复。对此，机构普遍认为，当前产能去化窗口虽已开启，但供给压力犹存，行业磨底或将持续；猪价尚未见底，而股价常领先于猪价触底，左侧布局窗口正逐步打开。
华泰证券指出，3月以来行业已陷入深度现金流亏损，能繁母猪再度开启去化。作为判断产能周期拐点的核心先行指标，能繁母猪存栏去化趋势的确认，意味着供给收缩的拐点正在临近。但根据产能及效率指标推算，2026年二、三季度仔猪供给仍将维持高位，行业现金流亏损与消耗仍是大概率事件。在此背景下，非线性产能出清随时可能出现，或将对板块形成催化。
中信建投认为，当前猪价已低于养殖企业现金流成本，产业进入深度亏损阶段，但预计猪价仍将磨底一段时间。仔猪、二元母猪及淘汰母猪价格下行，表明产业已进入去化周期，而去化速度将决定后续供给收缩节奏与价格反弹力度。生猪养殖股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是板块相对收益较好的区间。当前位置适合左侧布局，但后续板块将出现分化，唯有效率高、成本低的企业才能赢得竞争优势。
猪价跌破历史低位，亏损烈度超越前轮
本轮猪价下行的深度已超出多数机构此前预期。据Wind数据，截至2026年4月14日，全国生猪均价降至8.7元/公斤，同比跌逾41%，为2008年以来最低；一季度生猪均价为11.47元/公斤，同比降幅达24%。
从盈利指标看，据中信建投测算，当前自繁自养头均亏损扩大至423元，外购仔猪的头均亏损为269元。华泰证券的测算则显示，行业头均亏损约450元，已超过2023年最深单周亏损纪录。行业本轮从2025年9月开始转亏，当前已进入深度亏损阶段。
仔猪市场的同步亏损进一步放大行业压力。7公斤仔猪最新价格约202元/头，较2023年同期更早出现与商品猪同步亏损的局面。6.5公斤仔猪价格已从一季度均价320元/头快速回落至206元/头。淘汰母猪均价亦从年初9.19元/公斤下行至6.81元/公斤，降幅约26%。
能繁母猪再启去化，产能收缩信号初步确认
能繁母猪存栏数据是判断本轮产能周期拐点的核心先行指标。从涌益咨询规模样本数据看，能繁母猪存栏继2025年四季度去化后，今年1月至3月环比变动依次为+0.65%、+0.73%、-0.57%，3月份去化已再度开启。
政策层面的调控力度同步加码。据中信建投整理，农业农村部2025年6月提出全国调减能繁母猪100万头至3950万头，2026年最新会议进一步将目标下调至3650万头，累计调减幅度超过11%。截至2025年底，全国能繁母猪存栏量约为3961万头，约为正常保有量的101.6%，仍高于最新政策目标。
短期供给压力仍大，猪价筑底需要时间
尽管产能去化已经开启，但供给端的惯性压力仍将延续数月。据测算，综合产能及效率指标，2026年二三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业现金流亏损与消耗在此区间是大概率事件。
库存端同样承压。3月全国生猪出栏均重为128.51公斤，处于历史同期高位，较2月增加1.45公斤，同比增加0.50公斤。当前行业体重仍处于128.6公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周，往往也伴随着猪价的进一步下跌。
此外，2025年底能繁母猪存栏偏高，叠加生猪出栏对能繁母猪变化存在约10个月的滞后效应，意味着2026年5月前出栏量仍存在惯性增长压力，猪价筑底过程仍需时间消化。
本轮去化弹性或强于前轮，三大因素重塑反转幅度
华泰证券研究团队认为，与2021年、2023年两轮产能去化阶段相比，本轮反转弹性存在若干结构性差异。
其一，在"反内卷"政策背景下，集团企业在亏损期逆势扩产、或在经营困难时获取融资的难度明显加大，劣质产能的出清路径更加通畅。
其二，原材料成本方向出现逆转。2023至2024年那轮去化伴随饲料原材料价格下行，出栏体重提升对产能去化形成部分对冲；而当前原材料处于上行区间，尤其是处于去库存周期的玉米，短期加深亏损和去化幅度，也有助于在后续猪价反转阶段提前释放库存压力。
其三，行业效率提升对供给的对冲效应有所减弱。2021至2024年间，行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）由18.6提升至24.0，对产能去化形成显著对冲；但2023至2025年间，行业前10%猪场PSY已在30至31之间波动，效率方差收窄，效率提升速度或有所放缓。
中信建投则指出，若政策压力与市场化深度亏损共振、去化加速，后续价格中枢抬升的幅度将更大、更确定；若去化幅度有限，上行空间将相对受限。
企业现金储备承压，非线性出清风险上升
本轮深度亏损对养殖企业资产负债表的侵蚀程度，是观察产能出清节奏的另一关键维度。以主要上市养殖企业年末现金等价物与交易性金融资产之和除以次年出栏量测算，头均现金储备已从2021年的419元逐年下降至2025年的197元，企业抗风险能力明显减弱。
在此背景下，华泰证券认为非线性的产能去化随时有可能出现，并对板块形成强催化。中信建投亦指出，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性，将成为研判去化深度的重要观察指标。
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