来源：新浪财经-鹰眼工作室

核心营收与盈利指标双降

2025年贵州茅台核心经营指标出现多年来罕见的同比下滑，营收与盈利端均面临压力。

从营收来看，公司全年实现营业总收入1720.54亿元，同比微降1.2%；其中核心的酒类营业收入为1688.38亿元，同比下降1.21%。分产品看，茅台酒实现营收1464.99亿元，仅微增0.39%，而系列酒营收222.75亿元，同比大幅下滑9.76%，成为拉低整体营收的主要因素。

盈利端表现同样承压，全年实现净利润853.10亿元，同比下降4.5%；其中归属于母公司股东的净利润823.20亿元，同比降幅达4.53%。扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为822.93亿元，同比下降4.58%，盈利质量同步走低。

指标2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动（%）营业总收入-1.2酒类营业收入茅台酒营收0.39系列酒营收归属于母公司股东的净利润扣非归母净利润

销售费用大幅攀升，管控成本收效有限

2025年公司期间费用结构出现显著变化，销售费用大幅增长成为突出特征。全年销售费用达72.53亿元，同比猛增28.62%，远超营收增速，主要系广告、促销及营销费用增加所致，显示公司为稳住市场份额加大了营销投入力度。

与之形成对比的是，管理费用为83.20亿元，同比下降10.69%，一定程度上体现了公司的成本管控成效。研发费用1.90亿元，同比下降12.94%，或与研发项目阶段性进展有关。财务费用为-8.15亿元，同比减少6.55亿元，主要因商业银行存款利率下降及存款规模结构变化，利息收入同比减少。

费用项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动（%）销售费用管理费用研发费用1.902.18财务费用减少6550万元

经营现金流大幅缩水，投资活动现金流由正转负

2025年公司现金流状况出现明显波动，尤其是经营活动现金流大幅下滑。全年经营活动产生的现金流量净额为615.22亿元，同比大降33.46%，主要系合并子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团成员单位存款减少，以及不可随时支取的同业存款增加所致，反映出公司资金回笼及流动性管理面临一定压力。

投资活动现金流由上年的净流出17.85亿元，扩大至净流出316.42亿元，同比大幅增加，主要因财务公司加大同业存单等投资业务的现金流出。融资活动现金流净流出734.27亿元，同比多流出23.59亿元，主要系公司实施股份回购所致。

现金流项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动（%）经营活动现金流净额投资活动现金流净额净流出扩大融资活动现金流净额净流出增加23.59亿元

研发投入稳中有升，研发团队结构优化

公司全年研发投入总额为8.03亿元，其中费用化研发投入6.75亿元，资本化研发投入1.28亿元，资本化比例为16%。研发投入占营业收入的比例为0.48%，较上年基本持平。

研发团队方面，截至2025年末公司共有研发人员806人，占总员工数的2.30%。从学历结构看，博士88人、硕士193人、本科458人，合计占比91.69%，高学历人才占比进一步提升；从年龄结构看，30-40岁研发人员408人，占比50.62%，成为研发核心力量，团队年龄结构趋于年轻化，有助于创新活力提升。

高管薪酬披露：核心管理人员薪酬差异明显

根据年报披露，公司部分核心管理人员2025年税前薪酬如下：副总经理钟正强薪酬最高，达113.81万元；副总经理向平薪酬为62.89万元；副总经理张旭薪酬57.44万元；员工董事魏芳薪酬89.80万元。三位独立董事郭田勇、盛雷鸣、王新薪酬均为20万元。

需要注意的是，钟正强薪酬同比增加，主要因包含2021-2023任期激励补偿。此外，2026年3月公司董事会审议通过了部分高级管理人员免职事项，后续管理层变动可能对公司经营产生一定影响。

四大风险提示：需警惕宏观与市场不确定性

公司在年报中提示了四大核心风险：一是宏观经济风险：若宏观经济增速放缓、消费需求疲软，可能影响高端白酒消费市场，进而对公司业绩造成冲击；二是安全风险：白酒生产涉及易燃易爆环节，若出现安全生产事故，将直接影响生产经营及品牌形象；三是舆情风险：作为行业龙头，公司舆情敏感度高，负面舆情可能对品牌声誉及市场销售造成不利影响；四是环保风险：随着环保监管趋严，公司在生产过程中的环保投入及合规成本可能增加，若环保措施不到位还可能面临处罚。

投资建议：关注业绩修复与改革进展

整体来看，贵州茅台2025年业绩虽出现下滑，但核心品牌力未发生根本变化，系列酒的下滑或与产品结构调整有关。后续需关注公司系列酒市场策略调整效果、直营渠道拓展进度，以及宏观经济复苏对高端白酒消费的带动作用。同时，公司持续推进的数字化营销、ESG治理等改革举措，有望为长期发展注入动力，但短期仍需警惕市场需求波动带来的业绩压力。

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