贵州茅台的一则消息，震惊了整个市场圈。
4月16日晚间，贵州茅台公告称，公司2025年营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；净利润823.2亿元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元。
此外，公司拟实施2025年年度利润分配，向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税）。
据报道，这是茅台上市二十多年来首次出现年度营收和净利润双双下滑。
贵州茅台双降消息一出，市场难免有疑虑——它的天塌了吗？茅台的护城河还在不在？连茅台都营收、利润下滑，其他白酒企业是不是更惨？高端白酒的黄金时代真的结束了吗？
投资者怎么办？
4月17日开盘，贵州茅台股价报1400元，市值为1.75万亿元，大跌4.3%。在2万亿市值之下，贵州茅台已经徘徊许久。
要回答上述问题，笔者以为，需要深入审视贵州茅台的财报。
张力制图
我们来看看它的核心数据。扛大梁的茅台酒营业收入1465亿元，同比微增，销量也在增加。
这说明高端商务宴请、礼品收藏等核心需求依然坚挺，茅台酒销售依然还在增长，不过慢了一些。
“我们去年底卖一瓶要亏50元，不敢存了。”上海浦东一家烟酒专卖店的老板老陈告诉笔者，现在茅台确实没有以前畅销了，主要是高端商务消费没有以前那么疯狂。
与此同时，贵州茅台的系列酒（如茅台王子酒、迎宾酒等）拖了后腿，公司解释为“产品结构调整”。
贵州茅台的数据体现了2025年整个白酒行业的“惨状”。产量下滑、一些酒企为了报表好看，拼命往经销商仓库里塞货，结果导致渠道库存积压、价格倒挂。
有人担心，现在的年轻人不喝白酒了，高端消费降温了，贵州茅台会不会被时代抛弃？
这并非杞人忧天。
笔者以为，就目前的情况来看，过去依赖政务消费和地产基建拉动的白酒高增长时代已经结束，但这并不意味着高端白酒没有市场了，而是它的消费场景在转换。
从财务数据的现实来看，贵州茅台的护城河依然在：毛利率超过90%，每卖100元货，净赚90元以上，这个赚钱能力，放眼全球消费品公司，能与之比肩的寥寥无几。日均净赚超2亿元，依然是一台印钞机。账上现金超过1200亿元，行业是寒冬，贵州茅台家里存粮多多，过冬的棉袄很厚。
这说明贵州茅台的品牌溢价没有变，供需关系的底层逻辑也还在。
不过贵州茅台也显然意识到时代在改变，它必须在新的环境中生存发展。
管理层显然意识到了这一点。2025年，茅台的销售费用同比增加了28%，体现了它在主动做品牌转型、拓展商务宴请和个人消费场景。
就笔者而言，贵州茅台这次的“双降”，有两层意思，一是行业确实没有以前景气，面临着较大的挑战和压力；二是它主动战略调整的结果。
从这个角度看，贵州茅台依然是A股最值得长期关注的核心资产之一，而其他的白酒企业，显然受到的挑战要大许多。
本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。
作者 光云
版面编辑 褚念颖
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