回溯历史，估计王健林最后悔的事情就是：万达商业上市之后应该就在港股躺平，不折腾。如果他在2016年或者2014年退休，他已经拥有一个幸福的晚年。
作者：今纶
王健林最近牵扯进了一个涉及资金38亿的官司，估计他比较头疼。
永辉超市告大连御锦未按照约定支付转让款的追款申请，获得终局裁决支持，涉及38.61亿元，王健林是承担连带保证责任的人之一。
王健林这些年做生意很不顺，如果讲这些不顺的路径，其实有两条线，一条明线，一条暗线。
我们今天只讲明线，就是王健林的三次对赌协议。
01 嫌估值低，万达商业从港股退市
应该说王健林今天的困境和这三次对赌协议有最密切的关系，基本上是牵一发而动全身。
2014年12月，万达商业在港交所上市，募资约313亿港元，是当年港股最大IPO。可是后面的情况让王健林很烦恼，港股对内地商业地产估值很低，万达商业长期破发，市盈率只有4–6倍，而A股房企是几十倍。
王健林认为自己的公司被严重低估，决定私有化退市，然后回A股主板上市，吃估值差价。王健林当时公开表态：“市值低于净资产，严重低估，对不起股东”，必须私有化回A股。
2015年1月，北京万达年会，王健林唱了《霸王别姬》《向天再借五百年》，一身西装、全程稳唱，视频刷屏，网友评“霸气侧漏”，奠定“首富歌神”人设。这歌确实代表了他当时的气魄，要再借五百年啊，你想想。
王的决定在当时似乎没错，于是开始操作。2016年9月，万达商业正式从港股退市，私有化总价约344.5亿港元。但是，代价太大了。
万达发公告说，大股东拟全面收购H股、私有化退市，要约价不低于48港元/股。当时股价约31港元，溢价超50%，市场震动，首富果然豪爽大气。
正式方案是最终要约价：52.8港元/股（较发行价溢价10%，较市价溢价约70%）。
钱从哪里来？借的。
老王找了9家境内外机构投资者，出资约300多亿港元，入股退市后的万达商业。
万达和投资人签了强制回购+高息赔偿的对赌，核心条款有这么几条：
承诺上市时间：2018年8月31日前必须在A股主板完成上市。
触发回购：到期没上市，万达集团必须回购投资人全部股份。
赔偿利息：境内投资者年化12%，境外投资者年化10%。按两年期算，光利息就三四十亿。
连本带利要付多少？大概410亿港元刚性支出。穷鬼们看了倒吸一口凉气，首富淡然一笑，签了。
王健林当时的判断是：A股当时对地产、商业地产估值极高，回A后市值翻倍甚至三倍，轻松覆盖私有化成本+利息。监管对中概股、港股回归态度友好，排队快的话1–2年能上。
这一年，王健林61岁，这是普通人退休的年龄，但是他不是普通人，他是首富，他依旧雄心勃勃，多年之后，他会后悔这一年没有退休。
02 第一份对赌协议彻底触发
2016年1月的北京万达年会，王健林唱了《假行僧》《单恋一枝花》《我的根在草原》三首歌，其中《假行僧》最火。
彼时的老王西装唱摇滚，咬字准、气场强，引发全网转发，“首富摇滚心”成了梗。唱得是真不错，我听了好几遍。
《假行僧》歌词里有一句：我不想留在一个地方，也不愿有人跟随，我要从南走到北，我还要从白走到黑。
看来，老王很忙，老王一直在路上。里面还有两句歌词很有意思，大家可以去听听，我就不贴出来了。
万达商业私有化退市没多久，王健林付出了代价。2016年12月的重要会议首次明确“房子是用来住的、不是用来炒的”，提出建立基础性制度和长效机制，2017年3月首提“因城施策”，区分一线与三四线：一线收紧，三四线鼓励去库存。风向变了，2017年开始：A股对房地产企业IPO全面收紧，基本暂停审批。
万达商业排队很久，一直没过会，2018年明确上不了。结果就是第一份对赌协议彻底触发，400多亿回购债务到期。王健林要还钱！
这就是趋势开始了，但王健林不认命，可能也没明白时代已经完全不同了。
又或者，他明白了，但没有退路，只能咬牙往前走。
2017年1月，合肥万达城年会，老王唱了四首歌——《夫妻双双把家还》（黄梅戏，与女歌手合唱）《一无所有》《朋友》《等待》。
有网友解读四首歌的逻辑：《朋友》听我说→别《等待》→定小目标→《夫妻双双把家还》→否则《一无所有》。
这解读有点意思，网友太有才了。
老王这一年确实很窝心，具体来说就是：监管突袭、股债双杀、国内大甩卖。
2017—2018年，万达国内卖文旅、酒店、海外卖地产、文娱，降负债、保现金流、求生存；
2020年，海外资产清理完毕，彻底收缩回国内。
03 三次对赌都输了
2018年1月，万达拆东墙补西墙，引入腾讯、苏宁、京东、融创四家，合计投资340亿元，入股万达商业。
万达跟新四家再签第二份对赌协议，承诺2023年10月31日前上市，未成功。
万达开始从重资产转向“轻资产”运营万达广场，但债务压力仍在。
国内房地产融资持续收紧，万达融资成本越来越高。
2018年年会，老王不唱歌了，后面都没唱。
2021年，王健林成立珠海万达商管，冲击港股上市，签下最关键对赌：引入几十家机构，合计约380亿战投资金，约定2023年底前必须上市，否则按高息回购，这一纸对赌，成了后来最大的雷。
后面的故事是：珠海万达商管四次递表港股，全部失效。
招股书于2023年12月28日状态更新为失效，对赌条款触发，引发后续一系列控制权与债务问题。
一代枭雄，陷入史无前例的困境，他很努力，但依然失败了。
三次对赌都输了，三次对赌变成连环雷。
中国首富从此走了下坡路，一路卖卖卖：
批量出售万达广场；出售万达电影、万达酒店管理等核心资产；用卖资产的钱还债、回购股份。
2024年，持续甩卖，信用下滑，继续出售数十座万达广场，多为折价出售。万达系多家公司出现司法冻结、被执行、欠薪、欠税等负面。评级下调，海外发债利率极高，基本属于“高风险借钱”。
2025年，万达危机深化，控制权松动，继续处置资产，核心优质项目不断流出。总负债规模依然巨大，每年利息支出沉重。万达电影等重要板块实际控制权易主，王健林逐步让出资产。
2026年，万达新债务爆发，压力仍未解除。年初发行美元债，利率极高，显示市场仍不看好。近期，王健林又出现数十亿级别的连带担保债务裁决，需限期清偿。多地万达广场以资抵债、划转抵工程款，资产继续流失。
王健林如今整体非常消瘦、苍老，和巅峰期判若两人。
王健林最近几次公开露面，包括2025年8月新疆考察、2026年1—2月贵州考察、2026年3月福建永春露面，都看得出来他比较憔悴。福建永春这次，王健林状态最好，身穿灰色西装，仍偏瘦但气色好转，走路稳健，考察、钓鱼时精神还不错。
王健林已经72岁了。
王思聪是聪明人，不接班是对的。
回溯历史，估计王健林最后悔的事情就是：万达商业上市之后应该就在港股躺平，不折腾。如果他在2016年或者2014年退休，他会拥有一个幸福的晚年。
实际上，中国大型互联网公司创始人的退休潮，集中在2019—2022年，高峰是2021年。2020年7月，黄峥（40岁）卸任拼多多CEO；2021年3月辞任董事长；2021年5月，张一鸣（38岁）卸任字节跳动CEO。
懂得急流勇退才是人生的大智慧。
作为普通人的你，如果选择在这些创始人退休的那几年卖房，或者选择在王健林对赌失败的那几年卖房，人生也会大有不同吧。
认知决定命运，选择决定命运，有时候，太努力、太上进、太轴都是错的。
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