超长国债发行计划出炉|债市|发行期|国债|央行|货币政策|银行体系流动性

来源：郁言债市

超长债行情为何强势？

4月以来，超长债成为债市中最亮眼的品种，截至17日，30年国债收益率累计下行幅度达到10bp，降幅力压1年、10年期品种的6bp、10bp。超长债表现强势的背后，或主要有两个原因，一是在海外战争格局充满不确定性的背景下，央行默许资金面维持超宽松状态，债市资金充裕，当短端利率被买盘力量推至下限后，机构开始博弈高期限利差品种，尤其是超长端。二是市场的自发猜想，部分投资在上旬倾向于押注超长特别国债供给期限结构缩短，15年品种部分取代30年品种，因而提前布局超长债老券，掀起超长债月内二轮加速下行行情。

供给计划落地，市场猜想证伪

4月17日，财政部公布2026年一般国债、特别国债发行有关安排，对比2025年与2026年超长特别国债板块的发行计划，变动整体不大，并未出现市场猜想的15年期新品种，且2026年4-9月特别国债发行安排与2025年几乎一致，仅月内不同期限品种发行先后顺序出现调整，期间30年、20年、50年期特别国债累计发行期数分别为11期、6期、3期。唯一的差异主要出现在10月，2025年10月财政部分别各发行了1期20年、50年国债，2026年10月则调整为3个期限均有发行。

从供给总量上看，2025年与2026年超长特别国债发行规模一致，均为1.3万亿元，叠加发行计划调整不大，超长国债逐月的一级供给体感可能与2025年较为相似，对于债市而言，新的发行计划落地，或是相对中性的变量。

超长债是否会因此而调整？

短期之内可能不会大调，从相对定价视角来看，超长债的下行空间尚足。随着近期国内债市在全球动荡中强势走牛，10年国债收益率也已来到1.76%，距离此前央行“认证”的合理区间下限仅剩1bp的空间，长端利率若继续下行，阻力可能不小，当前概率更大的结果或是持稳于1.75-1.80%区间。从历史经验角度触发，30年与10年国债收益率比值往往处于1.15至1.25区间，1.20是中性值，罕见突破1.30。因而，在资金面持续超宽松，债市相对乐观的背景下，30年国债可下行的区间或在2.1%-2.25%。不过，以上定价讨论主要针对活跃券，若4月下旬超长债新代码完成招标并上市，当前超长端存量量将自动切换为老券，个券流动性随之下滑，行情可能也会明显跑输新券。

其他国债的发行安排变化

关键期限的一般国债中，二至四季度期间，10年国债供给从偶尔的一月两期（2025年为5月与6月），调整为每月两期。参考往年经验，每月发行两期10年国债，一般是“一大一小”的组合，如2025年的250011（大）与250009（小），因此从理论上看，10年国债的供给占比可能会有所提升，不过最终结果如何还需视实际发行情况而定。

注资特别国债中，发行总规模减少2000亿元，发行只数由5、7年各两只减至各1只。一般超长国债中，30年期品种发行期数增加1期，时间在10月份。