五年四度冲击资本市场后，“杭州六小龙”中的老大哥群核科技终于敲开了港交所的大门。
4月17日，群核科技正式在港交所挂牌上市，也被冠以“全球空间智能第一股”的称号。上市首日，该股开盘大涨超170%，报20.7港元/股，截至当日收盘报18.6港元/股，涨幅逾144%，总市值约316亿港元。
值得注意的是，群核科技也成为“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的公司。但在“六小龙”中它也是年纪最大的，该公司成立于2021年，至今已经15年了。仅次于其成立时间的是强脑科技成立于2025年；年纪最小的是深度求索（DeepSeek）成立于2023年。
此次IPO，群核科技以7.62港元/股的发行区间上限定价，全球发售约1.606亿股，募集资金总额约12.24亿港元。招股阶段市场反应热烈，香港公开发售获1591倍超额认购，国际发售获14.46倍认购，泰康人寿、阳光人寿、广发基金等9家基石投资者合计认购约4.55亿港元。
然而，在首日大涨的资本狂欢背后，群核科技的IPO之路堪称一场马拉松。
群核科技由黄晓煌、陈航、朱皓三位理工男于联合创办，IPO前，董事长黄晓煌持股为15.46%；CEO陈航持股为11.04%；CTO朱皓持股为4.22%。
董事长黄晓煌（右）、CEO陈航（左）
在上市仪式的重要阶段，“三兄弟”中由董事长黄晓煌和CEO陈航共同完成。
这并非其首次叩击资本市场的大门。2021年6月，群核科技曾向美国SEC递交招股书，尝试以“全球3D云设计第一股”登陆纳斯达克，但因中概股监管环境骤变，该计划于当年11月以失败告终。此后公司的融资进程便停滞不前——自2021年12月完成E+轮融资后，再无新增融资记录。
2025年2月，群核科技转战港交所首次递表，6个月后申请自动失效；8月第二次递表后再次失效。直到2026年2月第三次递表，才顺利通过聆讯，最终于4月17日完成上市。从纳斯达克到港交所，这家明星创业公司在资本市场的门外徘徊了近五年。
01 三年亏15亿，扭亏靠“做减法”
从财务数据来看，群核科技的盈利“成色”存在诸多值得推敲之处。
2023年至2025年，群核科技营业收入从6.64亿元增长至8.20亿元，毛利率从76.8%提升至82.2%，但年内净亏损分别为6.46亿元、5.13亿元和4.28亿元，三年累计亏损约15.88亿元。
2025年，公司经调整净利润（非国际财务报告准则计量）为5712万元，实现扭亏为盈。然而这一盈利主要来自费用端的压缩，而非收入规模的爆发式增长。2023年至2025年，研发开支从3.91亿元降至2.91亿元，研发费用率从58.9%下滑至35.5%；销售及营销开支从3.56亿元缩减至2.74亿元，销售人员从615名裁减至484名。在AI大模型军备竞赛白热化的当下，研发投入的持续收缩，或为其长期技术竞争力埋下隐患。
与此同时，公司收入增速明显放缓，2025年同比增速已降至8.6%。核心运营指标同样不容乐观：2023年至2025年，净收入留存率从106.1%持续下滑至98.6%，首次跌破100%，意味着老客户已无法驱动收入自然增长，未来增长将高度依赖新客户获取。
02 酷家乐撑起96%收入，“空间智能”故事尚在襁褓
支撑群核科技上市的核心故事是“空间智能”，但与其实际收入结构之间存在明显落差。
2025年，公司总营收8.20亿元中，高达96.9%来自软件订阅服务，核心产品仍是家装设计软件酷家乐；所谓空间智能相关业务，包括面向机器人训练的SpatialVerse等，当期收入占比仅为3.1%。
这意味着，资本市场给出高溢价的“空间智能第一股”概念，目前更多还停留在叙事层面。
更为严峻的是，群核科技的核心业务与房地产市场高度绑定。随着房地产进入深度调整期，公司下游客户群体的付费意愿正在衰退。企业客户净收入留存率已降至100.7%，逼近盈亏线；个人客户净收入留存率更是从106.5%骤降至86.4%。
此外，与新企业客户签订的订阅合约中，一年期合约比例从2023年的51.4%飙升至2025年的90.2%，反映出客户对长期承诺持更加谨慎的态度。群核科技曾在招股书中坦言，由于持续投资于产品升级及新市场扩张，预计2026年将录得净亏损。
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