超长期特别国债发行计划速评|债券|债市|利差|总规模|超长期特别国债

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘要

4月17日，债市广泛关注的2026年超长期特别国债发行计划正式公布。与去年相比，今年发行节奏与压力如何，后续如何看待30Y国债个券表现？对此，我们点评如下。

发行计划与去年整体相差不大，30Y国债单期规模加大

今年超长期特别国债发行计划依然是20Y、30Y、50Y三个期限，共计将发行23期。其中，20年期7期，30年期12期，50年期4期。与去年相比，仅30Y期国债多发行一期，20Y和50Y期数均保持不变。

目前，财政部明确了4月24日将发行的20Y期国债“26特1”首期规模340亿元，30Y期国债“26特2”首期规模850亿元。基于三种情况假设：

1）若后续30Y每期发行规模均相同，那么今年的超长债发行将明显集中于30Y期，规模从去年的8500亿元大幅上升至10200亿元；20Y、50Y的合计规模约1980亿元、820亿元。按照久期来看，1.3万亿元超长期特别国债的加权平均久期或将与去年相差不大，从约21.26年略降至21.23年。

2）若各期限的发行总规模占比与去年保持一致，即30Y国债在靠前发行，那么后两只30Y期国债的单期平均发行规模将不足650亿元，低于历史水平。总的加权平均久期将与去年持平。

3）若20Y和50Y每期规模相同，那么30Y国债发行规模将从去年的8500亿元上升至9260亿元，总的加权平均久期将从21.26年上升至21.43年。

在三种假设情景下，上半年超长期特别国债发行总规模将分别为5490亿元、5570亿元、5490亿元，较去年的5550亿元节奏可能差别不大或略偏慢。

后续30Y国债切券节奏与个券表现推演

“26特2”发行规模不弱，后续切券行情演绎或较为迅速，且其活跃券地位或能保持到“26特6”上市。“26特2”虽仅发行四期，但若每期规模保持在850亿元，则总规模3400亿元将仅略低于“25特2”的3550亿元，明显高于“2602”“25特6”等目前较活跃的个券，具备较强的竞争力。同时，当前正处于资金面充裕、基金积极拉长久期抢跑二季度行情的阶段，对于30Y新发券的交易热情或较高。

从去年的切券经验来看，“25特2”问世之初，市场就对其发行节奏快、规模大的优势进行定价，彼时“24特6”也在位已久，于是“25特2”在上市的8个交易日后即顺利成为活跃券。

向后看，二季度末“26特4”即将上市，但届时资金面未必仍能保持如此充裕的状态，且权益市场等其他因素或将变化，债市对超长债的交易热情或将减弱。

在换券逻辑驱动下，当前几只活跃的30Y国债个券或将迎来减仓。在发行计划公布后，当天尾盘各只债券的利率已出现明显上行。内部对比来看：

1）“25特2”具有明显的体量优势，流动性具有保障，因此其回调程度或相对有限。

2）“2602”在4月初迎来续发，是近期活跃度表现最好的个券。但其发行计划被特别国债打断之后，要到四季度才能再有续发。因此，若二三季度债市出现冲击，则“2602”或有抛售压力，但四季度市场或再次博弈其流动性修复的机会。

3）“25特6”前期利率已有所调整，目前较“25特2”的利差已由3月的倒挂转正为约3BP。但考虑到增值税负的影响，其流动性溢价或依然较高。考虑到“25特6”借贷集中度较高，换券策略的集中兑现或使得“25特6”利率继续逐步回调。