文｜周艾琳

编辑｜刘鹏

全球能源危机背景下，光伏大热，而光储一体化则是利润格局最好的细分赛道之一。如果公司创始人再叠上华为系、出海、AI的Buff，那么投资人的情绪可想而知。

即使当前有500家公司排队港股IPO，但思格新能（06656.HK）还是一举引爆了资本市场。4月16日，思格新能上市首日，开盘价较发行价324.2港元高出79.2%，盘中一度冲到669港元，最高上涨约105%。收盘报659.5港元，市值达1628亿港元。该公司公开发售时录得1102.05倍认购，可以和MiniMax等AI热门公司媲美。

思格新能源被认为是“AI+光储一体化第一股”，踩中了能源危机下的所有热点。创始人许映童是在华为待了近23年的老将，做过智能光伏业务，也做过昇腾AI计算业务。

“事实上思格的主要业务就是户储，海外收入占九成，主力市场就是欧洲和澳洲，这两年业绩大爆发。当年华为也想过做相关业务，但那时逆变器业务红火，外加当时面临美国较大的压力，华为有段时间不太重视，甚至想卖掉（智能光伏业务），思格创始人等于带领了华为旧部出来创业。”某光伏企业高管对腾讯财经表示。

不过，风波也随之而来。4月3日，华为已向地方知识产权局提交专利侵权纠纷处理请求书，请求处理思格及其关联公司涉嫌侵犯专利权的行为，直指其贡献九成营收的核心命脉。在IPO首日股价狂飙之后，4月17日，思格新能股价下跌超9%。后续会如何影响公司业务？思格的估值和盈利增长前景如何？未来的海外市场发展能否持续高增？这些也都需要打一个问号。

能源危机下Buff叠满的IPO

思格成立于2022年5月，距今还不到4年就登陆港股上市，创下了中国企业港股IPO的最快纪录之一。

思格的核心爆款为SigenStor，这款产品把光伏逆变器、储能变流器、储能电池、直流充电模块和能源管理系统整合在一起，做成了“五合一”可堆叠光储充一体机。

招股书显示，按2024年出货量算，思格已经是全球最大的可堆叠分布式光储一体机解决方案公司，市场份额28.6%；在过去三年，SigenStor对总收入的贡献一直都在90%以上。

公司上市的时间点也抓得颇为巧妙，恰逢霍尔木兹海峡封锁导致全球能源危机升温。欧洲等国虽然不缺组件，但储能极度紧缺。

多位业内人士对腾讯财经表示，当前户储订单可以排到7–8月，俄乌冲突时曾涨价超50%，但仍售罄。储能单价高、决策谨慎，但一旦刚需，利润远好于组件。

而户储就是思格的核心主营业务。思格9成以上的海外收入，几乎全部来自SigenStor，主要卖给澳大利亚和欧洲的普通家庭用户。也正因如此，思格IPO的爆火也并不意外。

在内卷到近乎亏损的光伏行业，思格的利润率令同行眼红。起步靠欧洲（爱尔兰、瑞典、英国、荷兰、比利时），高电价市场最先买单；2025年澳大利亚爆发，超越欧洲成为第一大市场。政府补贴抢装，抢装潮推动月度新增容量增长16倍，思格在澳户储市场份额达17.4%，排名前五。前五大客户有四家是澳大利亚分销商，合计贡献40.9%收入。在仅仅两年时间，思格的收入增长150多倍，毛利率还越做越高，如今已经升到了近50%。

“户储在国内还没什么市场，因为国内居民电价便宜且稳定，但在欧洲、澳洲这种地方就存在发展空间。现在缺油和电的地方，都是新能源的好市场。”另一位资深光伏行业从业者对腾讯财经表示。

另一个挑动资本市场神经，则是公司创始人的背景，而这也是引发诉讼争议的导火索。

思格的创始人为许映童，他是在华为待了接近23年的老将，不但做过智能光伏业务，还做过昇腾AI计算业务。尽管思格的主营业务是户储，并不太涉及AI数据中心储能这类资本市场炒作的工商业储能，但创始人的背景还是打开了资本市场的想象力。

上述从业者也称：“就华为的体系来说，当年肯定是调研过户储系统的，但是大公司从调研到立项要更长时间。要是华为做了，思格就很难了，毕竟华为在欧洲的销售体系还是很健全的。”

“华为系”惹出诉讼风波

不过，这个热门IPO在上市前夕也遇到了逆风。

4月3日，华为已向相关地方知识产权主管部门递交专利侵权纠纷处理申请，指控思格及其关联公司涉嫌侵犯其专利权。目前，该事项仍停留在行政处理阶段，尚未进入司法诉讼程序。

从公开信息来看，本次争议涉及两项专利，分别为“逆变器母线电压的调整方法及装置”和“全域最大输出功率确定方法与装置”。

此次争议直指思格的核心产品——SigenStor，这一贡献了公司9成营收的产品对公司而言几乎不容有失。

也有观点认为，若最终被认定构成侵权，思格或将面临包括停止生产和销售相关产品、支付赔偿或许可费用、进行产品整改、重塑品牌形象，甚至承担对客户和合作伙伴的连带责任等多重压力。

那么究竟为何资本市场似乎对此置若罔闻？

“我觉得大概率会和解。”上述光伏企业高管对腾讯财经表示：“或许会给予专利费。”

亦有投资人认为，华为竞业禁止与专利侵权终身隐患，始终是悬在头顶达摩克利斯之剑。但是，思格承载的热点和高利润增速让投资人选择聚焦当下。东吴证券电新团队提及，整体公司2026年有望持续高增，营收预计达200亿，同比增长120%，毛利率约增长40%。

高估值、高盈利增速能否延续

暂且不看法律诉讼的风险，思格当前的高估值和高盈利增速能否延续？

IPO首日过后，公司的股价掉头下跌超9%，收盘价定格在600港元/股。

短期来看，公司胜在在手订单充裕，2026年前两个月确认订单38亿元，同比暴增520%，已相当于2024年全年营收的2.9倍。

“就发行价市盈率PE来看，基于2025年的盈利是24.8倍，属于合理偏贵，而上市后首日的收盘价则把PE带到了约50倍的水平，属于明显溢价，市净率约38.8倍，亦是极高水平。”

即使根据券商的预测，营收仍将在2026年翻倍、毛利率增长40%，也远不能将PE消化到2025年的合理偏贵水平。如果公司业绩增速在2027年、2028年缺乏预见性或出现波动，股价也可能大幅波动。

某欧洲大型资管机构的中国投资总监表示，这相当于以50倍PE买一家成立4年、核心产品只有一个的公司——相当于你为未来3年的增长预付了全款，而且没有任何退款保障。盈利是真的，但价格已经将太多美好的前景提前定价了。此外，目前户储还是成本较高，还需要把成本进一步下降，才能普及到各家。

未来，威胁盈利延续性的隐患值得关注——澳大利亚补贴退坡风险，即2026年底补贴结构调整，抢装潮结束后需求是否可持续未知；单品依赖没有根本改变，抗风险能力弱；存货激增，短短9个月存货从4.8亿跳增到24.4亿，库存管理压力大，一旦需求放缓将直接冲击利润；最后不得不提的是，基石锁仓到10月，意味着10月前市场上的真正流通筹码极少，股价容易被小资金撬动——既能快速拉升，也能快速回落。