原油大跌、黄金上涨，市场抢跑又被打断？|债市|国际原油价格|美债|美联储政策|黄金

欧阳晓红/文

2026年4月17日，全球市场上演了一场极不寻常的“翻面”行情，几乎是一个月前“黄金暴跌、原油暴涨”行情的反向镜像。

在美国总统特朗普释放“霍尔木兹海峡对商业船舶开放”的信号后，国际油价应声重挫。其中，轻质低硫原油（WTI）期货跌至83美元附近；布伦特原油期货盘中一度跌破90美元/桶，最终收于90.38美元/桶。而黄金走强，美股也大涨，其中道指上涨1.79%，标普500创出纪录高位。美元指数和10年期美债收益率则同步回落。

但这场“开放”很快出现反转。同日，伊朗伊斯兰议会议长、谈判代表团团长卡利巴夫在社交平台上反驳特朗普有关“海峡全开”等表述，称美国总统“一小时内七项说法都是假的”，并警告，如果美国海上封锁持续，霍尔木兹海峡将不会保持开放。

次日，据央视报道，当地时间4月18日，伊朗军方发言人称，因美国“屡次违背承诺”并继续以封锁为名干扰伊朗相关船只，霍尔木兹海峡的管控已恢复至此前状态，目前处于伊朗武装部队严格管理和控制之下。

此番表态后，轻质低硫原油期货、黄金主力期货都还没有进入新的连续交易时段。

表面上看，4月17日这天似乎是一场典型的“地缘风险缓和—风险偏好修复”交易。但若将其放到过去一个月的政策与市场脉络中观察，这一轮价格变化的含义远不止情绪修复，而更接近一次宏观主线的重新定价。

市场正在抢跑一个新的答案：中东局势对全球资产的影响，究竟更接近一场通胀冲击，还是一笔可逆但尚未消失的风险溢价？这可能也是理解黄金、原油、美联储预期以及全球资金流向变化的关键。

地缘政治的巨轮正在霍尔木兹海峡这条狭窄水道上转向，其每一次转舵，都足以激起全球资产价格的涟漪。

从3月18日到4月17日：市场定价主线切换

还记得3月的全球市场大跌吗？

当时，市场交易的是一个“最坏版本”：霍尔木兹可能受阻，油价持续高企，通胀回落受阻，美联储被迫维持更久观望。

3月18日，美联储议息会议声明中新增一句关键表述：“中东局势对美国经济的影响具有不确定性。”从那一刻起，市场真正交易的就不是“美联储会不会加息”，而是只要油价继续高，美联储就没有动力拥抱宽松。

这也是为什么一个月前的资产反应如此整齐：油价上涨、黄金下跌、美元走强、美债收益率上行、股市承压。

那不是普通避险，而是典型的通胀型恐慌。在这一逻辑下，原油上涨被视为通胀回升风险的体现；黄金虽然具备避险属性，却被美元走强和利率预期上移压制；股债资产则同步受抑。

到了4月17日，这一主线出现明显变化。在“霍尔木兹海峡在停火期间对商业船舶开放”的信号传出后，市场迅速下调了对极端能源供应中断情形的定价，国际油价随之显著回落。

但这不是风险归零，而是“最坏情景降权”。换言之，市场从“油价将重新推升通胀”，切换到“能源冲击或弱于此前担忧”，并进一步外推至美联储政策约束可能边际缓和。

接下来，美伊围绕海峡控制权的博弈可能刚刚进入更高频的拉锯阶段。

黄金之“退与进”

4月17日，最值得玩味的，并不是油价暴跌，而是黄金从“被利率压倒”到“受降息预期支撑”的反攻。

这与一个月前形成了近乎镜像的反转。

3月中下旬，黄金曾遭遇一轮堪称剧烈的抛售。其中，3月19日，现货黄金单日下跌4.3%，连续第七个交易日走低，国际黄金期货当日下跌5.9%。与此同时，原油却在中东冲突和能源设施遇袭背景下显著走高，布伦特原油一度升至110美元/桶上方。

这种反差的市场表现说明，黄金当时的下跌并不是因为地缘风险不够强，而是因为地缘风险通过油价传导成了更强的通胀担忧和更高的利率预期。市场担心油价上行会推迟美联储降息，美元走强，短端利率上移，黄金的持有机会成本上升。地缘风险带来的避险需求，反而被利率因素压倒。

到了4月17日，市场交易逻辑几乎反转了。

瑞士百达财富管理高级投资经理Alejandro Bondavalli指出，今年以来，黄金市场面临巨大压力。在2025年创下破纪录的收益率（65%）之后，金价在2026年3月下旬单周内下跌了近11%。这一跌幅超过了2008年国际金融危机、互联网泡沫破裂以及新冠疫情期间的任何单周跌幅。尽管如此，瑞士百达仍认为，黄金对投资者而言具有长期投资价值。

随着霍尔木兹海峡释放“开放”信号的释放，原油中的极端供应中断溢价被快速砍掉，市场开始修正此前对通胀路径过于悲观的判断。降息预期边际修复，美元和美债收益率随之回落，黄金因此重新获得支撑。

当前，黄金的“进”，还有另一层原因——霍尔木兹并未真正恢复常态。

油轮掉头、伊朗议长强硬表态、美国封锁仍在，说明地缘尾部风险并没有完全出清。于是，黄金面对的是一个非常特殊但有利的组合：油价下跌降低通胀回升压力，利率预期边际转松，但通胀不确定性仍在，避险与对冲需求没有消失。

换言之，黄金此时交易的是：弱美元、降息预期修复，以及未出清的尾部风险。这正是黄金最喜欢的环境之一。

因此，黄金与原油近期的“此消彼涨”，并非简单的风险偏好反向，而更接近同一宏观逻辑在不同资产上的两种表达：原油从通胀端切入，交易的是极端供应冲击降权；黄金从利率端切入，交易的是美联储政策约束边际松动。

二者都在围绕美联储决策进行交易。只是一个月前，原油上涨意味着“美联储更难降息”，黄金因此暴跌；一个月后，原油下跌意味着“美联储没那么难降息”，黄金由此反攻。

美联储未转鸽市场已抢跑

不过，市场暂时的重新定价，并不意味着美联储开始转向。

近一个月，美联储官方口径仍然是，中东局势和能源价格提升了不确定性，政策需要继续观察，尚不足以据此迅速调整判断。

4月8日，美联储公布了3月17日至18日联邦公开市场委员会的货币政策会议纪要。会议纪要强调，能源上涨可能推迟通胀回落，但现在判断其最终影响仍为时过早。

4月7日，美联储副主席菲利普·杰斐逊也表示，能源价格上升和中东冲突增加了不确定性，而当前政策立场仍适合让美联储观察经济如何演变。

3月26日，杰斐逊在一场讲话中曾指出，如果能源价格高位持续，就可能向运输、制造、食品等更广泛价格体系传导，但目前仍太早，无法对最终影响作出具体结论。

也就是说，美联储最近的态度依然是：先观察，不抢着确认能源回落就一定能带来通胀下行。

但市场已经走在前面。根据芝商所美联储利率观察工具统计，4月17日，年内不降息的概率约为54.3%，一次25个基点降息的概率约为35.3%，累计50个基点降息的概率约为10.1%。

当前，美联储仍在等待证据，市场已经先行交易边际改善。

重估美联储的政策自由度

从更广义的大类资产配置角度看，4月17日的价格表现还有另一层含义：全球资金并不是在交易“风险已经消失”，而是在交易“最坏风险暂时退潮”。

油价回落令市场下调通胀风险，美债收益率随之回落；美元走弱，黄金受益；同时，美股尤其是对利率和成本更敏感的板块表现改善。

但油轮掉头与伊朗议长发声提醒市场：实体层面的风险确认，滞后于金融市场的价格反应。

当前全球资金的再配置，并非从“防御”完全切向“进攻”，而更接近于降低对极端地缘冲击的押注，同时保留对未来不确定性的对冲。从这个角度说，4月17日不是一场终局式反转，而更像一次对3月“最坏版本定价”的系统修正。

复盘过去一个月，黄金与原油的“反向而行”并不意味着市场逻辑失序。相反，它揭示了资产定价中最核心的一层：市场并不是对事件本身作出机械反应，而是在持续评估，事件将如何改变美联储货币政策的约束条件。

3月，市场将中东冲击视为一场可能重燃通胀的能源冲击，因此，原油上涨、黄金承压、美联储降息预期后移。

4月17日，市场则开始将其视为一笔正在退潮，但尚未完全消失的风险溢价，于是，原油回落、黄金走强、美联储政策预期重新修复。

因此，黄金与原油此消彼长的真正含义，不在于两类资产谁强谁弱，而在于市场正在重新估计，美联储究竟还有多少政策自由度。

一个月前，市场的回答是：几乎没有。因此，买油、抛金，远离宽松。

4月17日，市场的回答变成了：也许，没那么糟。于是，卖油、买金，重谈降息。

不过，这仍是一个需要船流、保险、油价中枢、通胀数据和美联储口径共同验证的答案。真正的大局尚未敲定。

这场霍尔木兹海峡风波映射至国内市场，其影响并非简单的“利好”或“利空”，而可能是通过三条链条传导：能源价格、全球风险偏好，以及美联储政策预期。

在联博基金市场策略负责人李长风看来，在地缘事件扰动下，权益市场震荡中显露结构分化。3月份中东冲突持续发酵，全球资本市场在能源价格波动与避险情绪升温中震荡加剧。整体来看，中国A股比起海外市场跌幅相对可控，反映出国内基本面仍相对具备韧性。考虑到国内利率或将维持宽松、盈利或仍相对稳定，仍乐观看待中国权益市场后续表现机会。

展望中国债市，联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇认为，短期来看，通胀成为债市投资者目前最关心的议题之一。地缘冲突或致债市波动，但全面通胀和政策转向概率低。策略上，中短端票息打底，长端利率箱体震荡。

原油暴跌，交易的是最坏情景被暂时降权；黄金走强，交易的是降息预期修复与尾部风险未清；而美联储，并没有真正转鸽，只是市场先替它想象了一次松绑。

周一市场如何消化这场戏剧性变化，将可能决定这轮行情究竟是一次反转，还是一次被现实打断的抢跑。

（作者欧阳晓红）

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