这家顶着“清华系”光环、在2026年2月H轮融资后估值高达280亿元的独角兽，正带着一张喜忧参半的成绩单，站在了港股市场的大门口。
来源：新财富杂志综合自中国证券报、21世纪经济报道、经济观察网、新京报等
近日，头顶“全球固态电池出货量第一”光环，并获上汽、北汽、广汽三大车企战略入股的清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（简称“清陶能源”），向港交所递交上市申请，拟于港股主板挂牌上市。如果上市成功，它将成为港股固态电池第一股。
据 清陶能源 招股书显示，2023—2025年 清陶能源 营业收入复合年增长率达96.5%，三年累计增幅超280%，但高速增长的营收曲线背后，是持续扩大的亏损缺口、常年为负的毛利率，以及高企的负债规模，三年累计净亏损超31亿元、资产负债率突破165%，其港股上市之路充满不确定性。
01
上市已历经5年， 股东集齐三大地方国有汽车集团
清陶能源 成立于2016年，主营研发、制造及销售应用于电动汽车及储能系统场景的固液混合及全 固态电池 。据介绍，其是由 中国科学院 院士、清华大学教授南策文团队领衔创办的高科技企业。 清陶能源 目前控股股东为签订了一致行动人协议的创始人团队，包括南策文、冯玉川、李峥、杨帆，这四名自然人加上 清陶能源 的两家员工持股平台合计持有公司 IPO 前37%股份。
清陶能源 援引机构数据称，全球固液混合及全 固态电池 2025年出货量为6.0GWh，公司按出货量计算在全球市场中排名第一，市场份额约为33.6%，在中国的市场份额约为44.8%。
早在2021年， 清陶能源 曾启动A股上市计划，于当年11月与 招商证券 签订了上市辅导协议，并向江苏监管局进行上市辅导备案。不过，公司最终选择了在 港交所 递表，并称是综合公司全球业务考虑， 港交所 能够为公司提供获取境外资本的国际化平台。
过去近10年，清陶能源完成了11轮融资，IPO前估值达279亿元，是江苏昆山历史上第一家独角兽企业。主要投资方包括峰瑞资本、上汽集团、北汽集团、广汽集团、清控银杏、上海科创基金、昆山国创等。
值得注意的是，清陶能源背靠三大地方国有汽车集团：上汽集团背景的尚颀资本持有发行前14.24%股份，北汽集团背景的深圳安鹏持股4.05%，广汽集团背景的新余广新持股1.28%。
与清陶能源一同竞争资本市场“固态电池第一股”的还有北京卫蓝新能源。证监会网站2025年12月10日披露，北京卫蓝新能源向北京证监局提交IPO辅导备案报告，拟在创业板上市。2025年北京卫蓝新能源以185亿元估值，上榜《2025全球独角兽榜》。
值得一提的是，清陶能源深度绑定车企，上汽集团不仅是其战略股东，同时也是重要客户。招股书显示，上汽集团间接持股清陶能源14.24%。同时，清陶能源表示，将其未来三年约50%的产能预留给上汽的订单。
2023—2025年，清陶能源前五大客户收入占比分别为43.6%、37.9%、74.9%。2025年，单一最大客户贡献了3.95亿元收入，占公司总收入的41.8%，这意味着清陶的收入已高度依赖某一家企业。
招股书显示，根据公司与上汽集团的估算，预计上汽集团未来订单量于2026年、2027年、2028年将分别达到约6万套、50万套、78万套，上汽集团2027年及2028年配备固液混合动力电池的车型及数量预期较2026年大幅增加。
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3年合计亏损超31亿元
在众多光环加持下，清陶能源亏损和负债仍在加剧，叠加固态电池行业仍处于商业化早期阶段的现实，其发展隐忧不容忽视。
图片来源：招股书
招股书显示，2023年、2024年、2025年清陶能源营业收入分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，公司营收保持快速增长的态势。
随着公司收入的快速增长，净亏损却逐年加剧。2023年、2024年、2025年，分别亏损8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，三年亏损合计超31亿元。
对此，清陶能源表示，主要是因为公司正处于商业化初期阶段，在产能、技术和人才方面的大量前期投资，以及在实现规模经济之前产生的营运开支所致。2023年、2024年、2025年研发支出分别为1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元。
2025年，清陶能源总负债进一步扩大至109.7亿元，资产负债率高达165.43%，而现金及现金等价物由2023年的31.48亿元减少至2025年的12.38亿元。
在经营活动无法实现现金净流入的背景下， 清陶能源 主要依靠股权融资补充现金流，2026年1-2月刚完成H轮融资，累计募集资金约19亿元，但这对于高额的产能建设与研发投入需求而言，仍存在较大资金缺口。
清陶能源提示风险称，固态电池行业属于新兴技术行业，且仍处于技术发展及大规模商业化的早期阶段，尤其是动力和储能领域。因此，其增长及稳定性均面临重大不确定性。
公司认为，固态电池行业的发展取决于能否克服根本性的技术与工程难关，其大尺寸电芯的离子电导率、界面稳定性、循环寿命、安全性、可靠性及一致性等问题仍在积极研发中。无法保证这些难关能够在预期时间范围内解决，亦无法保证现有的技术路线最终适合大规模商业化。
此外，固态电池能否成为未来电池的“唯一”技术路线也充满不确定性。“相较于液态锂电池，固态电池是不是能够提高能量密度，是不是有更高的安全性，还没有得到证实。”中国工程院外籍院士张久俊表示。
业内人士表示，全固态电池是未来电池技术重要方向，但仍面临固态电解质离子导电率低和固-固界面稳定性两大难题，其商业化应用尚需时日。在发展全固态电池的同时，也要大力发展金属锂电池、锂硫电池、锂空气电池等。
当前宁德时代、比亚迪等头部电池企业均加速固态电池布局，清陶能源若无法快速拓展多元化客户群体，仅依靠关联交易支撑的增长模式，难以在行业竞争中建立长期稳定的市场壁垒。
03
产业化迷思
清陶能源的另一个争议点，在于其技术路线的选择与市场对其“固态电池”的认知偏差。
在全球固态电池的竞赛中，硫化物电解质因其极高的离子电导率被视为“终极路线”，吸引了丰田、宁德时代等巨头重兵布局。但清陶能源并未盲从，而是选择了一条更为务实的“有机-无机复合固体电解质”路线。例如采用氧化物或卤化物基纳米颗粒进行复合，以提升离子电导率和机械稳定性。
在正极材料方面，针对固态电池专用电极材料，清陶能源研发重点是锰基正极材料，包括LMO、LNMO及LRM。 锰基正极材料面临的主要挑战之一是锰元素在充放电循环过程中溶解导致的性能衰减。清陶能源称，利用材料工程能力，已经解决这一挑战，提高电池寿命。
这条路线的最大优势在于其兼容性，尽可能复用传统液态电池生产设备，降低了从实验室到工厂的产业化门槛和投资成本。这让清陶能源得以在行业内率先实现固液混合电池的量产装车。
然而，这种务实选择的代价是性能上的妥协。2024年，搭载清陶能源半固态电池的智己L6光年版曾轰动一时，宣称续航超1000公里，电芯能量密度大于285Wh/kg。但这款车型在市场上却鲜有踪迹。
相比之下，已开始交付的名爵MG4半固态安芯版，其电池能量密度为180Wh/kg，与新一代磷酸铁锂电池相当，远低于主流三元锂电池。这表明，清陶能源目前推向市场的半固态电池，其核心竞争力并非极致的能量密度，而是围绕安全性、低温性能和长期可靠性展开。
这一定位使其在储能等高安全需求场景下找到了突破口。清陶能源是全球最大固液混合电池储能电站——内蒙古乌海800MWh项目的唯一电池供应商，储能电池也因此成为其当前最主要的收入来源，2025年占比超过六成。
清陶能源并未停止对未来的探索。公司在招股书中透露，其全固态电池已于2025年开始中试，搭载全固态电池的样车也于2026年3月下线。
但行业共识是，全固态电池的大规模量产应用，大概率要等到2030年之后。在此之前，包括清陶能源在内的所有玩家，都必须在半固态这个“过渡地带”与液态电池企业进行比拼。
目前，清陶能源已在江苏昆山、江西宜春、四川成都、浙江台州等地建成五大生产基地，合计年产能达6.8GWh，并正在建设新的18.5GWh生产基地，目标是在2030年将总产能提升至98.2GWh。
这场豪赌的核心在于，清陶能源能否利用上市融来的资金，撑过这段产能爬坡与市场推广关键期，在半固态市场站稳脚跟的同时，保持在全固态技术研发上的领先，并最终等到全固态时代真正的爆发。
清陶能源的IPO之路，是一场关于技术信仰与商业现实的较量。它用负毛利的代价换取市场份额，用半固态的当下押注全固态的未来。如何穿越产业化“死亡之谷”，也将是清陶能源留给资本市场的悬念。
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