文/长焦Focus
1.
阿里这两天刚给投资者做最新季度的业绩前瞻，信息量还是很大。
拆开来看。
先说淘宝闪购，也就是外卖这部分业务。
最重要的是，今年1季度（财报上对应阿里2026财年4季度），闪购业务亏损是明显减少的，亏损降到了180亿左右。
要知道，去年4季度，淘宝闪购的虽然也在减亏，但亏损还维持在260亿左右的高位。阿里2025年Q4财报
去年3季度那就更不用说了，砸钱最疯狂的时候，闪购这部分业务亏损干到了360亿左右。阿里2025年Q3财报
我们假设，去年2季度（也就是阿里大规模投入外卖补贴的时候，5、6月份）这部分业务的亏损在100亿左右。
那就是说，阿里整个2026财年，淘宝闪购（外卖）业务的亏损，就干到了900亿左右。
这个数字，几乎是阿里整个2025财年的经调整EBITA（息税折旧摊销前利润）1730亿的一半了。
想起了去年听携程一个专家提到护城河这个说法时说的：
如果是美团和飞猪愿意狠狠的打补贴，像闪购一样，一年愿意亏几十、上百个亿，其实壁垒也没有特别高。
而阿里的闪购业务，已经不是一年亏几十上百亿，而是亏几百上千亿了。
对阿里自己来说，结果估计也算是满意吧。
外卖业务的订单上来了，组织也锻炼了，配送网络也搭建得更庞大了，即时零售这个大盘子，看着和电商业务也有了联动。
阿里管理层在前瞻会上说，3月份季度客单价（AOV）环比提升，单量份额提升，GMV 份额稳定，单位经济（UE）有改善。
因为物流效率提升、商业化改善、订单结构变化。
但显然，当前的这种亏法肯定是不能持续的。
阿里的战线拉得太长了，如果要大力投入AI+云业务，那闪购的减亏就必须要提速了。
按照阿里的说法，闪购业务之后要在份额稳定的同时做减亏，目标是到2029财年能够盈利。
那2027、2028财年干嘛呢？
每年亏损要减半。
这就很好算了。
2026财年亏损大概在900亿，那2027财年亏损就要降到450亿左右，2028财年亏损降到200亿出头。
2027财年从今年4月开始持续到明年3月底，平均下来，每个季度大概能亏100亿出头。
当然了，这肯定不会是平均的投入，而是要根据市场竞争情况动态调节补贴额度。
但有一点就很明显了，那就是阿里估计不会像之前给媒体释放的口风那样，说今年投入力度还要加大，因为事实上是在减少的。
在减少补贴投入之后，还要维持当前的市场格局，那对淘宝闪购的精细化运营的考验可能才刚开始。
淘宝闪购之前能快速起量，很大程度是建立在大额补贴之上。
那现在补贴退坡，用户还会不会为了纯粹的履约留在平台上？
前段时间市场上的数据显示，今年1季度淘宝闪购和美团的UE差已经有了扩大的趋势。
结果如何，就是接下来几个季度的一大看点了。
2.
再说回阿里的电商基本盘。
因为整个大盘增长都放缓，阿里的交易额GMV数据也会一般。
但客户管理收入（CMR，阿里最重要的钱袋子）实际增速估计有个7%。
之所以强调是“实际”，是因为阿里这个季度会用新的会计处理方式。
阿里会给平台商家拿出新的激励方案，就是商家完成约定的目标，比如销售额、佣金之类的，阿里会给商家提供一些补贴。
按照之前的会计处理方式，这些补贴是会作为阿里的销售和营销费用之类的支出。
但按照新的会计处理方案，这些补贴就直接作为收入的抵扣项直接扣除了，阿里只算净收入这部分。
比如商家在平台上卖1个亿，假设阿里的佣金率是4%左右，那按照原来的方式，阿里的客户管理收入就是400万。
然后再从这400万中，拿出一定比例的额度补贴给商家。
比如拿出5%，就是20万补贴给商家，这20万就是阿里的营销费用。
但现在按照新方法，那补贴就会直接抵扣收入，阿里的客户管理收入，变成了380万。
虽然不会对利润有什么实际影响，因为你收400万进来又花出去20万，和实际收进来380万没有区别。
但在报表上就会有明显的区别，因为会计处理方式就是那么定死了的。
所以，阿里3月份这个季度，在最终发布的财报上，CMR增速就大概只有1%左右了。
结合天猫负责人在接受媒体采访时强调，今年平台的考核会更多关注“确认收货”这个动作。
可以合理预估，阿里这个低CMR增速至少会持续较长一段时间，外界最好是对这个低增速进行预期管理了。
3.
外卖业务在省钱，贡献核心现金流的电商基本盘实际上也保持比较稳健，但AI要花钱的地方也是真的多。
最新的数据是，阿里云的收入继续在加速，今年1季度外部收入增速估计能到40%，说是后续还有提速空间。
从当前龙虾热和智能体（Agent）消耗Token的速度来看，阿里这部分业务的增长确定性已经是比较明确了。
现在这个市场最大的问题是，算力一直处在紧缺状态。
之前智谱管理层在会上说，如果手上的算力资源足够，他们收入再提个1～2倍是没问题的。
所以，阿里在这方面还是会有非常大的投入。
之前说的3年3800亿，肯定是打不住的。
管理层的说法是，这个3800亿投完后，每年1000亿以上投入是必要的。
他们一直强调的是，投资不足的风险比投资回报（ROI）风险更大。
问题主要是，阿里的模型能不能在这些产生收入流的领域里，真正占据一席之地。
从各种渠道释放出来的信息是，阿里内部现在极度重视模型能力、Token和MaaS（模型即服务）。
在这条科技线上就保持着大规模的资本开支（Capex）和运营开支（Opex）投入。
大模型训练、AI原生应用的算力投入，加上春节期间千问App疯狂砸钱请全国人民喝奶茶，导致这部分合计亏损，环比直接翻倍，飙到了200亿（记在“所有其他”）。
光是千问在C端的活动投入，今年1季度就达到了50亿。
导致我现在都习惯用千问来买咖啡了，毕竟我的忠诚度不超过5块钱，何况现在千问给的优惠能达到20块左右。
这个羊毛，我希望能多薅一阵子。
阿里也明确了，后续单季度在AI上，还会保持百亿以上的大规模投入。
说是目前代码生成、Agent和多模态是重点，内部有多个团队在赛马，达到规模后会再做协同和调整。
但一个小疑惑是，既然现在算力资源都比较贵，内部多个团队在赛马，是不是也是一种资源的浪费？
（原文发布于4月9日）
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