管涛 中银证券全球首席经济学家
以下观点整理自管涛在CMF宏观经济月度数据分析会（2026年4月）（总第83期）上的发言
本文字数：3606字
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一、中东战事对中国影响相对有限：基于金融市场的证据
从金融市场表现来看，中东战事对中国的影响相对有限。
1、股市方面，A股表现有韧性
全球股票市场在战事后出现调整，4月份随着中东局势缓和止跌反弹。相对而言，前四周A股表现有韧性，后面反弹时力度虽稍弱于其他主要市场，但创业板指数表现不俗，创业板指到4月17日比2月27日的指数上涨11.12%，而标普500仅上涨3.6%，上证综指下跌2.7%。
2、外汇市场方面，人民币汇率保持基本稳定
美元指数因避险情绪上升和全球流动性收紧而反弹，欧元、英镑、日元、瑞郎等对美元出现一定程度的贬值，而人民币汇率保持基本稳定。4月战事缓和后，美元指数冲高回落，人民币汇率出现了一定程度的涨幅，中间价上涨近1%，境内外即期汇率分别上涨0.4%和0.7%，人民币多边汇率出现升值。
3、债券市场方面，中国债券收益率不升反降，表现更为出色
中东战事导致能源价格飙升、通胀预期上行，主要国家国债收益率上行。到4月17日，十年期美债收益率上行近30个基点，而十年期中债收益率反而下行1个基点，其间呈窄幅波动。
4、中国在能源冲击中表现出韧性的原因在于能源结构优势
从金融市场定价来看，中国能源消费结构中油气仅占27%，煤炭占一半以上，新能源占近20%。尽管中国是能源进口大国，但进口依赖度比一些经济体偏低，且能源进口来源多元化。因此，金融市场定价对中国相对友好。
二、能源价格上涨对全球经济韧性的考验尚未结束
美伊停火协议脆弱，短期内达成协议难度较大。4月8日双方宣布为期两周的停火协议，但第一轮会谈于4月12日无果而终。双方均以胜利者姿态步入谈判，开出条件分歧巨大。尽管伊朗方面出现一些松动迹象，由于以色列对黎巴嫩攻击缓和，它宣布开放霍尔木兹海峡，但伊朗方面核心要价仍旧较高：要求解除制裁、接受铀浓缩活动、战争赔偿、承认其对霍尔木兹海峡的控制权等，美方难以接受且也开出一系列条件。本周末可能重启第二轮谈判，分歧巨大下的弥合点难以找到。
1、能源价格可能进一步上升
若战事4月结束，油价后期见顶回落，涨幅有限；若战事延续至5月，油价将进一步上行；若进入三季度，上涨幅度更大。
2、通胀威胁下全球货币政策宽松预期可能退潮
3月中旬，美联储、欧央行、英国央行、日本央行均按兵不动，在货币政策立场上形成“鹰派”共识。目前市场对美联储的关注焦点已从“何时降息”转向“能否降息”；对英格兰央行的争论从“是否加息”转向“加息节奏和速度”；对日本央行关注“何时重启加息”。因此全球货币政策预期将发生波动。
3、能源价格上涨将加大全球经济下行压力
4月14日，国际货币基金组织IMF更新《世界经济展望》，相较于过去提供的基准情形，本次IMF提供了基于三种假设下的三种情景分析：
第一种是在基准情形下（战事持续时间短、范围有限），全球经济增长3.1%，较1月预测下调0.2个百分点（若无战争，IMF原计划上调至3.4%）；
第二种是在不利情形下（能源价格持续大幅上涨），全球经济增长将进一步放缓至2.5%；第三种情形是在更为严峻的情形下（冲突地区的能源基础设施遭更多破坏），全球经济增速将降至2.0%。
且下行风险仍会主导经济前景，即战事目前已结束，今年经济增速放缓也已基本成定局，如果战事进一步延续还会进一步恶化。
4、能源危机可能引发美国金融市场波动
今年以来美国AI行情演进和私募信贷市场已出现波动。中东局势动荡一方面造成全球流动性收紧，另一方面影响中东石油美元供给。在冲突期间中东地区的能源基础设施受到破坏，也会影响AI行情演进，因为AI其中一个重要基础原材料是氦气，为油气衍生品。在战争期间伊朗也摧毁了一些美国大科技公司在中东地区的数据中心，所以，战事持续越长对美国本来已经估值偏高的资本市场都会带来冲击。
5、市场可能过于乐观，忽视了深层次的结构性冲击
本周国际货币基金组织IMF和世界银行在华盛顿召开春季年会期间，更新了事业经济展望。尽管全球经济前景并不看好，但本周标普500和纳指却创下历史新高。与会政策制定者和经济学家普遍强调，这次战争的影响并非周期性冲击，而会引发深层次、结构性的变化——更高的贸易成本、更长的贸易路线、更浓厚的地缘政治不确定性，这些都将导致全球潜在增长率下行。目前市场只是看到了“冰山”的“一角”，但是马上会有国家感受到没有足够的能源为本国照明，卡塔尔财长警告：化肥短缺将引发粮食危机。卡塔尔是全球近三分之一氦气的来源地，而氦气是半导体制造的关键原料。目前市场认为战事短期能平息，影响会过去，但这一判断可能过于乐观。
三、对中国的影响：外需、再通胀、贸易条件、外资与金融市场的多重挑战
一季度中国实现开门红，但需密切关注外部溢出风险。从实体经济层面看，3月份对中东地区的进出口活动已受国际物流受阻影响。但总体上，一季度GDP实现了开门红5%的增长，比去年四季度增速高0.5个百分点，高于市场预期。
1、外需环境面临恶化风险
3月19日，WTO更新全球贸易展望，受能源危机影响，今年全球货物贸易量增速预测值为1.9%（去年为4.6%）。且WTO提出若能源价格进一步走高，增速将进一步下调至1.4%。这种冲击是非对称的，欧洲和亚洲对能源进口依赖度较大，受影响更大。在这种高能源价格的情况下，WTO将欧洲今年进口增速下调1个百分点，亚洲下调0.7个百分点。去年亚洲和欧洲占中国出口的71.3%，若欧洲亚洲受到影响，对中国今年出口影响较大。
2、国内再通胀存在不确定性，核心在于PPI能否顺利向CPI传导
3月物价数据显示，PPI结束连续41个月同比负增长，转为正增长0.5%。今年一季度GDP平减指数虽仍为负，但已明显收敛至-0.06%左右，物价出现积极变化。但不确定的是PPI通胀能否顺利向CPI传导，特别是由成本型通胀演变为需求拉动型通胀。中国总体上是“供强需弱”，企业上游分布较少、中下游分布较多，PPI向CPI传导并不顺畅，可能挤压中下游企业利润。若外需环境出现扰动、出口需求下降，供过于求的矛盾将更加突出。
3、贸易条件可能恶化
中国在能源危机下具有韧性，输入型通胀压力有限，甚至“乐见其成”。但进口成本上升而出口价格上不去，将导致贸易条件恶化：一方面需用更多出口换取等量进口，造成社会福利损失；另一方面贸易顺差减少，对稳增长也会带来压力。今年一季度从“三驾马车”来看，外需对经济拉动作用仅为0.8个百分点，比去年同期下降1.6个百分点。
4、外资更关心中国经济增长前景
前些年外资比较关心中美关系，但2026年初中美商会调查报告显示，在华美国企业更关心中国经济增长前景，64%的企业反映首要担心的是中国经济增速放缓的风险。外需面临不确定性，内需能否及时补位，将影响今年能否实现4.5%以上的增长目标。若经济增速进一步放缓，可能影响外资在华中长期的展业情况。
5、金融市场存在传染效应
能源危机持续，全球货币政策预期波动，金融条件收紧，金融市场波动可能加大。中东局势的不确定性同样影响市场风险偏好，加大市场波动。需特别关注美国私募信贷市场和美国股票市场的演进，若出现大的震荡，可能产生较强的负溢出效应。
四、应对建议：多措并举
1、集中精力做好自己的事情
全面深化改革，变危为机。重点强化扩内需政策的系统性和针对性，充分发挥国内市场的稳定器作用，筑牢经济回升向好的基础。
2、强化风险监测预警，完善应对预案
在加强监测的基础上，建立覆盖基准不利极端情形的动态响应机制，提前研究储备宏观政策，宏观审慎和金融稳定政策工具。风险监测不仅是政府部门的事情，还要积极引导市场主体提前摸清底数，拟定预案，有备无患。
3、加强极端风险防范，统筹发展和安全
持续加强重点领域国家安全能力建设。美国发起中东战争，对未来地缘政治和经济格局将产生较大影响，既有危也有机，如何变危为机是重大考验。
文章仅作为学术交流，不代表CMF立场。
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