“公司一边大手笔回购，股价一边趴在4元不动，到底是谁在压盘？”
这是京东方A（000725）股吧里最常见的质问。2026年4月，京东方刚刚打响了史上最大规模回购的第一枪——A股+B股双线回购，最高耗资超80亿元。然而，股价依旧在4元附近徘徊，与2021年7元以上的高点相去甚远。
五年累计回购超25亿元，股价却“纹丝不动”。这背后，不是某个“神秘力量”在刻意压盘，而是面板行业残酷的周期规律与京东方的结构性困境在共同作用。
2000亿营收的“面子”，与2.46%净利率的“里子”
2025年，京东方营收突破2045亿元，时隔四年重返2000亿大关。手机、平板、电视等五大主流显示屏出货量继续稳居全球第一，LCD电视面板市占率28%，连续8年全球领跑。
但光鲜的规模背后，是盈利能力的大幅缩水。
全年归母净利润仅58.57亿元，只有2021年巅峰期（259.61亿元）的22.6%。更刺眼的是净利率——2025年仅为2.46%，而2021年这一数字是13.98%，被压缩到不足当年的五分之一。
分季度看，问题更加明显：四季度单季营收仅500亿元，净利润同比下滑37.6%。这不是回暖，而是周期底部的弱反弹。
核心矛盾从未改变：LCD产能过剩、价格低迷，OLED尚未接棒。2025年主流尺寸面板价格仅为2021年高点的40%-50%，毛利率长期被压在15%左右的盈亏线边缘。而OLED作为第二增长曲线，仍处于高投入、低回报阶段，成都8.6代线2026年下半年才能量产。
五年回购25亿，为什么拉不动股价？
京东方在股东回报上并非“铁公鸡”。数据显示，自2020年以来，公司累计回购A股超71亿元（含股权激励），其中注销式回购超25亿元。2026年1月，公司刚完成一笔15亿元的注销式回购。4月又抛出新一轮最高10亿元的A股回购计划。
但为什么股价就是不涨？
第一，回购规模相对于公司体量太小。 京东方A股市值约1500亿元，总股本超过370亿股。25亿的回购金额，摊到每股上只有不到7分钱。相比于每天几十亿的成交额，回购的“买盘”力量微不足道。
第二，市场担心的是“利润底”而不是“估值底”。 2025年58亿的净利润，对应约25倍市盈率。对于一家周期性公司来说，这个估值并不算低。如果2026年利润继续下滑，估值反而会变贵。市场在等的是盈利能力的实质性改善，而不是回购本身。
第三，B股回购的“分流效应”。 此次京东方同步启动了B股回购，最高10亿港元，回购上限接近B股总股本的三成。B股长期折价约23%，回购B股对A股股东的实际利好有限。
到底是谁在“压盘”？
没有人在刻意“压盘”。真正压制股价的，是以下三个结构性因素：
一是LCD的“以量补价”困局。 京东方LCD出货量增长了8%，但营收仅增长5%，说明单价在下降。销量增长带来的收入，被价格下跌抵消了。
二是OLED的“增产不增利”。 2025年柔性AMOLED出货量超1.5亿片，同比增长8%，但营收反而下降了10%。价格战让OLED业务陷入“卖得越多、赚得越少”的尴尬。
三是上游成本压力。 2026年存储芯片等核心元器件价格大幅上涨，终端手机销量预计下滑13%，AMOLED出货量预计下降2%。下游需求收缩，上游成本上涨，两头挤压。
转机在哪里？
尽管短期承压，但京东方的长期逻辑并未破坏。
折旧达峰是最大的业绩弹性来源。 公司折旧总额在2025年达到峰值（约387亿元），未来将逐年下降。LCD高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条8.5代线已全部折旧到期。未来每年减少的折旧，将直接转化为利润。
成都8.6代OLED线是下一个看点。 预计2026年下半年量产，首款产品已送样验证。这条总投资630亿元的生产线，是京东方在OLED领域追赶三星、LG的关键一步。
股东回报力度在加大。 公司承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于35%，且每年回购注销资金不低于15亿元。对于一家周期底部的公司来说，这提供了实实在在的“安全垫”。
最后说几句
京东方A股价趴在4元，不是有人在“压盘”，而是基本面的真实写照——2000亿营收背后，是2.46%的净利率；全球第一的出货量背后，是不断下滑的单品价格；大手笔回购的背后，是市场对周期底部的观望。
但换个角度看，4元的京东方，已经反映了相当多的悲观预期。如果2026年LCD价格企稳、OLED放量、折旧压力减轻，这家“面板之王”的价值重估可能只是时间问题。
对于投资者来说，关键不是问“谁在压盘”，而是问自己：你相信面板行业的周期会反转吗？ 如果相信，4元附近的位置具备长期配置价值；如果不相信，那么再多的回购也拉不动股价。
周期股的宿命就是如此——在顶峰时被过度追捧，在谷底时被过度抛弃。京东方，正在经历这个轮回。
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