港交所4月19日披露，驭势科技（北京）股份有限公司通过主板上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。这家深耕封闭场景九年的L4级自动驾驶公司，即将成为2026年港交所自动驾驶板块迎来的又一位新成员。
不过，聆讯后资料集展示了一份颇具两面性的成绩单。一边是机场场景高达90.5%的市占率和持续增长的营收，另一边是三年累计亏损超6.55亿元和不断攀升的资产负债率。
在自动驾驶行业从讲故事全面转向拼落地的2026年，驭势科技的上市是一次对封闭场景商业模式的公开定价，也是观察自动驾驶资本化进程的一个重要切片。
01 封闭场景“冠军”的财务双面性
从业务护城河来看，驭势科技选了一条少有人走通的路。
当多数同行在Robotaxi的开放道路上激烈竞逐时，驭势科技扎根于机场、厂区等封闭场景，建立起难以复制的先发优势。
根据弗若斯特沙利文的数据，2025年按收入计，驭势科技在大中华区封闭场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中市场份额达3.1%。其中，公司在机场场景市场份额达90.5%，在厂区场景市场份额为31.7%，是全球唯一一家为机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案的供应商。自2018年以香港国际机场为起点，公司已将业务拓展至17个中国机场和3个海外机场。
2025年，公司在乌鲁木齐天山机场获得65辆无人电动牵引车的订单，据弗若斯特沙利文的资料，这是全球航空业最大的单笔自动驾驶车辆解决方案订单。
然而，业务上的不断拓展尚未转化为财务上的收支平衡。
据驭势科技公开披露的财务信息显示，2023年至2025年，公司营收分别为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，年复合增长率达42.7%。但同期净亏损分别为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计亏损约6.55亿元。
亏损的直接缘由之一是高昂的研发投入。
2023年至2025年，驭势科技的研发开支分别为1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占同期营收比例分别为114.3%、74.0%和71.2%。
在技术快速迭代的自动驾驶领域，如此高强度的研发投入是维持竞争力的必要条件，但也对企业构成了沉重的财务负担。
更值得关注的是几个结构性指标。
应收账款增速超过营收增速。2023年至2025年，公司应收账款及票据从1.4亿元增至3.16亿元，占营收比例从87.0%攀升至96.3%。对于一个以B端项目制为主的企业，回款周期拉长意味着现金流压力持续累积。
负债端的变化同样显著。财务数据显示，公司资产负债率从2023年的25.4%快速升至2025年的57.5%，两年翻了一倍有余。
结合截至2025年12月31日，驭势科技持有的现金及现金等价物为1.13亿元。，上市补充资金已成为维持正常运营的刚性需求，而非可选动作。
此外，公司收入高度依赖本土市场。2023年至2025年，中国内地及香港贡献的收入占比分别达99.6%、98.6%和99.0%。尽管公司在招股书中表示将积极拓展海外市场，但目前海外业务体量仍非常有限。
从商业模式本质看，驭势科技的增长主要依赖新增项目数量，而非单车运营效率的持续放大。这与Robotaxi企业的“车队—订单—收入”平台化外推逻辑存在结构性差异。
一位资深行业人士对华尔街见闻分析，驭势科技封闭场景的优势在于落地快、监管阻力小、回款确定性相对较高，但劣势在于单一场景的市场容量存在天然天花板。而驭势科技能否在守住机场基本盘的同时，将能力复制到更广阔的厂区、园区乃至开放道路场景，将决定其上市后的估值弹性。
02 自动驾驶企业扎堆上市背后的普遍困境
将视线放大到整个宏观产业，驭势科技的上市绝非孤例，而是整个自动驾驶行业自2024年以来上市潮的一个切面。
据市场公开数据，2025年全年，共有15家左右的自动驾驶产业链公司扎堆递表港交所。
自动驾驶企业在2025年以来集体爆发上市潮，并非偶然的跟风，而是与行业的发展趋势紧密相关。
国内自动驾驶明星公司多成立于2016年前后，驭势科技亦是成立于2016年。
如今，早期介入的美元基金和人民币基金存续期纷纷见顶，昔日签订的IPO对赌条款在2025年前后密集到期。巨大的资本退出压力直接传导给了企业，完成IPO便是当前直接解法。
另外，政策的窗口红利也在推动自动驾驶企业走向IPO。
2025年四季度，国内首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式颁发，政策的靴子落地让市场看到了从技术烧钱到产品变现的合法路径。
从商业化的角度，企业当前的发展阶段确实也需要更多的资金。
当前，端到端大模型等技术的成熟让自动驾驶技术泛化能力大幅提升，各家企业从拼Demo进入了拼交付的阶段，而打赢规模战需要巨额的二级市场资金补充弹药。
不过，热闹的上市场面与冷静的二级市场表现形成对照。
2025年11月6日，小马智行与文远知行同日登陆港交所，小马智行发行价139港元/股，文远知行发行价27.1港元/股。上市首日，小马智行盘中跌幅一度超过14%，文远知行跌幅一度超过15%。
同年12月19日，由香港科技大学教授李泽湘创办的“全球无人驾驶矿卡第一股”希迪智驾在港交所主板上市，当天股价较发行价下跌13.69%，市值跌破了百亿港元大关。
即便是在细分场景拥有“第一股”光环的企业，也难逃市场对自动驾驶板块整体估值偏谨慎的大环境。
从已上市的同行业企业的财务表现看，亏损仍是行业主旋律。
小马智行2025年总营收6.29亿元，同比增长20%；净亏损5.3亿元；文远知行2025年总营收6.85亿元，同比增长89.6%；净亏损16.55亿元，
即使是相对头部的企业，也还在亏损阶段。地平线2025年全年营收37.58亿元，同比增长57.7%，但研发开支达51.54亿元，同比增长63.3%，占营收比例高达137.1%，经调整经营亏损23.72亿元。
可见，自动驾驶公司之所以扎堆IPO，本质上还是企业自身“造血”难以覆盖目前所需，进而需要通过IPO来募集更多用以维持运营和研发的资金。
毕竟，当前赛道从规则方案到大模型、端到端、世界模型的技术路线快速迭代，每一次创新都要求新的资本投入，进一步加剧了企业的财务压力。
03 资本到底在为什么买单？
面对如此密集的自动驾驶投资标的，—二级市场投资者的态度正变得前所未有地务实与挑剔。目前，行业主要分化为三大阵营，资本的买单逻辑也各有侧重。
第一类是乘用车L2+前装量产路线，如地平线等。他们主要挣的是“出货量”的钱，依靠中国新能源汽车渗透率的爆发，作为一级或二级供应商赋能主机厂。
这类企业的特点是，虽然出货量惊人，营收规模庞大，但在当前车企“疯狂内卷”的价格战下，智驾供应商的利润空间正遭到严重挤压。“增收不增利”、“毛利率承压”是该领域标的普遍面临的痛点。
另一类是主攻开放道路Robotaxi路线的，如文远知行、小马智行等。
他们代表了技术高峰，属于行业天花板极高，资本买单是对“颠覆未来出行方式”的押注以及对终局的想象力。
不过，他们开放道路的极端路况、长尾场景难以彻底消除的问题，并且高昂的单车硬件成本和重资产运营模式，使得这类企业全面扭亏为盈的节点依然偏后。市场愿意给高估值，但需要极强的耐心。
还有就是封闭/特定场景商用车路线的自动驾驶企业，如驭势科技的机场/厂区等。
这一类是目前资本市场公认变现路径最短、最容易算清“经济账”的赛道。在机场或大型制造工厂，车辆行驶路线固定、速度受限、法规约束相对较少。但这一类遇上的问题是市场规模有限。
上述行业人士认为，“当前的资本市场有所转向，市场不再单纯为未来技术买单，而是回归商业本质，为产业落地算账。”
驭势科技叩关港交所，为中国自动驾驶商用车在封闭场景的商业化落地提供了一个具有代表性的观察样本。
在2026年这个时间节点，自动驾驶的叙事已经褪去了曾经的狂热与浮躁，变成了一门需要精打细算、深入产业痛点、在全球化竞争中真刀真枪拼杀的硬核生意。
对于自动驾驶行业整体而言，2026年是一个关键分水岭——在这个无故事可讲的阶段，能否在特定场景中跑通商业模式、控制亏损规模、给出清晰的盈利路径，将决定哪些企业能在残酷的淘汰赛中生存下来。
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