最近几年，中国10年期国债收益率不断下跌，现在跌破1.5%，创下历史最低点，这不是因为大家突然喜欢买国债，而是资金没有更好的去处，企业不敢借钱扩大生产，居民不愿意增加负债买房，银行放贷款越来越困难，资金只好涌进国债市场，越买越多，价格越高，收益率就越低，这就是被动拥挤，不是主动看好。
外资确实在卖出中国债券，但规模没有想象中那么大，他们撤走了几千亿，听起来很多，实际上只占整个债券市场的百分之二到百分之三，真正的大玩家像各国央行和主权基金基本没有动作，资本流动说到底还是看利率差距，美国利率长期保持在百分之四以上，日本刚刚退出负利率，钱自然流向高收益的地方，这不是不信任中国，就是算账，谁给的利息高，钱就往哪里去。
中美债市的逻辑早就分开了，美国经济靠消费推动，失业率一上升、物价指数一跳高，美联储就得赶紧出手救市，这时候国债就成了避险的选择，中国经济则不同，国内生产总值按生产法计算，比如包子降价但多卖一个，总值还能涨，可老百姓的收入没增加甚至少了，大家感觉就冷飕飕的，所以政策关注的不是社会零售数据，而是生产价格指数和采购经理指数这些生产端的指标，结果就是工厂订单还行，但街上的人却不那么多。
老的经济模式已经行不通了，过去依赖出口赚取外汇，再由银行放贷给房地产，推高房价，让居民增加负债，这个循环在2020年"三道红线"政策出台后就开始收缩，新的经济方向如新能源车、光伏和高端制造虽然有所发展，但一开始就面临产能过剩，企业之间大打价格战，导致利润微薄，融资意愿也提不起来，2022年后，旧模式熄火，新模式还没成熟，央行只能通过降准降息来维持局面，结果长期债券收益率一路下滑。
银行存款利率的底限差不多是1.5%，现在国债收益率比它还低，银行出现存贷倒挂，净息差缩到危险边缘，这很像当年美国硅谷银行的情况——短期资金成本高，长期资产贬值，市场一有动静就容易爆雷，央行最近频繁喊话，不是不让利率降，而是怕市场提前押注中国马上要大放水，毕竟美国大选还没结束，国内就先自己上演QE剧本，时间上太早了。
真正能让经济站稳的，还是靠出口，电动车、锂电池和太阳能板这些新产品还在快速增长，欧洲对中国电池的依赖也在不断加深，打价格战不是丢人的事，而是进入海外市场必须走的一步，先占住市场份额，再考虑定价权的问题，这和当年英国向世界卖布料的道理一样，只要出口保持稳定，政府就有时间调整政策，如果出口下滑了，大规模的刺激措施就会马上出台。
中国连续十七个月买进黄金，同时把美债持仓从一万三千亿减到七千亿以下，这么做不是要跟美国翻脸，而是学会了谨慎，因为俄罗斯的美元资产被冻结这件事离现在不远，抛掉美债不等于看衰美国，只是给自己多留几条后路，黄金不依赖别人的信用，自己就能稳住，这才是真正的压舱石。
有人觉得债市太低是个泡沫，也有人说是通缩的前兆，但实际情况是钱趴在账上不动，企业不愿意借钱，老百姓不敢花钱，银行夹在中间很难受，央行只能一边托底一边控制节奏，表面看起来平静，底下却暗流涌动，就看下一步谁先行动。
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