国内累库、海外告急，铝价应该怎么看？|冶炼厂|原铝|开工率|电解铝|铝价|铝锭

文 | 万联万象

一边是堆满仓库的中国铝锭，一边是快要见底的LME库存。这不是虚构的场景，而是当下全球铝市场的真实场景。

国内这边，可以看到截至4月20日，电解铝社会库存已经超过140万吨，创下近5年同期的新高。上期所的铝期货库存也有44万吨左右，同样处在历史高位。而且周环比还在增加，累库的势头一点没变。

我们再看海外，LME铝库存却降到了大约38.3万吨，跌穿了近20年的低位。光是4月15日到21日这一周，库存就从39.4万吨掉到38.3万吨，净流出超过1万吨。全球显性库存（LME+国内社会库存）加在一起才162万吨左右，还不够全球8天的产量。

一边是“胀库”压力，一边是“缺货”恐慌。这种分化，把铝价推向了一个充满张力的位置。2026年4月22日，沪铝主力合约徘徊在25000元/吨附近，伦铝则在3550美元/吨左右震荡，均处于历史高位区间。

那么，这种分化从何而来？铝价接下来会怎么走？我们将从供给、需求、贸易三个维度，拆解这场库存“分裂”。

国内：148万吨库存背后的三重压力

产能“天花板”被顶满，供应刚性释放

中国电解铝行业有一条硬杠杠——4500万吨合规产能红线。这条线自2017年供给侧改革确立以来，从未松动。2024年的《电解铝行业节能降碳专项行动计划》和2025年的《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》进一步强化了这一红线，并叠加了能效标杆、环保A级标准、清洁能源比例30%以上等多重要求。

问题是，行业已经快把这根红线“撑破”了。截至2026年3月，国内电解铝在产产能约4501.6万吨，已触及甚至略微突破政策红线。产能利用率连续15个月维持在97%以上，2026年3月更是达到了99.24%的历史极值。

这意味着什么？能开的炉子全开了。2026年3月，国内电解铝单月产量达到383.28万吨，同比增长1.6%，处于历史高位水平。供应端没有任何收缩的空间，没有闲置产能可以关停，也没有新增产能可以快速上马。每一吨铝液从电解槽里流出来，都必须找到去处。

需求“旺季不旺”，下游开工率低位徘徊

4月本是传统的消费旺季，但2026年的春天有点“凉”。

据Mysteel调研数据，截至4月中旬，国内铝下游龙头企业整体开工率仅为64.7%。其中，铝型材开工率低至57%，铝板带箔开工率约72%，均低于往年同期水平。

房地产是最大的拖累项。2025年房屋竣工面积同比下降12%，2026年第一季度继续下滑3.7%。建筑铝型材需求直接受创。虽然“保障性住房、城中村改造、平急两用”三大工程在推进，但其规模和速度尚不足以对冲商品房市场的下滑。

下游企业的心态也很微妙：铝价处于25000元/吨以上的历史高位，畏高情绪明显。多数加工厂只敢按需采购，不愿囤积库存。订单以短单、急单为主，长单比例下降。这种“即用即采”的模式，使得冶炼厂的铝液难以被下游及时消化。

铝水比例下降，铸锭量被动增加

这是本轮库存累积最容易被忽视、却又至关重要的技术性原因。

正常情况下，中国电解铝企业约75%-80%的铝液会通过“铝水直供”方式直接运往下游加工厂，剩余部分才铸成铝锭入库。铝水直供比例越高，社会库存压力越小。

但近期，铝水比例降到了约72%。为什么会降？下游需求不足，加工厂不愿接货，冶炼厂只能把多余的铝液铸成铝锭，堆进仓库。每一吨被铸成铝锭的铝液，都直接转化为社会库存。

这正是当前国内“高库存”与“满产”并存的微观机理——不是产量过剩，而是流动性淤积。铝从生产线到下游的“最后一公里”堵住了。

国内库存的本质是“淤积”而非“过剩”

综合来看，国内148万吨社会库存，并不等于供过于求的总量失衡。

它更像是：供给刚性释放（满产）+需求阶段性疲软（旺季不旺）+流通环节阻塞（铝水比例下降）三重因素叠加下的“被动积累”。

一旦下游需求回暖、铝水比例回升，这批库存可能被快速消化。问题的关键是：需求什么时候回来？

海外：38万吨库存是怎样被“抽干”的？

如果说国内是“水漫金山”，那海外就是“干涸见底”。

LME铝库存从2022年高峰期的近100万吨，一路下滑至2026年4月的38.3万吨，跌幅超过60%。与历史最高位549万吨相比，更是下降了93%。这个库存水平，仅相当于全球约2天的消费量。

库存“安全垫”已经薄如蝉翼。这背后，是三个环环相扣的冲击。

中东战火：硬生生的产能“消失”

这是本轮海外库存危机的核心驱动，而非传统的周期性去库。

中东地区占全球铝产量约9%，是仅次于中国的第二大产区。2026年2月以来，冲突升级直接打击了核心生产设施，从“风险预期”演变为“产能硬损失”。

据行业评估，中东地区已确认的减产规模达55万吨，另有约280万吨产能处于受损评估中。若全部确认，受影响总规模将达348万吨，占全球总产能约5%。

尤其值得注意的是EGA塔维拉。这座160万吨/年的超级冶炼厂是中东最大的单体铝厂，其全面停产意味着全球市场每月将减少超过13万吨的供应。而修复被导弹破坏的电解槽系列，至少需要一年时间——这是一个贯穿2026年全年的确定性“硬缺口”。

欧洲产能：永久性“消失”而非“暂停”

2022年能源危机期间，欧洲关停了约233万吨电解铝产能。当时很多分析师认为，只要天然气价格回落，这些产能就会重启。

但现实是：大部分产能再也回不来了。为什么？

首先，能源成本中枢永久上移。欧洲TTF天然气价格即便从2022年的峰值回落，仍维持在30欧元/兆瓦时以上，是历史均值的2-3倍。电解铝是电力成本占比超过40%的高耗能行业，在当前电价下，欧洲铝厂普遍处于亏损状态。

其次，环保政策加码。欧盟碳边境调节机制（CBAM）即将全面实施，欧洲本土铝厂的碳成本将进一步上升。老旧产能既没有成本优势，也没有低碳溢价，关停后无人愿意接手重启。

最后，电网基础设施老化。部分铝厂所在地区的电网容量已不足以支撑高负荷生产，重启需要数亿欧元的电网升级投资。

2026年，仍有约22万吨欧洲老旧产能明确宣布永久关停。目前欧洲本土原铝年产量已不足200万吨，而年消费量超过800万吨，刚性缺口超过600万吨。这个缺口，只能靠进口来填补。

霍尔木兹海峡：掐住“生命线”的物流瓶颈

产能受损是一方面，运不出来是另一方面。

中东地区不仅是重要的铝生产地，更是氧化铝进口和铝产品出口的枢纽。该地区对氧化铝的进口依存度高达65%——没有氧化铝，就没法生产电解铝。

霍尔木兹海峡是全球最关键的能源与矿产运输通道之一。冲突升级后，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对海峡实施管控，航运保险费率飙升，部分船公司暂停挂靠中东港口。

结果就是“有货运不出”：中东本土受损的产能已经停产，而未被波及的产能也因为氧化铝断供或物流受阻而被迫减产。与此同时，依赖中东铝供应的地区，如日本、韩国、东南亚、欧洲，面临断供风险。

日本是受影响最严重的国家。日本约70%的铝进口来自中东。丰田汽车、电装公司等汽车零部件巨头已被迫考虑减产。加藤轻金属工业公司每月进口约400吨铝，其中一半来自迪拜，目前中东供货已中断，公司表示库存只能维持到5月。日本铝业协会警告：“随着库存逐渐耗尽，制造商正开始寻找替代来源。这是一个极其困难的局面，中小企业的担忧尤为强烈。”

摩根大通分析师甚至将当前局面形容为“黑洞”：即便战争结束，航运恢复正常也需要数月时间，炼厂复产更是以年为单位。

海外低库存是“硬缺口”的必然结果

LME库存跌至38万吨，不是偶然，而是中东产能硬损失、欧洲产能永久退出、物流通道阻塞三者叠加的必然结果。这三个因素在2026年内都难以逆转，意味着海外供应偏紧的格局将贯穿全年。

为什么中国铝锭“出不去”也“在出去”？

一个自然的疑问是：国内库存过剩，海外库存紧缺，价差又存在，为什么中国铝锭没有大规模出口去填平这个缺口？

答案是：贸易壁垒锁死了原铝的自由流通，但铝材出口正在激增。

原铝出口的障碍

中国对原铝出口征收15%的关税，这是第一道门槛。此外，欧美对中国铝产品加征的反倾销税、反补贴税，以及地缘政治因素，使得大规模原铝出口在经济上不可行。

目前沪铝现货进口亏损维持在较大幅度，理论上有利于出口增加，但实际原铝出口量极低。2025年全年原铝出口量仅约10万吨级别，对全球供需平衡影响微乎其微。

铝材出口正在“井喷”

然而，中国是全球最大的铝材出口国。铝材（铝板带、铝箔、铝型材、铝棒等）不受原铝出口关税的限制，且具有更高的附加值。

据外媒报道，由于波斯湾供应中断，海外买家正积极寻求中国铝源。2026年3月，中国铝材出口量达48.5万吨，环比增长13%；一季度累计出口146万吨，同比增长6.5%。