药石、毕得、皓元：“十足差异化时代”启幕！|中间体|偶联|制剂|新分子|毕得|皓元|药石|试剂

分子砌块铺路，但不止于分子砌块。领域内三家头狼企业，过往各有特色，未来更是十足差异化！

药石科技：啃下CRDMO硬骨头，继续补强消化

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药石科技是国产分子砌块三雄里首发2025年财报的企业，一句话评价药石科技，已啃下CRDMO硬骨头，继续补强消化中……

先看整体业绩表现，营收19.74亿元，归母净利润1.84亿元，经营现金流6.67亿元，毛利率30.82%，在手订单增长20%+。

R端来看，药物研究阶段的产品和服务收入3.09亿元，其中，用于药物发现的分子砌块收入2.75亿元，化学研发服务收入0.34亿元；

D端和M端来看，药物开发及商业化阶段的产品和服务收入16.59亿元，其中用于药物开发和生产的分子砌块收入5.35亿元，药物开发和生产服务(CDMO)收入11.24亿元。

单就分子砌块来看，贯穿CRDMO全程的分子砌块总收入为8.1亿元。

图源：企业官网，下同

拉长时间线来看，我们会发现，药石科技这几年都在啃CRDMO这块硬骨头，举两个例子：

R端来看，融合AI赋能研发，构建含570亿化合物的虚拟库，利用人工智能辅助药物发现和优化，提高研发效率，从“卖工具”向“卖解决方案”升级；

产业化角度来看，顺应并引领制药工业化发展趋势，在连续流技术、微填充床技术等绿色制造领域持续投入，2025年迎来绿色技术落地应用，带动订单约2.3亿元，前沿技术应用比例提升至30%，服务5个新药研发项目。

企业整体战略看起来是——以超强的原创分子砌块能力为牵引，向CRDMO倾斜，2018年收购浙江晖石拥有CDMO能力，后不断加码，2020年定增募资时，已明确将“药石研发+药石制造”作为核心战略，巩固了向CRDMO倾斜的格局。

时间来到2025年，这种战略倾斜开始起效，2025年上半年，药石科技CDMO业务收入达5.48亿元，同比增长60.92%，占总收入比重达59.5%，成为公司业绩增长的核心驱动力。2025年全年CDMO服务规模已突破10亿元，来到11.24亿元，同时迎来项目里程碑，完成首个MNC创新药注册批API生产项目，战略客户及时交付率同比提升15%；GMP项目同比增长16%，其中新增8个PPQ项目，为后续增长打下坚实基础。产能保障方面，浙江晖石503GMP车间扩增商业化产能，新增反应釜体积190.60m3。

投研界评价，药石科技已从单纯的分子砌块供应商向一体化CRDMO服务商转型，啃下CRDMO这块硬骨头，公司目前的一系列布局，都是在为未来5-10年的竞争地位下注，比如加速追赶多肽、ADC、寡核苷酸，新建的GMP车间预计2026年Q1投产，力图拿下下一张“船票”；再比如变更募资投向，加码“新分子药物平台”，坚定从“分子砌块龙头”向“CRDMO平台”转型，粘住大客户。

2025年，公司新分子实体业务收入0.84亿元，同比增长50%+，订单增长100%。寡核苷酸、多肽平台、偶联药物平台取得的进展成果，如下图所示：

值得关注的是，药石科技还在继续补强R端，战略上明确整合分子砌块、药物化学及AIDD核心能力，推动CRO业务从服务执行向价值共创转型，提供新药早期研发综合解决方案，加速新药发现；投入上，面积5070 m2的南京药石CRO研发中心预计2026年Q2投入使用。

投研界认为，虽然在向CRDMO的持续转型中，成本较高（如CDMO投入拉低毛利率），但药石科技新签订单金额持续增长，且成功承接了全球TOP10药企的后期API项目，长期成长逻辑稳固。

还有利好消息，据药石科技同步披露的一季报，毛利率从2025全年的30.82%，提升到2026年一季度的32.14%，如果接下来还能逐季环比改善，加上绿色技术应用不断扩面，持续降本，以及CDMO端的订单充足+回款持续改善（去年应收账款规模下降28.33%），药石科技的企业经营将能在良性消化后稳健落地，中长期来看，盈利能力会不断回升。

总结一句话，以后不是单一的分子砌块龙头药石科技，而是分子砌块铺路，啃下CRDMO硬骨头、迈向新分子药物平台的药石科技。特长优势，砌块原创设计能力，更深度捆绑跨国大药企，更高程度的国际化，海外收入占比超过70%，更加贴合引领制药工业趋势的绿色技术应用落地转化，以及更擅长R端Ai融合促研发，已有系列案例。最后，三大新分子前沿赛道都有披露重大进展合作案例，可实证落地能力。

毕得医药：“产品卖全球”的分子砌块龙头，商超模式有利有弊

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分子砌块，新药研发前端的“乐高积木”。研发人员需要用这些基础化合物去拼接、试错，找到有潜力的药物分子。砌块的结构好不好、种类多不多，直接影响到研发效率和成药性。据此，业媒分析直接指出，这个行业的竞争核心就两个方向：

要么横向扩品类，做“大卖场”；
要么纵向做深度，绑定客户做后端商业化。

三雄里，还真的就毕得选择了做大卖场，又称商超模式。另两家纵向做深，也各有差异化，比如药石科技做新，原创高端砌块，分子设计强、IP 壁垒深、大药企首选，靠技术原创取胜。皓元医药做深，聚焦工艺合成全产业链发力，复杂合成 & 量产强、毛利高，靠工艺落地取胜。

毕得官网体现大卖场模式

言归正传，从业务起点来看，毕得医药是药物分子砌块和科学试剂的品牌商，发展到今天，依然还是这个身份，将大卖场商超模式“贯彻到底”。业媒形容它，品类要全、现货要多、交付要快，还要有性价比，主打多快好省，然后用全球化布局去放大这个优势，效果也很明显：

海外收入占比从2019年的41%一路涨到2024年的55.9%，海外毛利率升至在50%左右，而国内业务只有29.8%，用“卖得远”来对冲“卖得累”，实现盈利平衡。

时间来到2025年，毕得的这一打法策略仍然奏效：

据年报，其2025年营收13.24亿元，+20.13%，净利润1.52亿元，+29.22%，海外收入占比57.36%，同比增加1.47个百分点。分子砌块+16.21%，科学试剂+42.21%。

2025年毛利率44.54%，同比增加3.21个百分点；扣除股份支付后的三费合计费率24.17%，同比减少2.94个百分点。多快好省的大卖场商超模式，还能不断提升毛利率，优化费用，可见企业经营质量不错。

当然，高附加值产品占比提升，也是优化收入结构并增强盈利能力的主因之一，如科研试剂生命科学收入，同比增长76%。

一句话总结，毕得医药是“把产品卖到全球”的分子砌块龙头，不过商超模式有利也有弊，盖德视界历史文章也分析过，很多大路货产品容易复制，引发白热化竟争，所以毕得还是要多开发高附加值产品，继续做大全球化基本盘，提升大卖场的周转效率，周转效率做到极致，也是一种高壁垒竞争力。

皓元医药“多面手”初具雏形，ADC或进入商业化放量

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整体来看，皓元医药2025年营收利润双高增。

营收287,689.62 万元，同比增长26.73%，其中境外业务收入115,666.58 万元，同比增长34.19%，境外收入占比40.39%，同比增长2.14个百分点；境内收入境内收入17.1亿元同比，增长+22.64%。归母净利润23,980.68 万元，同比增长18.96%；扣非净利润24,712.79万元，同比增长38.10%。

“工具化合物和生化试剂”、“分子砌块”、“原料药和中间体、制剂”三大发展引擎相互促进、齐头并进：

生命科学试剂板块营收19.9亿元，同比增长+32.83%，其中分子砌块收入5.6亿元，同比增长35.0%，工具化合物和生化试剂收入14.3亿元，同比增长32.0%。该板块毛利率61.91%。

特色原料药、中间体和制剂板块营收8.7亿元，同比增长15.59%，其中，创新药CRDMO业务收入5.9亿元，同比增长20.3%，项目数1,049 个，特色原料药、中间体及制剂CMO业务收入2.9亿元，同比增长7.0%，项目数436个。该板块毛利率20.05%，相对较低。

公司主营业务，整体毛利率47.20%。

产业化方面，重庆抗体偶联 CDMO 基地建成投用并顺利通过欧盟QP审计，标志着公司的ADC抗体偶联药物业务实现从小分子到生物大分子，全产业链条、全流程服务于全球客户。

财报说，2025年还是皓元医药从最初的小分子领域逐步向大分子、新分子类型深度拓展之年，完善了全部新分子类型药物的 CRO/CMC/CDMO 全产业链。

根据上述信息，综合判断，在CXO这条产业链上，皓元医药初具“多面手”雏形：

业务广度有，囊括生命科学试剂、仿制药中间体、原料药、制剂一体化CMO服务、新药CRDMO服务，且都在正循环增长——即使最弱势的仿制药相关业务也同比增长了7.0%；而新药CRDMO已从其优势ADC领域，打通覆盖到大分子、新分子全类型，财报数据显示，截至报告期末，皓元小分子在手订单金额6.7亿元，同比增长30.5%，大分子在手订单趋势良好。

重点领域专业深度也有：一是核心主业生命科学试剂近年来一路高增猛涨，2018年至今的年复合增长率36.5%；

二是已成业内公认的特色ADC CDMO，业媒去年11月初的报道显示，在国内已实现ADC出海的22家企业中，皓元医药服务了超过95%的客户，涵盖从Payload-Linker技术供应到中间体生产的全链条合作。例如，翰森制药CDH17 ADC出海项目中，其毒素分子合成即由皓元医药支持；信达生物与武田的114亿美元交易中，多款ADC的连接子工艺亦出自皓元之手。

2025年财报显示，报告期内承接ADC项目数190+个，承接430+款XDC分子的偶联定制服务，完成1,200+款ADC成药检测工作；截至报告期末，完成美国FDA seC-DMF备案数16个，5个BLA申报，另5条ADC高活产线均已顺利投产。据此，推测接下来很可能商业化放量。

结语

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毕得医药，坚定走商超模式全球化；

药石科技，砌块原创设计能力与新药CRDMO紧密结合，加两把外挂：AI制药与绿色技术；

皓元医药则是多面手，且聚焦工艺合成全产业链发力，继续将优势领域从ADC尽量外延到其它新分子领域；

三雄发展路线不同，但都将继续享受全球新药起飞的产业红利时代。据皓元医药财报披露消息来看，分子砌块、生命科学试剂、新药研发与产业化三大领域后续年复合增长都可观（数据较多，本文不详细展开），如此看来，坚持全球化且走出十足差异化发展路线的分子砌块三雄，未来将持续做大做强。

参考来源：

[1] 企业财报

[2] 盖德视界观察

[3] E药资本界

[4] 慢味产业研究

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