华尔街大佬“自揭伤疤”：那些付出惨重代价的交易…… | 泉果探照灯|交易|华尔街|探照灯|斯基|泉果|股票

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（来源：泉果视点）

一场刻骨铭心的挫折，会如何在瞬间，深刻地塑造一个人的“投资行为”？

BlackRock全球固定收益首席投资官Rick Rieder在一场播客节目里罕见地分享了自己职业生涯中那些刻骨铭心的失败案例，并剖析这些“伤疤”如何反过来塑造了自己的投资行为。

图1. BlackRock全球固收CIO Rick Rieder

Rick Rieder是BlackRock全球固收CIO及全球配置投资团队负责人，长期管理着万亿资产和300人的团队。但在最近一次访谈里，他谈得最多的，不是成功，而是失败，以及那些刻骨铭心的时刻，如何塑造了此后的他。

他回忆起，自己曾经在2008年金融危机爆发的前几个月，充满信心地创立了自己的对冲基金——当所有资产都掉头向下时，他永远也忘不了那种感觉：

每天我去办公室，都要先经过一条长长的走廊。

我现在都记得，我会一边走，一边给自己打气：“今天会很难，但你可以顶住。”

然而，等真的走到门口的时候，你会发现：门后的那一天，还是一样的难。

有些难，并不会因为你准备好了，而变得容易。

多年后他回头看时说：“你很难记得那些让你轻松赚钱的证券，但绝不会忘记让你亏钱的那些，它们的每一个细节就像烙印在你的脑子里。”

本系列【泉果探照灯】分为上下两期，本期梳理出了主持人在访谈中对Rieder的6个经典问题，这些话题引出了Rieder对于投资“伤疤”的认知：它们将深刻而彻底地，改变一个人看待投资与风险的方式。

以下为访谈精编：

为什么一场刻骨铭心的挫折，会深刻地塑造一个投资人？

“投资是靠非共识赚钱，但是，有些时候市场的共识是对的。你经历过哪些跟你想的很不一样的交易，最先跳出来的回忆是什么？”

Rieder：

最先跳出来的，都是那些我做错的交易。

因为说到底，人从失败里学到的东西，往往比成功要多得多。

我到现在还记得，在职业生涯很早的时候，当时我做过一笔债券交易。我对它的票息、期限这些都很有把握，我心想，这事我肯定看对了，那我还可以继续加仓。

结果那次给我的教训特别深：如果整个市场都在告诉你，你错了，那你就得出来，或者至少把仓位降到一个不会把你毁掉的程度。

不能让一笔交易，就把你的整个职业生涯搭进去。

所以那算是我的第一课：你必须管住风险，必须管住仓位。

而且这个圈子很小，大家很快就会感觉到，你陷入麻烦了。那可不是一个好处境，实际上真的太糟糕了，尤其当别人觉得你站错边的时候。（就像你周围有一群鲨鱼，他们已经闻到海里的血腥味……）

那只债券，Hydro Quebec，它就像烙在我脑子里一样。虽然已经过去30多年了，它的票息、到期日，我到现在都记得清清楚楚。

因为它当时真的把我伤得很深。

泉果视点注：Hydro-Québec本身是加拿大魁北克省的水电公用事业，长期以来其证券由魁北克省政府担保。文中提到的这笔交易大概率是高票息、长久期、带赎回条款（callable）的优质公用事业债交易。这类债在表面上“收益不错、信用也不差”，但对利率变动很敏感，一旦利率路径、市场技术面或仓位流动性跟预期不一致，损失会放大得很快。

图2. 加拿大水电项目

我当时最大的问题是，我特别相信自己那笔仓位是对的——当时我刚刚开始做交易才两年，还带着学校里塑造的思维惯性——对于我们这些在学校里一路成绩不错的好学生来说，我们习惯了认为“只要努力学、认真研究，就应该得到正确答案”的这个路子。

我也是这种心态——我研究过了，我把基本面、技术面都看了，我坚信自己没错。

回想起来，那次经历确实让我开始认真对待很多事，比如：

市场的技术面和资金面是什么情况？

一个仓位到底该怎么退出？

当时的教训，我现在还经常提醒自己：我们做这行，不是靠“证明自己对”吃饭，我们是靠创造回报吃饭的。

还有一点也很重要。这件事也让我第一次真正意识到：客户其实可以是你非常好的伙伴。

那时我给几个客户打了电话，咨询他们：我到底哪里看错了？你们怎么看这件事？

他们的反应会不太一样，但真的有些人愿意帮忙接一点货。这样一来，我就能开始慢慢把仓位分散出去，市场也逐渐感觉到，这个仓位开始有人在接了。

我就是这样，一点一点地，从那个很深的坑里往外爬……

后来，我从科技行业，也学到了这一点。

很多时候，早年亏过钱、栽过跟头，某种程度上甚至像是一种“勋章”。

反倒是那种一路赢、一直赢、一直很自信的人，不一定真学到了最重要的东西。

毕竟，真正逼着你重新思考问题的，往往是亏损。

我观察过很多世界上最成功的投资人，他们几乎都有一个共同点：在某个阶段都经历过一段很难的时期。

我真的觉得，那会从根本上改变一个人的思维方式。

毕竟你不会记住那些轻松顺利赚到的钱。比如说，30年前我做过哪些债券赚了钱，那些债券的票息、期限，我根本记不住。

真正烙印在你心里的，永远是那些让你付出惨重代价的交易。

很多最成功的公司，一开始其实根本不是今天这个样子。

“说说Peloton吧，到底是你看错了，还是买入卖出的时点错了？”

Rieder：

Peloton是我能想到的另一个失败的股票投资案例。

那家公司我算是很早期的持有人之一。

图3. Peloton旗下的动感单车

泉果视点注：Peloton是一家美国互动健身公司，主营业务是销售联网健身硬件，如动感单车、跑步机，并通过订阅制提供直播和点播课程。优势在于把“硬件+内容+社区”做成了一体化生态，用户黏性一度很强。疫情期间，居家健身需求爆发，公司订阅和收入快速增长，股价也随之大涨。可随着线下健身房重开、需求回落，Peloton很快遭遇增长失速、库存与成本压力、裁员和业务重组，股价随后大幅回落。

当时我觉得Peloton真的很棒，所以很早就买进去了，一直在跟踪它的技术发展。后来疫情来了，因为更多人需要居家健身，对它反而是个利好，结果这只股票一下子涨得非常猛。

然后，我就更加认可它构建的整个生态的故事。

这就是问题所在——一旦你坚定地认为你是对的，事情往往就开始变得危险了。

我觉得这也是投资中最难的处境——你原本对它的判断是对的，你也确实看到了它的价值，但是，突然之间，它就开始往反方向走了。

当然，很多人事后诸葛亮，都能说出一堆理由，解释它的股价为什么会掉头往下，这里就不展开了。

回过头看，我觉得它也让我学到了几件事，比如：现金流到底怎么管；明星公司如果增长得太快，是否能持续？但不管怎么说，止损这件事，其实是很重要的。

你可以真心相信自己的判断，但我的想法一直是：如果四次里面有三次，你都是对的——比如，你对了，对了还是对了，那就够了；剩下那一次，如果错了，就该认，赶紧翻篇，往前走。

因为你不需要每次都赢。大多数时候赢，就已经够了。剩下那次错了就错了，不要恋战。

这个行业有时候就是这样，一次判断失误，就足以用极端的方式伤到你。

你要做的，是把那些正在赚钱的仓位慢慢养大；而那些做错的仓位，要确保它们的规模始终在你能承受的范围内。

你刚才问，Peloton这笔交易，到底是我看错了，还是买入卖出的时点错了？

说实话，我当时一直觉得，这家公司是有机会掉头，去调整方向的。但它没有这么做，它转向得太慢了。

我还得说一句，这可能是我这些年学到的最重要的一件事。

我原来是做信贷出身，再转去研究股票的。做信贷的时候，我会看现金流、利息覆盖、抵押品这些指标，会把各种财务指标都研究得很细。再看公司时，当然也会想它的商业模式，比如它到底怎么产生现金流。但后来我学到一个特别重要的点：真正掌舵这家公司的那个人，非常关键。不只是这个人本身，还有带这家公司往前走的整个团队，都非常关键。

因为公司总是在变，行业在变，技术也在变，你就必须得转向。

很多最成功的公司，一开始其实根本不是今天这个样子。它们后来转了方向，切进了一条更好的机会赛道。而它们最初做的那件事，也许在当时看并没有错，只是后来必须改变。

所以现在，我会花更多时间去跟CEO见面，去感受这个人到底怎么样——他清不清楚公司的财务？他懂不懂这个业务？他是不是一个很强的经营者？……

这是我工作中非常重要的一部分。

我们终究是在做风险生意……

“回看你的整个职业生涯，哪个时期对你来说最艰难？”

Rieder：

如果回头看我的整个职业生涯，最艰难的阶段的前三名分别是是：

08年金融危机，08年金融危机，08年金融危机……

因为当时我刚开始做一家对冲基金。做金融资产的人都知道，一旦所有资产一起朝同一个方向走，事情就会变得非常危险。我们当时又加了一些杠杆，结果后来几乎所有东西都一起往下掉。

我是在金融危机爆发前几个月成立那家对冲基金的，当时我觉得，那是个不错的时点，因为市场开始变得更加活跃，也更有意思了。只是我完全没预料到，后面会接连发生那么多事。

一开始，我们的业务不错，一切也都进展顺利。可突然之间，整个世界都被打乱了，而且是以一种极其惊人、难以置信的方式——包括政策最终会走到哪里，也都远远超出当时的想象。

我永远忘不了那种感觉。

每天我去办公室，都要先经过一条长长的走廊。

我现在都记得，我会一边走，一边给自己打气：“今天会很难，但你可以顶住。”

然而，等真的走到门口的时候，你会发现：门后的那一天，还是一样的难。

有些难，并不会因为你准备好了，而变得容易。

那段日子，我真的永远不会忘记。

但正是这种时刻，会教你很多东西，也会改变你看问题的方式。

直到今天，我都还会反复去想流动性，去想杠杆，去想那些尾部风险。

很多人总觉得，那种极端情形不会真的发生，觉得你不可能真的撞上那个“尾部”。

但我脑子里始终会有个声音：万一那个极其意外、极其不可能的事真的发生了，而且足以让我彻底出局，怎么办？

不过另一方面，我整个职业生涯也一直在和另一种倾向做斗争，那就是不能因为你经历过一次极端事件，就总觉得明天它还会再来。这也是不对的。

我们毕竟是在做投资。我们必须创造回报，必须承担风险。

所以你要不断去想：我的逃生出口在哪里？

几乎对每一项资产、每一个头寸、每一种组合构建，你都要问自己：如果情况不对，我怎么退出？

只要你知道自己的退出策略，知道自己的“逃生通道”在哪里，你在做规划和思考时就会更从容。

你会知道：好，这些极端情况我都推演过了，我也有预案在手。

但即便如此，我们终究是在做风险生意。

我得说，在某种程度上我其实是喜欢压力，它让我兴奋——当然，也压力不能过大——但我确实喜欢那种感觉。

我觉得只要是做投资的人，多少都得有点享受压力的能力。

就像我去机场，我不需要提前两个小时到。我反而更喜欢那种正好赶上的感觉——不然我为什么要把过多的时间浪费在机场里？就好像那个玩笑说的，如果你这辈子从来没误过一次飞机，那你大概承担的风险还不够多。

市场下跌的速度，往往比上涨快五倍。

“我想起一句话，应该是丘吉尔说的：‘作战计划本身可能没用，但制定作战计划的过程至关重要。’（War plans are useless, but war planning is critical. ）投资几乎每天都是这样。虽然事情不一定按你想得走，但是推演本身是非常重要的。”

Rieder：

完全同意。而且你会发现，在投资这个行业里，很多时候决定资产价格的，归根结底其实就是情绪。

市场下跌的速度，往往比上涨快五倍。

你会发现，赚钱通常是慢慢赚出来的，但亏钱往往是一瞬间的事。

你看近期有些大宗商品就是这样，钱是一点一点赚的，走势也是一点点往上走，结果突然“砰”一下，就变了。

你总会碰到这种时刻：突然冒出一条消息，或者出了什么意外，然后你会发现，原来那套判断，那种基于长期逻辑做的配置，一下子就被打乱了。

所以投资这件事，你不能只判断“这个资产到底值不值得买”，更关键的是，你要提前想：别人会怎么看这个资产？两个月后怎么看？三个月后又怎么看？

“作为专业投资人，我们总会遇到一种场景：就是你做出了一个投资决策，但周围的人都觉得你可能疯了，这时候人往往是很孤独的，遇到这种时刻，你会怎么办？”

Rieder：

我会说，99%的时候，投资这件事其实都离不开协作、离不开团队。因为大多数人——包括我自己——绝大多数时候，基本都会随着市场共识走。几乎都是这样。

你能做的，就是尽量把它研究透，尽量把自己的信念建立起来。

但这么多年的经验教会了我一件事：市场并不在乎你是对的。

在早年，我经常会忘记这一点：我们做这行，靠的不是“我是对的”，而是“我能赚钱”。

实际上，市场的错误认知，可能会持续非常久。但问题是，你得先活下来。

所以我的做法通常是，先尽量待在场上。

我一旦发现交易对手跟我反着来，我其实不太会去加倍下注，因为那时候你的信心确实会受影响。

但我会尽量守住已经有的仓位，做好风险防护，然后把这件事继续往深里想、往透里想，告诉自己：这个逻辑最终会起作用。

只要待得够久，就非常可能会撞上某个让你出局的下跌点。

“你提过一段早年的经历很有意思，当时你在沃顿，听过一位赌场CEO的演讲。你能不能讲讲那段经历？感觉它其实也和你后来一直坚持的那套投资哲学很有关系。”

Rieder：

对，当时金砖赌场（Golden Nugget Casino）的CEO来做分享。他问我们：“你们觉得赌场是怎么赚钱的？”

我举手回答说：“因为概率站在你们这边。”我还给他讲了一堆赔率、胜率之类的统计。

结果他说，其实不是。

他说，赌场赚钱，并不完全是因为概率优势有多大——当然，老虎机除外。

而是因为，大多数人来赌场，往往口袋里带着200美元；等这200美元输完了，他们就走人了。

但是，在充满波动的环境中，只要人们待得足够久，大概率会碰到那个全输完，被迫离场的时刻。

这句话后来一直刻在我脑子里。

因为我开始意识到，市场其实也很像这样，它是不断上下波动的。而如果你一直在波动里，一旦输掉了本金，就像输掉了你带过来的200美金，你就会被迫离场。

换句话说，只要你待得足够久，你非常可能会撞上某个让你出局的下跌点。

这对我理解风险影响非常大。

因为投资里总会有一些外生冲击：可能是地缘政治事件，可能是某家公司造假，也可能是别的什么突发问题。总之，永远会有一些你控制不了的事。

所以我一直一直在想的是：怎么做，才能不让自己被那一下直接清出牌桌？

因此我会尽量——虽然这话听起来有点老套——在上涨的时候适当卖一点；在别人都在追的时候适当收一收；在下跌的时候再去接一些……

但对我来说，真正最重要的，是后来慢慢形成了一个很核心的认识：

市场往往是沿着某个趋势在走，但它不会直线走，它会围绕着这条趋势线不断来回摆动。这些摆动，有时是因为噪音，有时是因为新闻，有时是因为情绪。

所以关键不仅仅是你能否看对趋势，更是要确保自己不会被波动震出去。

那么，你需要问的是：止损机制是什么？对冲手段又是什么？

直到今天，这个理念都还深深印在我脑子里：

市场就像沿着趋势线做随机游走。你要做的，不是假设自己能跨越波动，而是保持足够清醒，别让自己在趋势兑现前，被打下牌桌。

下期预告

■ 专业投资人长期处在压力中心，怎样才能做到不被接二连三的坏消息吞噬？

■ 为什么最好的投资人，未必只是更聪明，而更像某种意义上的“思维运动员”（mental athlete）——他们不断训练自己，在信息洪流中保持判断、敏捷与耐力？

■ 在Rick Reider看来，挑选投资人，除了智力，还要看什么？为什么有些人越聪明，反而越容易伤到自己？

参考资料：

Hard Lessons: The Market Doesn’t Care If You’re Right, Apr 9, 2026
Inside the world of Rick Rieder, the $2.3 trillion insomniac who might soon run the Fed, 2026, Jan
The Mistake That Influenced a $2.6 Trillion Career, 2025 Dec
How A Possible Future Fed Chief Handles Stress, 2025 Dec