文/债市邦
今天市场有两条主线，在高铁上敲字写得比较快，有错别字还请海涵。
第一条主线，光模块龙二龙三的大跌。
事情从昨晚开始，新X盛的一季报发出来了。
一季度净利润27.80亿，同比增76.8%，但环比下降13%。
看起来不差。
问题在于机构的预期——下限是40亿。27.8亿，比下限低了12个亿。
今天收盘，新X盛是光模块三兄弟了跌的最惨的，跌幅11.67%。
至此，"易中天三家"的一季报全部亮相。
只有中X旭创一枝独秀：一季度净利润57.35亿，同比激增262%，毛利率攀升至46%，单季盈利已超2024年全年。
另外两家，双双miss。
同为光模块龙头，差距从哪来的？
看了新X盛的财报，有一个数字特别扎眼。
汇兑损失5.22亿，是中X旭创的3.3倍。管理层解释是泰铢汇率受到较大影响。
原因不复杂。新X盛境外子公司在泰国，海外记账用泰铢。今年人民币对泰铢升值超5%，换算回来直接亏了。
中X旭创在苏州，一季度汇兑损失才亿出头。
两家海外收入占比都在90%以上，结构差别并不大。
差的是汇率对冲。
往前翻一翻：去年全年，新X盛在汇兑上是赚钱的，赚了2亿多。今年一季度，亏了5亿多。完全看天吃饭，没有做任何系统性的套保。
说白了，这几年主营业务被AI的Capex浪潮推着走，饭被人喂到嘴边，财务管理的能力没有同步跟上。银行端也难辞其咎——成都的分行跟以外贸起家的沿海分行比，在汇率中性管理的配套上，差距还挺大。
央妈在货政报告里反复强调企业套保覆盖率，不是没有原因的。
当然，业绩miss是短期扰动。中X旭创一季度末预付款从1.34亿飙升至14.88亿，暴增超10倍，锁定上游物料能力极强，客户产量指引明确。
光模块的需求没有崩，只是节奏上有公司落后了。
下午DeepSeek V4发布，算力板块拉升，光模块跟着V型反弹，新X盛跌幅从盘中最大超10%明显收窄，收盘跌幅大幅缩小。
冥冥之中有天意——上次也是一样，以为要趋势性降温，DeepSeek不早不晚就出来了。
来到第二条主线，DeepSeek V4。
今天下午DeepSeek正式发布V4预览版，分Pro和Flash两个版本。
V4拥有百万上下文窗口，在编程基准测试中领先所有开源模型，架构上引入了全新的混合注意力机制。
最核心的一句话在发布稿价格图表的小字里：
受限于高端算力，目前Pro的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro的价格会大幅下调。
华为算力绑定，落地时间明确在下半年。
港股的反应很直接。DeepSeek发布V4后，港股的中芯国际大涨9%，华虹半导体大涨15%。A股这边，科创50涨1.47%，国产算力芯片方向独立走强。
海外怎么看这件事？
晨星高级分析师的观点是：V4的发布不太可能像R1那样冲击市场，因为市场已经充分定价了中国AI的竞争力和更低成本这一事实。
也就说说英伟达还是稳的，不会出现上次DeepSeek moment那样的大跌。
聊聊海外市场。
先说美股。昨晚，标普500收跌0.41%，纳指收跌0.89%，尽管盘中一度创下历史新高。拖累最大的是软件股。
ServiceNow单日暴跌18%。原因直接写在财报里：中东冲突导致订阅收入增速放缓，企业客户推迟了IT支出的决策。
IBM跌超8%，同样是给出全年指引后市场失望。
Meta宣布裁员10%，约8000人，并取消6000个空缺职位的招聘计划，转而加大AI基础设施投入。
硬件涨，软件跌，AI叙事内部，资金在做选择。
美股半导体今天是连续第17个交易日上涨，创下彭博自1994年有记录以来的最长连涨纪录。英特尔盘后大涨19%，一季度营收和指引全面超预期。
这个信号很重要。和A股今天科创50 vs 创业板的分化，逻辑是一样的：
全球资金在收窄赛道，向业绩确定性最高的硬件和算力集中。
再说美债。
美国10年期国债收益率昨天攀升至约4.31%，创一周多来新高。美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡紧张态势持续，能源价格高位运行，通胀预期重新升温。
polymarket上美联储今年不降息的概率来到了41%，创下新高。
美联储已连续两次会议按兵不动，下次会议结果同样不被市场预期会有变化。
这件事对中国债市有间接影响——美债高企，全球资金的风险偏好受到压制，人民币汇率的外部压力也随之加大。
再说中国债市。
今天是2026年超长期特别国债的首发日，是债市一个重要的时间节点。
20年期340亿，30年期850亿，合计1190亿，30年期中标利率2.2%，全场倍数3.58——认购整体健康，机构配置意愿在。
但今天的走势透露了更多信息。
昨天刚提示大家要注意超长债的风险，今天30年期国债活跃券收益率就大幅上行2.75bp至2.275%，10年期上行1bp至1.753%，2年期反而下行1.1bp至1.234%——标准的长端领跌、曲线走陡。
值得关注的是，今天下午两点前后，银行间市场出现了一个小插曲：匿名1.2%的资金突然消失，引发了对资金面边际收紧的担忧，CNEX指数收至51，资金面略有收紧迹象。
背后的逻辑和美债是镜像关系——油价高位、通胀预期升温，制约了长端利率进一步下行的空间；同时超长特别国债供给刚刚启动，5—6月将是全年发行高峰，机构在留子弹。
短端仍有资金面托底，但长端的赔率已经明显下降。
策略上，当前中短久期品种获取确定性票息是底仓，超长端作为弹性仓位，等市场因供给脉冲出现阶段性调整时再择机布局——这大概是眼下机构最主流的打法。
对普通投资者来说，赛道股的调整也是给了大家上车机会，AI硬件的成长性是板上钉钉的，光的投资逻辑，依然成立。
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