来源：市场资讯
（来源：紫金天风期货研究所）
【20260424】锌：给一个支点
本周观点
近期美伊陷入长线拉锯，“地缘脱敏”背景下，全球经济衰退担忧排除，宏观面提供金属“易涨难跌”的基本盘。
市场焦点：澳洲柴油危机成为短期锌价易涨难跌的支撑因素之一。短期澳洲柴油大增短暂补库，但中长期缺口仍未解决，且高油价背景下，锌矿运输及到港效率仍将受到影响。
锌价易涨难跌核心——矿端趋紧：近期矿端增量预期大幅下修，加工费加速下滑，叠加能源成本上升，海外冶炼厂低负荷开工概率提升；国内炼厂虽在硫酸利润支撑下暂无显著减产，但TC下行、内外比价恶化及原料库存回落，生产不确定性仍较大，且5-6月季节性检修增多。
未来向上驱动——需求复苏：近两周下游原料库存持续下降、补库意愿上升；LME结构走强、出口窗口临近打开，出口带动国内库存去化。
综上，方向上，锌价近期整体或易涨难跌，维持逢低多策略；套利方面，出口窗口临近打开，可轻仓尝试内外反套。
重点高频数据：LME近月结构、国内库存走势
月度平衡表
Mysteel统计口径，2026年4月锌锭产量预计为53.75万吨，环比上升0.3万吨，5月检修集中季，暂给予产量下调；
进出口方面，考虑哈锌进口长单量减少，给予后续低进口量预估；
4月需求表现弱于预期，国内库存逆季节性累库；5月炼厂检修增多，有望步入显著去库，消费累计同比显著上行。
市场焦点
全球柴油短缺对锌矿影响
根据标普全球 2025 年最新矿山成本数据，TC 加工费及船运费用为锌矿现金成本的第一大构成项，能源成本占比相对铜矿偏低。从柴油使用场景看，主要用于矿山穿孔爆破、铲装及矿岩运输，部分偏远矿山还用于自备发电。
根据我们分析，目前全球柴油短缺最严重、对锌矿影响最直接的地区主要为澳洲、秘鲁。尽管头部矿山一般备有 2个月左右柴油库存，可保障基本生产连续，但整体运营仍可能受到一定制约。中小型锌矿柴油储备普遍偏低，降负荷运行乃至局部停产的可能性更大。
从能源成本占比来看，秘鲁锌矿能源上升带来的成本压力显著高于澳洲。澳洲方面则是嘉能可旗下 McArthur River 与 Mount Isa 矿山的能源成本占比显著偏高。
根据矿山产量简单测算，若秘鲁+澳洲的锌矿生产及发运受到影响量级在10-15%、影响时长2个月左右，则将影响3.7-5.5万金属吨的产出/发运，约占全球总量的1.5-2.5%。
锌矿发运及到港情况
自3月初以来，澳洲锌矿出港量同比下滑24%，整体出港量低于季节性表现；
我国3月锌矿到港量同样低于季节性表现。除了澳洲洪水、柴油危机导致锌矿发运延迟外，另外主因：一是锌矿进口窗口亏损不断扩大，抑制进口积极性；二是国产矿季节性复产部分抵消进口缺口，4月国产锌精矿预计产量31.85万金属吨，环比有所提升。
结合船期周期，国内4月下旬至5月上旬或将迎来到港量显著下滑的阶段，5 月中旬后随补给恢复逐步改善。
锌锭出口窗口临近打开
4月22日锌锭现货出口（至东南亚）利润在（-53）元/吨左右，出口窗口临近打开。
自中东冲突发生以来，内弱外强的格局一度被逆转，沪伦比在3月27日达到阶段性顶峰7.52，但随着LME注销仓单的持续增加以及海外炼厂减产预期下，外盘再度增强，直至近期锌锭出口窗口即将面临再度打开，那么出口带动下，国内锌锭过剩仍有望缓解。因此此时国内库存能否去化成为关键。
伦锌持仓与仓单集中度
LME的FuturesBandingReport显示5月多头汇集度提升。
CashReport、WarrantBandingReport显示近一周仓单集中度出现30-39%区间两个席位，仓单集中度上升。
伦锌结构曲线
截止4月24日LME锌0-3升水3.63美元/吨，外盘结构从3月Contango转为4月的Back结构，为近四个月以来最显著的结构反转。
综合来看，近期LME0-3升水快速走阔、库存持续去化、注销仓单激增、交割收紧，挤仓风险不断提升。
周度基本面情况
主要行业新闻
【Nyrstar荷兰Budel锌冶炼厂5月将进行计划检修】4月9日，据彭博报道，托克在一份邮件声明中表示，Nyrstar位于荷兰的Budel锌冶炼厂将于5月进行计划检修。该厂年产能为31.5万吨，但公司未披露具体检修时间及持续时长，并表示由于前期准备充分，此次检修预计不会影响对客户的金属交付。Budel曾于2024年因高能源成本停产四个月。彭博同时指出，近期欧洲锌升水持续上涨，反映区域供应趋紧，而锌加工费已跌至负值，显示矿端原料供应仍然偏紧。
【Kipushi 2026年一季度锌精矿产量创历史新高】4月14日，艾芬豪矿业公布，Kipushi选厂2026年第一季度锌精矿产量创历史新高至6.5万吨，较2025年第四季度环比增长6%。其中，1月单月锌精矿产量达到创纪录的2.3万吨。当季产量增长主要受益于选厂表现强劲，季度处理矿量为196,774吨，入选锌品位为36.96%，锌回收率达到90.63%。然而尽管季度产量创纪录，Kipushi运营仍持续受到电网不稳定影响。继2025年第四季度将现场备用发电容量提高20%至20兆瓦后，项目近期还完成并投运了120千伏进线变电站升级工程，预计将提升运营稳定性，并更好保护选厂和竖井等关键基础设施。
【MMG 2026年一季度报出炉】 MMG发布2026年一季度报告，该季度其锌矿产量为5.02万吨，同比降低3%。分矿山看，Dugald River 一季度锌精矿产量为4.11万吨，尽管1月和2月出现严重洪灾并且铁路中断，但得益于更高的处理量、回收率以及持续选厂优化，同比较去年基本持平；Rosebery 一季度锌精矿产量为0.91万吨，同比降低16%，主要归因于锌品位降低及回收率略有下降，与计划的矿山开采顺序相符，因为作业正向矿体更深区域推进。
数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所
锌精矿产量及加工费
国内2026年3月锌精矿产量28.29万金属吨，环比26.13%，同比-0.67%，1-3月累计同比+3.33%，3月产量略低于预期，4月产量预计在31.85万吨，同比+6.99%。
国产锌精矿TC本周平均报1250元/吨，较上周下降100元/吨。本周进口锌精矿加工费指数-28.5美元/干吨，环比下降9.25美元/干吨。
4月炼厂硫酸、白银等副产品收益丰厚，炼厂保开工、保长单交付，从而助涨了TC的加速下行；另外进口矿窗口彻底关闭，倒逼抢国产矿，供需错配下，国产TC也被带崩。
锌精矿进口
海关数据，2026年3月锌矿砂及其精矿进口量54.56万实物吨，环比+31.8%，同比+51.78%，1-3月累计进口量155.44万实物吨，累计同比增长27.64%。进口来源国主要为秘鲁（21.2%）、澳大利亚（16%）、南非（9%）等。
截止2026年4月22日，锌精矿进口盈亏（-2260）元/吨，锌矿进口亏损4月开始加剧。
3月国内炼厂积极采购，进口量略超预期，但3月澳大利亚因洪水、台风等影响锌精矿运输，加上中东的减量，4月到货量预计受到影响。
锌冶炼厂生产情况
2026年3月SMM我国精炼锌产量环比上升7.32万吨至57.78万吨，同比+5.65%，略低于月初预期，1-3月累计产量164.3万吨，累计同比+5.99%。3月SMM国内炼厂原料库存天数下降4.3天至20.6天，原料供应呈现收紧趋势。4月预计产量环比增1-2万吨。
从炼厂利润来看，4月锌矿加工费加速下行，内外比价走弱、锌矿进口亏损扩大，但炼厂依托持续大幅上涨的硫酸及坚挺的小金属，实际综合利润仍有上行，目前已达到800元/吨以上。因此实际上锌价成本支撑近期有显著下移。
虽然当前国内炼厂依托硫酸副产品收入维持较好的利润，但单一的利润来源仍带来生产的不确定性放大；我们仍不排除二季度国内炼厂的实质性缺矿带来的减产风险。
从5月排产来看，炼厂步入季节性集中检修季，预计国内锌锭产量也难有显著上行。
精炼锌进口
海关数据显示，2026年3月我国进口精炼锌1.44万吨，出口0.47万吨，净进口0.97万吨；累计进口同比下降57.32%，降幅收窄。3月进口锌锭80%来自哈萨克斯坦，据了解仍为去年哈锌长单尾单，今年暂无相关长单消息。
下游初级加工企业生产情况
本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）61.06%，较前一周下降0.07个百分点。在镀锌开工率支撑下，近两周国内锌初级下游开工率显著上升。
截至4月23日我国锌下游企业周度原料总库存为24526吨，较上周下降572吨。近期锌价走高抑制采购积极性，但原料库存来到阶段性低位。考虑库存偏低加上五一假期临近，短期或有小幅备货需求带来开工走高。
镀锌企业生产情况
4月23日镀锌企业周度开工率为62.38%，环比增加0.25个百分点。近两周镀锌整体开工显著回升，主要为基建-电力铁塔订单集中释放、出口订单回暖、节前备货补库、加工利润修复、原料库存去化倒逼复产五大因素共振。
未来1-2周开工率有望维持62%-63%高位，主因订单排产良好、五一备货延续。
研究所
压铸锌合金企业生产情况
4月23日压铸锌合金企业周度开工率为50.75%，环比下降2.66个百分点。近期合金厂出货不畅，主因下游部分订单受到中东海峡停运影响，另外日用五金、工艺品等传统品类需求偏弱，但电子类配套订单、汽配订单表现相对平稳。
原料库存方面，高价压制下游拿货积极性，整体以消耗自有库存为主，原料库存降低。
下周节前补库预期下，预计开工率将小幅走高。
氧化锌企业生产情况
4月23日氧化锌企业周度开工率为59.42%，环比微降0.28个百分点，原料库存基本持平，但成品库存增多、维持历史同期高位。
本周大厂产能基本保持正常释放，部分中小企业订单未见明显增量。从终端订单来看，大型轮胎厂近期要货稳定，橡胶级氧化锌整体运行较为平稳；陶瓷级氧化锌板块近期需求相对较好；饲料级氧化锌表现较为一般。
氧化锌企业受假期影响较小，整体开工率平稳。
国内库存
截至4月17日，上期所精炼锌库存总计报14.61万吨，环比增加1153吨。
截至4月23日，SMM七地锌锭社会库存报25.99万吨，周比增加0.06万吨。
国内锌锭社会库存4月以来超季节性累库，整体处于历史高位区间，与LME 去库、Back结构形成鲜明“外紧内松”格局。但若五一前下游备货、叠加部分炼厂检修，或出现小幅去库。
LME库存
LME库存本月在4月13、14日少量交仓4700吨后，持续维持去库，截止4月23日，LME库存降至104,300吨，维持在正常水平附近。但需注意的是，4月2日LME注销仓单大幅增加2万吨，注销仓单持续维持在较高水平，因此市场对挤仓担忧一直存在。
本周全球显性库存在3月19日到达顶峰，后持续去库，但由于国内累库导致库存再度攀升，本周至37.1万吨，整体处于近3年库存高位。
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