经观月度观察|经济数据稳中有进供需两端改善仍需加码|cpi|ppi|价格指数|供需两端|李晓丹

作者李晓丹

李晓丹实习生彭萧州/文 2026年一季度经济迎来“开门红”，3月宏观数据呈现出“稳中有进、结构分化”的趋势。

3月经济数据显示：CPI由1.3%下跌至1.0%；PPI从-0.9%升至0.5%；制造业PMI从49.0%升至50.4%；由于基建投资放缓，固定资产投资从1.8%回落至0.5%；新增人民币贷款29900亿元，企业中长期贷款低于预期；M2同比增长8.5%，连续多月维持在8%以上的合理区间，流动性充裕的格局未变。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有13家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：猪肉鲜菜齐拖累，春节错月效应消退

CPI公布值（同比）：1.0%

前值：1.3%

CPI预测值（同比）：1.2%

中国银河证券宏观首席分析师张迪点评：3月份CPI环比下跌0.7%，同比上涨1.0%。核心CPI环比下跌0.7%，同比上涨1.1%。食品项春节后整体回落，跌幅基本持平季节性水平：3月食品CPI环比下降2.7%，与过去五年同期均值（-2.6%）大体一致。分项来看，除粮食、食用油和奶类外多数品类回落，其中猪肉与鲜菜是主要拖累。猪肉方面，价格环比下降7.3%（历史同期均值-6.8%），主因供给仍偏充裕：能繁母猪存栏仍高于正常区间，叠加PSY(每头母猪每年提供的断奶仔猪头数)提升带来的生产效率上行，以及2025年对应的能繁母猪高点对应的出栏释放，短期供给压力难以明显缓解，后续关注收储政策对猪肉价格的边际缓解作用。鲜菜方面，价格环比下降10.1%（历史同期均值-8.5%），主要受南北产区集中上市、气温回升推动供给放量以及节后需求回落共同影响，短期供给仍将维持充足，价格或延续低位运行。

此外，3月服务价格环比下降1.1%，对CPI环比拖累约0.51个百分点，主要受春节后需求回落及服务供给恢复影响。受国际原油价格波动及国内成品油临时调控政策影响，交通工具燃料价格环比上涨10.0%。在大宗商品、上游成本抬升共振带动下，消费品价格出现边际上行，衣着价格环比上涨0.4%（前值-0.1%），通信工具价格环比上涨0.5%（前值0.1%）。

PPI：供需改善是根本回升动力

PPI公布值（同比）：0.5%

前值：-0.9%

PPI预测值（同比）：0.4%

粤开证券首席经济学家罗志恒点评：3月PPI同比上涨0.5%，较上月的-0.9%大幅上升1.4个百分点，主要源自美伊冲突导致的国际油价大涨。油价上涨通过石化产业链、能源替代等多个渠道传导扩散，其中，3月石油和天然气开采业价格同比由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业价格同比降幅分别较上月收窄7.5个、4.8个、3.7个和3.4个百分点。

PPI同比回升的根本动力，源自供需关系的持续改善。一是全球人工智能快速发展带动算力和能源投资，3月有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比分别上涨36.4%和22.4%，较上月加快6.2个和0.3个百分点；二是财政发力拉动基建投资，3月非金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业价格同比降幅分别较上月收窄0.8个和0.9个百分点；三是“反内卷”政策推动市场竞争秩序持续优化，3月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%。

PMI：出口订单强劲但成本挤压利润

PMI公布值（环比）：50.4%

前值：49.0%

PMI预测值（环比）：52.9%

广发证券首席经济学家郭磊点评：3月制造业PMI为50.4，环比上行1.4个点。PMI的产需两端同步改善，高技术产业、装备制造业、消费品行业、高耗能行业景气度也环比同比扩张，生产经营活动预期指数走高。其中值得注意的一个细节是新出口订单指数环比上行4.1个点，属于产需指标中环比上行幅度最大的，且至2024年5月以来最高。尽管中东地缘战争在升温，但目前看并未影响出口基本面。

不过值得注意的是，3月原材料的上行斜率显著大于出厂价格，导致“出厂价格-原材料价格”（可以作为利润的影子指标）收缩至-8.5。

3月PMI数据的亮点和短板都比较清晰。亮点一是三类产业景气度均不同程度上行，制造业、服务业重新站回景气线以上，进一步确认了一季度实际增长稳健；二是出口订单环比较强，显示尽管外部环境变化，但短期内出口仍是经济的重要带动之一；三是价格和名义增长仍在较确定的改善趋势中。短板一是建筑业、服务业没有确认强趋势，两个指标分别关联周期、消费，这意味着短期内市场分歧无法消除；二是成本上升对利润挤压的逻辑隐现，后续地缘政治和油价走势仍较为关键。

固投：设备更新提速、基建放缓、地产磨底

固投公布值（同比）：0.5%

前值：1.8%

固投预测值（同比）：1.9%

中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文点评：一季度固定资产投资同比增长1.7%，低于1—2月的1.8%，弱于市场预期。当月环比增长0.52%，为年内最低水平，也大幅低于历史同期平均水平。

三大支柱中，制造业投资同比增长4.1%，较1—2月加快1个百分点，延续温和回升，核心支撑来自大规模设备更新政策带动下设备工器具购置明显提速，高技术制造业和装备制造相关领域表现尤其突出；基建投资一季度同比增长8.9%，较1—2月的11.4%放缓，主要受3月专项债发行节奏放慢及实物工作量偏弱拖累；房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较1—2月扩大0.1个百分点，显示市场仍处于磨底状态。

信贷：居民加杠杆意愿弱，信贷结构待改善

新增信贷公布值（同比）：29900亿元

前值：9000亿元

新增信贷预测值（同比）：32500亿元

开源证券宏观经济首席分析师何宁点评：3月新增人民币贷款录得29900亿元，季节性因素叠加经济基本面转好，贷款表现显著强于2月，但弱于2025年同期。其中，企业短贷增长亮眼。企业贷款录得26600亿元、其中企业中长期贷款新增13500亿元，短贷新增14800亿元。企业信贷结构有待改善，票据和短贷为3月增长主力。企业中长期贷款同比少增2300亿元，企业中长期贷款低于预期，一是3月基建开工相对偏缓，叠加企业融资需求处于低位，中长期贷款投放乏力；二是随着化债的持续推进，3月特殊再融资债+特殊新增专项债总额约为3491亿元，对企业中长期贷款读数有一定扰动。

从居民贷款来看，居民购房加杠杆意愿有待改善。3月居民贷款净新增4909亿元，同比少增4944亿元，弱于季节性。受错月基数效应、长假地产销售偏冷影响，居民贷款表现疲软。居民短贷新增1956亿元，同比少增2885亿元；居民中长期贷款新增2953亿元，同比少增2094亿元。居民购房意愿走低拖累按揭贷款需求，同时受资产价格波动等因素影响，经营贷、消费贷景气度也有所下降。

M2：剪刀差扩大

M2公布值（同比）：8.5%

前值：9.0%

M2预测值（同比）：8.8%

麦高证券宏观首席研究员刘娟秀点评：3月M2同比增长8.5%，虽较前值回落0.5个百分点，但连续多月维持在8%以上的合理区间，流动性充裕的格局未变。M1同比增长5.1%，较前值回落0.8个百分点,剪刀差扩大至3.4%，反映资金活性程度有所减弱。M1未能持续加快回升，也意味着经济内生动力的修复仍处于渐进过程，后续能否形成趋势性回暖，关键取决于居民消费意愿回升、房地产市场企稳以及企业盈利预期改善，进而推动活期资金活跃度提升，真正形成“货币宽松-信用扩张-经济回暖”的正向循环。