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（来源：粒场）

4月23日，豪恩汽电披露2026年一季报。整体来看，公司在传统淡季仍交出了一份收入端表现突出的成绩单：一季度营业收入同比增长37.7%，明显快于2023年至2025年约20%左右的全年增速水平。对于仍处成长阶段的企业而言，收入扩张能力比短期利润波动更值得关注，因此这一增速具备较强信号意义。

从成长逻辑看，市场关注公司的核心并不在于单季度利润，而在于收入、订单和产能兑现节奏。一方面，公司股权激励考核指标更偏向收入增长；另一方面，WIND一致性预期显示，2025年至2027年公司收入CAGR达23.42%。在这一背景下，37.7%的一季度增速不仅高于市场常态预期，也说明公司当前业务拓展节奏较快。

值得注意的是，豪恩汽电的经营存在较明显季节性，一季度通常属于全年收入低点。但此次一季度不仅同比实现较高增长，环比相较过去三年同期也体现出更积极的变化。这意味着公司在淡季阶段的经营韧性有所增强，后续若行业需求与项目交付延续，全年收入表现仍有进一步观察价值。

利润端则呈现一定承压特征，即“增收不增利”。毛利率下滑仍是主要影响因素。根据2025年年报，公司此前已说明毛利率回落与存储芯片涨价及客户年降压力有关。从一季度情况看，公司继续通过预付款方式锁定原材料价格，以对冲部分成本上涨风险。这反映出管理层在供应链管理上的主动性，但在产能扩张和成本波动并存阶段，盈利能力短期承压也属正常现象。

若结合公司当前扩产进度，毛利率阶段性承压更容易理解。2023年首发募投项目正在接近投产，去年8月推进的定增扩产项目也进入扩建阶段。无论是转固、爬坡还是新增产能建设，都会在短期内对折旧、费用和生产效率形成影响。公司还明确表示，未来将成倍扩充产能，并规划未来3至4倍产能，以满足不断增长的在手订单需求。结合2025年报及2026年一季报中的固定资产、在建工程变化，可以印证公司确实处于扩张周期中。通常在这一阶段，规模效应尚未完全显现，毛利率修复需要等待产能利用率进一步提升。

相比利润波动，更值得肯定的是经营质量出现改善迹象。公司应收账款周转率较过去两年同期提升，经营性现金流也出现明显回暖。这两个指标的改善，说明行业长期存在的账期压力已有所缓解，产业链回款环境正在向更健康的方向变化。对成长型制造企业而言，现金流改善往往比账面利润更能体现经营质量的真实修复。

存货是本期另一个需要重点观察的项目。2025年公司存货达到5.9亿，较2024年实现翻倍增长，到了2026年一季度仍维持高位。结构上，占比较高且增长较快的是“发出商品”，即产品已经发货但尚未确认收入。这类科目通常既可能意味着收入确认节奏滞后，也可能反映订单储备充足、发货规模扩大，因此需要结合收入增速和周转情况综合判断。

关于这一问题，监管层在此前定增问询中已提出关注。公司回复称，存货增长主要源于在手订单增加后的原材料备货，且存货订单覆盖率为100%。这一表述在一定程度上缓解了市场对库存积压的担忧。进一步看，截至2025年9月，公司长周期在手订单已超过200亿。由此可以理解，当前高库存更多是围绕高订单进行的前置备货，属于扩张过程中的正常现象。再考虑到一季度本身就是淡季，高库存并不必然意味着需求转弱。

研发投入方面，公司仍保持较高强度。2026年一季度研发投入比例为10.2%，与2025年全年11.3%的水平接近，且显著高于智能驾驶同行德赛西威的9.3%，也高于机器人领域三花智控、拓普集团约5%的水平。公司研发具有较强订单导向，新获取定点后即加大投入，这说明研发支出并非单纯前瞻性投入，更与客户项目落地密切相关。对于同时布局智能驾驶和机器人方向的企业而言，持续研发投入是保持竞争力的必要条件。

除财报之外，公司定增事项也在今年2月获得批复，后续重点在于落地推进。整体而言，豪恩汽电当前最值得跟踪的并非短期利润波动，而是收入增速能否延续、订单能否持续转化、客户定点是否增加，以及新增产能何时释放效率。站在成长股研究框架下，这些变量比单季度净利润更具参考价值。