文丨承承 编辑丨李壮
随着锂电正极行业业绩持续分化，具备“资源+技术”双重护城河的企业受到机构青睐。
2025年的锂电正极产业，正经历一场从“成本为王”到“技术制胜”的深刻重构。行业业绩出现显著分化，其中，龙头公司凭借“资源+技术”的双重护城河，业绩持续增长。比如，华友钴业凭借“镍钴锂资源—前驱体—正极材料”的一体化闭环，实现了归母净利润47.07%的大幅增长；中伟新材则通过“磷氟钠”多材料矩阵和资源锁定，穿越了周期波动。与此同时，机构调研共识也出现转向，资本正积极筛选那些具备“要么有矿，要么有技术”核心能力的公司，以把握固态电池等下一代技术浪潮带来的产业机遇。
产业链闭环经营
华友钴业、中伟新材等公司业绩稳定增长
据Wind数据，截至4月20日，有12家锂电正极公司通过正式年报或业绩快报方式披露了2025年基本面情况。其中，有9家公司实现归母净利润同比增长，占比75%。另外在披露营收增速的7家公司中，有5家实现同比增长，占比71.4%。
在披露2025年业绩的锂电正极公司中，华友钴业无论是1248亿元总市值还是61.1亿元归母净利润规模，均位于板块首位。公开信息显示，华友钴业主要从事锂电材料、能源金属、能源材料产品的研发、制造与销售，其以锂电材料业务为核心，以能源金属和能源材料为新的增长极，在全球范围内构建了从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源一体化产业生态。
在全球绿色转型与产业智能化加速演进、新能源锂电行业保持稳健增长态势下，华友钴业在2025年交出了公司成立以来最佳成绩单：归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；营业总收入810.19亿元，同比增长32.94%。这一业绩增长背后，是其“镍钴锂资源—前驱体—正极材料”的一体化闭环在兑现红利。
据华友钴业2025年年报披露，公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%，其中，9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先地位；三元前驱体出货量较上年小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化。镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65万吨，较上年保持稳定；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%。报告期内，公司产业一体化优势持续释放，上游印尼红土镍矿湿法冶炼项目稳产高产，MHP出货量23.65万吨，同比增长30%，津巴布韦Arcadia锂矿运营效率不断提高，生产指标持续优化，为下游产品端提供了极具竞争力的原料保障。下游锂电材料端，大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单，实现了下拓市场的新突破。
值得一提的是，在一体化闭环经营模式下，华友钴业2026年一季度也取得出色业绩表现：2026年一季度，公司实现营业总收入258.04亿元，同比增长44.62%；实现归母利润24.97亿元，同比增长99.45%。
与华友钴业经营模式类似，中伟新材作为前驱体龙头，其凭借着“磷氟钠”多材料矩阵布局，以及磷酸铁锂一体化带来的成本护城河，在2025年实现了业绩稳定增长。据中伟新材2025年年度报告，公司实现营业总收入481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%。
公开信息显示，中伟新材主要业务是以镍系、钴系、磷系、钠系为代表的新材料研发、生产与销售，各系材料产品主要用于新能源电池的正极材料或前驱体环节。通过各系材料，公司全面覆盖了三元锂电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、钠离子电池、固态/半固态电池等技术路线，镍系、钴系前驱体材料连续6年蝉联全球销量第一，拥有领先的行业地位。近年来，在周期承压、资源博弈和产业升级背景下，公司以材料为起点，向上游、下游环节延伸，建立起覆盖资源开采、冶炼加工、材料生产和二次资源回收利用的新材料生态体系，在资源端，公司前瞻、经济地锁定了镍、磷、锂三大战略资源。
其中在镍方面，公司通过参股、长协等多种形式牢固锁定超过6亿湿吨红土镍矿资源供应，形成约20万金吨红土镍矿冶炼产能，生产的镍产品除用于公司镍系材料自供外，可根据市场情况灵活选择以中间品或进一步加工成高纯镍板对外销售，率先实现生态闭环；在磷方面，公司已建成20万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂产能，并加快自有资源量约9844万吨的开阳新场磷矿建设工作，逐步完善磷系材料“矿、化、材”产业链生态闭环；在锂方面，公司在行业周期底部精准低成本获取了阿根廷两座盐湖锂矿，掌控锂资源量折合碳酸锂当量（LCE）超1000万吨，为未来发展提前锁定好了低成本锂资源。
值得指出的是，当升科技虽然从总市值和净利润规模表现来看，在锂电正极板块中并未处在行业头部位置，但凭借着“高镍+铁锂+钠电”的三叉戟战略，2025年成功实现业绩大幅增长：营业总收入103.74亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.32亿元，同比增长34.02%。
公司信息显示，当升科技主要从事多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂离子电池正极材料和多元前驱体等材料的研发、生产和销售，同时多维度超前布局前沿性材料的开发，自主研发固态锂电材料、钠电正极材料、新型富锂锰基等多款先进电池材料。目前，当升科技的芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料已于2025年上半年正式开工建设，各项工作稳步推进，预计2026年下半年部分产线建成投产；攀枝花基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产。
容百科技力推新品突围
与龙头公司的高歌猛进形成鲜明对比的是部分企业的“失速”，比如容百科技、科恒股份、振华新材等公司业绩出现了亏损。其中，容百科技财报披露，2025年，公司实现营业总收入122.67亿元，同比下滑18.69%；归母净利润亏损1.87亿元。这是容百科技上市以来的首次亏损，也是公司自2023年以来连续第3年业绩下滑。
公开资料显示，容百科技目前主要从事三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂及钠电等锂电正极材料的研发、生产与销售，产品主要用于锂离子/钠离子电池的制造，并主要应用于新能源汽车、储能电池、电动二轮车及消费类电子产品等领域，核心产品包括NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列、中镍高电压系列等正极材料，磷酸铁锂正极材料，纯用系列及掺混系列的磷酸锰铁锂正极材料和层状氧化物及聚阴离子系列的钠电正极材料等。
与同行业公司相比，容百科技的毛利率只有7.41%，远低于当升科技的12.73%和华友钴业的17.47%。分析背后原因，核心就在于公司“两头受挤”：一方面，作为纯正极材料加工商，容百科技缺乏上游资源缓冲，原材料价格的波动直接冲击公司毛利；另一方面，激进的海外扩张（如韩国工厂）在产能利用率不足时，反而成为巨大的成本拖累。据容百科技财报数据，2025年，其国外业务毛利率为-1.24%，而国内市场为7.37%。
2025年年报披露，容百科技正加速推进新一代中镍高电压及高镍产品迭代，海外布局稳步落地，其中韩国忠州基地应“大而美法案”要求切换合格供货主体，完成后可盘活韩国产能，回笼资金。波兰工厂2.5万吨/年三元正极项目预计2026年下半年完成建设，并进入产品调试及客户认证阶段。
机构关注“有矿有技术”企业
对于锂电正极公司，机构今年仍保持很高的关注度，只不过，机构关注点正在形成新的共识，即被关注公司“要么有矿，要么有技术”。
据Wind数据，机构2026年以来对中伟新材、当升科技、芳源股份等10家公司进行了调研。截至4月20日，中伟新材年内被调研次数最多，达到5次，而当升科技、芳源股份、安达科技则分别有2次。
就机构最新调研情况看，其更青睐两类企业：一是像中伟新材这样“矿冶一体化”企业；二是像当升科技这样能批量供货给海外大客户的“出海龙头”（境外收入占比28.5%）。机构认为，具备下一代技术（如超高镍、富锂锰基）量产能力的企业，将在未来的技术迭代中享有定价权，这才是穿越长周期的核心资产。
对于中伟新材，机构最关注的是其磷矿和锂矿开采，磷酸铁和磷酸铁锂布局、镍矿资源控制等问题。其中对于资源开发问题，中伟新材表示：“磷资源，公司在贵州开阳掌控优质磷矿资源，磷矿资源量达9844万吨，平均品位25%；规划年开采量280万吨，公司于2025年12月31日正式动工。公司磷矿项目与开阳基地已建成的磷酸铁、磷酸铁锂产能，共同成为中伟磷系“矿—化—材—回收”一体化战略核心项目；锂资源，公司已在行业周期底部精准低成本获取了阿根廷两座盐湖锂矿，收购成本具备优势，掌控碳酸锂资源量超1000万吨，预计2028年开始逐步落地产能；此外铁资源协同方面，印尼冶炼产线副产的高冰镍含铁，可用于LFP生产，实现资源协同。”
需要注意的是，在今年的调研中，机构相较往年关注“产能有多少”，今年则深度追问“固态电池材料进展”等方面问题。以当升科技为例，机构就对其固态电池材料进展情况进行了提问。而当升科技回复称：“公司密切关注并积极开展前瞻性技术研发，全固态用高镍多元材料通过形貌、粒径、体相组分以及表面修饰的多重设计，在全固态电池中的性能发挥（循环、容量等）已经接近液态电池的水平，可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求；双相复合超高镍产品成功入选国务院国资委中央企业科技创新成果推荐目录成果手册；全固态用超高容量富锂锰基材料可满足500Wh/kg电池需求，核心性能指标突出。固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，产品已在头部客户进入批量验证。目前，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂、LFP等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户。”
对于固态电池问题，2025年业绩快报披露营收和归母净利润分别下滑10.29%和5.75%的天奈科技，也被机构在调研中询问了公司产品在固态电池领域、机器人上的应用情况。
对于在固态电池上的应用，天奈科技表示，“固态电池需要较高的能量密度，固态电池目前产品方案多数为高镍正极及硅碳负极，其材料本身导电性差，因此需要更好的导电剂。总体而言，随着电池技术从液态向固态发展，碳纳米管导电剂的单位用量将呈现显著增加的趋势，达到现有添加量的3—5倍，以确保电池的性能和稳定性。另外公司在开发新产品三维复合体和两维复合体产品以配合固态电池行业的发展（两维复合体是直接把正负极胶黏剂和单壁管复合，三维复合体是将固态电解质、CNT、可纤维化的高分子材料复合）。”
而对于产品在机器人上的应用，天奈科技表示，“碳纳米管材料因为其本身多项极其优异的材料特性可以应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域。目前公司已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品。”
此外，电池材料收入贡献占比达40%左右的厦门钨业，在机构调研中同样被询问了其在固态电池上的布局情况。厦门钨业表示：“在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。”
（本文已刊发于4月25日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
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