农产品牛市会来吗？棉花、棕榈油、苹果、生猪的新变量|农产品牛市|厄尔尼诺|大豆|棉花属|棕榈油|猪肉|生猪|苹果

欢迎加入交易理想国知识星球

文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

本周（2026年4月20日--4月24日）交易理想国知识星球共发布41条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

化肥短缺与厄尔尼诺双重夹击，农产品牛市会来吗？

1. 两个坏消息同时在敲农民的门

2026年4月18日，国家气候中心给出了一个让农业行业感到压力的判断：预计5月将进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续到年底。东太平洋海水要变暖了，全球的降雨和温度模式都会被打乱。

与此同时，霍尔木兹海峡的航运基本瘫痪。这个海峡是全球化肥贸易的命脉，全球约三分之一的化肥海运贸易量以及近一半的硫磺出口都经过这里。航运受阻后，化肥价格飙升，尿素价格已创下2022年以来的最高水平。

两个坏消息几乎同时出现：一个是老天爷不给好脸色，一个是化肥运不出来、买不起。

2. 厄尔尼诺会打翻哪些农产品的饭碗

2.1 棕榈油：减产的滞后炸弹

厄尔尼诺最先威胁到的就是棕榈油。全球超过80%的棕榈油来自印度尼西亚和马来西亚，这两个国家正处于厄尔尼诺引发的干旱核心区。干旱会直接影响油棕树的开花与结果。根据历史数据，强厄尔尼诺周期中东南亚棕榈油单产普遍下滑10%到25%。

减产效应通常要滞后9到12个月才会显现。这意味着如果2026年5月厄尔尼诺正式兑现，真正的供给冲击要到2027年三季度以后才会看到。但这不妨碍市场提前定价——资金已经在布局远月合约了。

2.2 白糖：印度和泰国的甘蔗要吃苦

厄尔尼诺年份里，印度和泰国的干旱概率明显上升，直接影响甘蔗的单产。2026/27年度全球食糖产量预计为1.804亿吨，较3月份预测下调了20万吨。泰国产量预估有所上调到了1200万吨，但印度的产量预计将低于2800万吨，低于正常水平。

两个主要产地同时出问题，糖价自然有了向上的动力。

2.3 棉花：从产量收缩到供应紧张

棉花在厄尔尼诺年份也不好过。从历史数据看，厄尔尼诺年份印度棉花产量影响在5%到10%，美国5%到10%，澳大利亚影响最大，能达到15%到20%。美国农业部预测2026/27年度全球棉花产量将比前一个年度减少3.2%，期末库存下降5.2%。

3. 化肥短缺让种地更贵

3.1 尿素价格翻倍

从2025年4月到2026年4月，印度尿素招标价格从每吨不到400美元飙升到了近960美元。4月印度政府决定一次性进口250万吨尿素，价格分别为每吨935美元和959美元，比几个月前的招标价格翻了将近一倍。

国际化肥价格同步大涨。到了4月中旬，全球尿素价格上涨了50%到60%，磷肥上涨约20%，钾肥（部分地区）上涨约15%。联合国粮农组织已经发出警告：当前风险已明显高于2022年因俄乌冲突、极端天气及经济震荡共同造成的粮食短缺风险水平。

3.2 为什么化肥这么容易断供

霍尔木兹海峡是问题的核心。波斯湾地区的尿素产量占全球近一半，这条海峡承载了全球约30%的海运化肥和近一半的硫磺出口。

封锁后，硫磺供应直接被切断。硫磺是磷肥生产的核心原料，印尼MHP加工所需的硫磺采购价已经涨到了每吨1100到1200美元，创下历史新高。化肥不是想买就能买，想运就能运。

3.3 谁最受伤——区域差异

不同国家受到的冲击完全不一样：

印度：每年需要进口1000到1200万吨尿素，其中41%依赖海湾进口。国内天然气制尿素的开工率已降至60%到70%，孟加拉国甚至接近停产。印度政府2026年4月批准了4153.4亿卢比的化肥补贴，但即便如此，补贴缺口仍可能扩大3000亿卢比。

巴西：这个全球最大的化肥进口国更是重灾区。2025年巴西88%的化肥消费依赖进口。氮肥进口依赖度高达95%，钾肥96%。农药、化肥、高运价三重压力叠加，巴西农民的种植成本大幅上升。但2027年度的玉米和大豆还有时间调整采购策略。

欧洲：因为2025年四季度提前囤货，目前还没有出现即期短缺，但库存正在快速消耗。

4. 化肥涨价等于粮食涨价吗？

化肥涨价肯定会传导到粮价，但路径不是线性的。有两个关键问题：

4.1 少施肥会减产吗？

很多人担心化肥供给减少会导致作物减产。但根据联合国粮农组织的数据，回顾历史来看情况没那么简单：

2022年，全球氮肥施用量同比下降3%，磷肥下降7%，钾肥下降10%，但全球谷物单产同比略有上升。2008年，氮肥用量下降2%，磷肥下降10%，钾肥下降15%，谷物单产同样没有出现明显下滑。

历史上那些“去化肥”时期之所以没有大规模减产，有三个原因：一是当时全球化肥并未出现严重短缺；二是某些地区前期化肥用量偏大，减少一部分还有盈余；三是决定单产的核心因素是降雨和温度，化肥起的是锦上添花的作用。

但2026年的情况可能会有所不同。冲突如果持续太久，氮肥的短缺程度可能会超过历史经验。目前也没有充分证据表明减少氮肥施用量不会影响农作物单产，这次需要边走边看。

4.2 农民会怎么调整种植？

面对化肥价格高企，农民最直接的应对方式是调整种植结构：

玉米是最大的受害者。玉米需要大量氮肥，一亩玉米的尿素成本占比很高。尿素每涨100元/吨，玉米种植成本就增加约10到15元/亩。

大豆是相对受益者。大豆是豆科作物，自带固氮能力，对氮肥的依赖度低很多。所以预计2026年美国农民会将8500万英亩土地种大豆，比去年增加380万英亩，而玉米面积将从9880万英亩缩减到9400万英亩。

这种结构性调整会进一步强化“玉米做强、大豆做多”的品种分化行情。

5. 大宗商品的轮动密码

大宗商品的牛市有个经典顺序：黄金 → 有色金属 → 能源化工 → 农产品。农产品往往在牛市尾声领涨。回顾三次大行情——2008年金融危机前后、2021到2022年俄乌冲突，农产品价格总是滞后于能源6到12个月才真正启动。

这次不一样的地方在于，传导速度比以前快了。地缘冲突直接封锁了霍尔木兹海峡，化肥供应链中断几乎是即时的，而能源涨价又通过生物燃料替代机制直接拉动农产品需求。

油价上涨时，乙醇和生物柴油的需求就会增加。美国约40%的玉米用于生产乙醇，中国国内玉米基燃料乙醇年产量已提升至约300万吨。巴西约一半的甘蔗用于生产乙醇而非白糖。印尼B40生物柴油政策全面落地后，棕榈油的工业需求占比进一步提升。

根据测算，能源价格每上涨1个百分点，会推高化肥价格约0.7个百分点；而化肥价格每上涨1个百分点，最终将推动农产品/食品价格上升约0.21个百分点。按本轮能源价格30%的趋势性上涨计算，农产品成本底部将系统性抬升4%到5%，足够支撑一轮持续较长时间的农产品价值重估。

6. 中国化肥市场的特殊防线

在这场全球化肥价格狂飙中，中国的情况比较特殊...

多晶硅暴跌9%，套路比剧本多，炒了个寂寞

1. 从涨停到跌停边缘，只用了三天

4月24日早上开盘，多晶硅期货主力合约就往下砸。开盘价34500元/吨附近，半小时之内跌到33000元/吨一线。全天跌幅一度接近9%，最低跌到40655元/吨，差点就触发了跌停板。

而就在几天前，同样是这个品种，还在上演连续涨停的暴力拉涨行情。4月10日，多晶硅期货主力合约最低跌到34005元/吨，创下九个多月新低。随后政策面释放“反内卷”信号，盘面迅速反转。4月13日涨停，4月20日再度涨停，短短12个交易日从31000多涨到46000以上，涨幅超过30%。期货持仓量也从6.11万手激增到近10万手，资金涌入的速度令人咋舌。

三天前还在涨停，三天后就逼近跌停。这种极致反转的背后，是情绪退潮后，市场重新面对冷酷的基本面。

2. 数据反转：减产承诺落了空

这一轮拉涨最初的导火索，是4月8日硅业分会的一条消息：4月多晶硅产量预计在8.5-8.6万吨，环比减少8%左右。减产8%，听起来供给端确实在收紧，为价格反弹提供了逻辑基础。

然而4月22日，硅业分会推翻了半个月前的说法。根据最新的企业排产计划，4月国内多晶硅产量调高到9.2万吨左右。而同期下游需求约7.3万吨，月度累库量接近2万吨。

为什么产量预期从降变增？原因很简单——期货价格涨了。原计划4月检修的新疆某头部大厂直接把检修推迟到5月，其他企业看到期货价格大幅升水也无法再坐视不管，调整了生产计划，加大符合交割标准产品的产量（目标正是PS2606合约套保）。减产的逻辑建立在价格低迷的基础上，一旦价格反弹，企业立刻增产，减产就成了随时可能推翻的承诺。

3月全行业平均开工率只有39%，但这个数字本身就说明问题：开工率不到四成，产量仍然远超下游消化能力。名义产能摆在那里，开工率稍有回升，产量就马上反弹。供给弹性极大，这是多晶硅与别的商品不太一样的地方。

3. 库存压顶：50万吨以上的堰塞湖

产量预期反复，库存才是最硬的实锤。

截至3月底，多晶硅全行业库存达到49.9万吨。到了4月中旬，这个数字进一步上升到52万吨以上，且实质性的去库拐点始终没有出现，整体仍处于累库趋势中。部分硅料厂库存已经超过30天安全线，折合可用天数接近5个月。此外，下游硅片厂手里还握着一部分硅料库存（约54.6万吨），二者加起来，整个社会库存体量有多大可想而知。

一季度多晶硅月均产量9.3万吨，而下游硅片、电池片、组件都在以消化库存为主，采购积极性很低。有多晶硅企业甚至出现了低于现金成本线报价的情况，为了赶紧回笼资金。

这种情况下，下游买方心态很清楚：你不降，我不买。整个现货市场的成交氛围极其冷淡，报价虽然僵持，实际成交价却在往下走。

4. 套保盘：借着涨势精准锁定利润

如果说高库存是第一层基本面压力，那么产业资本的套保盘就是砸盘的第二只脚。

截至4月21日，多晶硅期货注册仓单量已达12960手，按每手3吨折算，超过4.3万吨，创下历史新高。4月16日到21日这几天，仓单加速增长，环比增量达4620吨。PS2605合约价格受到铁一般的仓单量压制，成了最弱的合约。

套保的逻辑极其简明。4月22日前后，N型多晶硅致密料现货价格在34500元/吨左右维持平稳，而期货主力合约PS2606一度拉到45300元/吨，期现价差超过10000元。这意味着生产企业可以用低成本生产出来的现货，以远高于现货的价格在期货市场完成卖出——每吨锁定超过10000元的毛利润。

这种套保利润对任何生产企业来说都难以抗拒。不少大厂都在对着2606合约做套保或给期现商提供交割品。套保盘越接越多，越跌越加，多空力量瞬间失衡，连锁反应被彻底引爆。

5. 下游：倒金字塔排产，根本接不住

供给端压力重重，需求端同样顶不起来。下游各环节的排产呈现出极其扭曲的“倒金字塔”结构：硅片4月排产降到48.73GW，电池片降到44.3GW，最底层的组件直接回落到32.15GW。越靠近终端，开工率越低，排产越谨慎。

硅片库存维持在25GW以上的高位，电池片流转库存8-10天、消化速度缓慢，组件排产因订单萎缩已经主动调降。4月1日出口退税正式取消后，海外光伏产品的“抢出口”行情彻底消退，国内终端装机又没能及时接上，整个需求链出现了青黄不接的局面。

下游买方的采购节奏很简单：刚需少量补库，绝不多订。以硅片为例，原料库存只维持3到7天的正常使用量，没有大规模重建库存的意愿。需求弱的本质，不是下游不想买，而是终端电站开工率上不去，组件卖不动，电池片和硅片跟着减产，上游多晶硅自然没人接货。

6. 政策预期点燃了火星，但没有柴火烧不长

再看这轮反弹的催化剂——政策面。反内卷信号频频，工信部等多个部门陆续召开座谈会，明确推进产能调控、价格执法等工作。从4月10日工信部表态坚决破除“内卷式”竞争，到4月17日四部门联合座谈，再到4月20日信息正式对外发布，连续的政策信号确实点燃了市场情绪。

但政策信号提振的只是预期，不是基本面。预期可以炒一两天，但持久不了。这一点在现货价格上也体现得明明白白：截止4月23日前后，N型致密料现货价格依然雷打不动地停留在34500元/吨，完全没有跟上期货的涨幅。现货是资金用脚投票的结果，真正落地执行的细则尚需时间，在没有明确的产能约束或价格执法生效之前，供过于求的基础底色完全没变。

有效破局的唯一路径，仍然是看到切实且可执行的措施（产能硬性压减、招投标规则深刻变革等），否则一切都将停留在喊话。

7. 接下来怎么走？政策落地才是关键

短期内...

苹果期货跌破7800元，“旺季不旺”到底是谁惹的祸？

1. 旺季不旺，苹果期货又让人揪心了

4月23日早盘，苹果期货主力合约继续往下走，盘中直接跌破了7800元/吨这个关键位置，最低到了7700元/吨，跌幅差不多2%。这不是苹果期货第一次让市场紧张了。就在前几天——4月20日，苹果期货更是大跌超3%，盘面一路走低，空头几乎掌控了全场。

4月本来是苹果的传统销售旺季，往年这时候走货速度都很快，但今年市场完全是另一个样子——“旺季不旺”。自4月以来，苹果现货走货速度很慢，冷库价格明显往下掉，期货市场也同步承压。

2. 现货市场：冷库价格在掉，好货差货两个样

2.1 山东价格跌得最狠，西北还撑得住

进入3月底以后，现货市场成交就非常清淡，苹果销量不增反降。贸易商拿货意愿明显下降，但冷库和存储商想卖货的意愿却在提高，冷库主流成交价格一路往下走。

分地区来看，山东产区苹果价格跌得最凶，西北的好货价格暂时还算稳得住。具体数据也能印证这一点：上周（4月10日到16日），山东产区冷库纸袋富士80、二级货源的主流成交加权平均价是4.14元/斤，比前一周掉了0.10元/斤。拿栖霞来说，目前80、二级果农片红的主流价格在3.5到3.8元/斤，比起清明假期前掉了0.3到0.5元/斤。

2.2 为什么价格在跌？

原因主要有两个：一是市场销售情况本身就不行，二是存储商急于出货。

2025/2026产季苹果总体质量不好，雨水偏多不仅导致品质下滑，口感也打了折扣。西北产区的货源质量总体上比山东强，销售进度也还算过得去；但山东产区就不太乐观了，货源出残率偏高，成本居高不下，销售进度明显偏慢。

库存情况也反映出同样的问题。截至4月15日，全国主产区苹果冷库库存为351.93万吨，虽然比前一周少了30.23万吨，但去库速度和去年相比还是慢了不少。而早在3月底的时候，全国冷库库存还有441.79万吨，去库速度创了近年新低。

2.3 静宁产区：好货贵，普货难卖

甘肃静宁产区的情况很有代表性。截至4月20日，新华·中国（静宁）苹果价格指数报1763.05点，比前一周下跌了119.92点，跌幅6.37%。

从不同规格来看：70-75规格的富士苹果均价4.58元/斤，比前一周跌了1.57%；75-80规格均价5.68元/斤，跌了2.99%；80及以上规格均价7.35元/斤，跌了9.75%。

静宁的行情分化很明显：客商对优质红富士的需求依然很强，主要是用来满足特定订单和高端渠道，这部分货源价格高但成交还算顺畅；而普通货源和等外果就不太行了，客商普遍压价，问的人多买的人少，观望情绪很浓。目前清明节后的补货小高峰已经过去，五一备货需求还没全面启动，市场表现整体平稳，没有明显的放量。

展望后市，静宁产区短期内估计还是“高位维稳、有序收尾”的节奏，高品质果品价格可能还会往上走，但普通货源和统货如果走货没有明显改善，持货商可能就要小幅让利促销了。

3. 期货盘面：空头说了算

3.1 为什么涨不动？

从期货市场来看，苹果主力合约AP2610走势偏弱。4月20日当天，苹果期货大跌超3%，盘面呈现弱势下行态势。市场情绪整体偏空，空头增仓明显，多头陆续止损离场。

3.2 新季增产预期：最大的压力源

苹果期货主力合约本质上反映的是新季苹果的供需预期。目前，市场交易的焦点已经完全转向2026/27新季苹果的产量前景。

从天气条件来看，情况很顺利。陕西、山东、甘肃等主产区正处于开花坐果的关键阶段。陕西各产区陆续进入末花期和坐果期，整体表现正常；甘肃庄静秦产区进入盛花期；山东产区分地段也陆续进入盛花期，花量比较充足。根据农业农村部的监测数据，全国大部分产区苹果花期较常年提前，虽然4月份会有几次弱冷空气，花期冻害风险评级为轻至中度，但整体来看，气象条件对开花坐果还是比较有利的。

这种适宜的天气条件，加上普遍充足的花量，让市场对新季苹果恢复性增产形成了较强的共识。一旦增产预期兑现，远月合约的估值中枢就会进一步下移。这一点和旧季合约的逻辑完全不同——旧季靠低库存和优果稀缺撑着价格，但新季合约面对的是供给侧的宽松预期，这种预期直接压低了远月合约的估值。

3.3 旧果去库慢，五一备货也没拉起来

旧季库存高企的问题同样不容忽视。截至4月15日，全国冷库库存351.93万吨，去库速度比去年同期要慢。虽然五一节前是传统的备货旺季，但今年旺季并不“旺”，销区交易很清淡，批发商拿货很谨慎，大多是按需小批量补货，尤其是一般的和偏差的货源，走货更慢。

同时，出口方面的表现也不理想。2月份我国苹果出口量只有7.91万吨，比1月份环比大幅下降了20.83%，出口渠道收窄进一步加重了国内去库的压力。

4. 替代水果来势汹汹

4.1 时令水果大量上市，苹果被围剿了

除了苹果自身的问题，其他水果也在抢市场。

2026年4月4日到10日这个清明周期间，水果市场整体呈现“稳中有降”的特征。草莓等尾季水果跌幅明显，而油桃、西瓜等早春应季新品则开始走量。

具体来看，油桃均价环比上涨了78.14%，成为市场最大的亮点；而甘蔗（黑）均价环比下跌23.08%，草莓、樱桃等尾季品种也在加速下跌。值得注意的是，华南产区西瓜大量上市，对其他水果形成了明显冲击。香蕉等水果价格也在下滑，上周香蕉主产区主流成交均价只有0.87元/斤，比前一周跌了24.35%。

从批发价格来看，农业农村部监测的六种水果批发均价为7.61元/公斤，环比下跌。六大水果种类本周大部分都在跌，苹果批发均价虽然微涨了0.06元/公斤，但在整体水果市场偏弱的环境下，苹果很难独善其身。

4.2 时令水果上市时间表：4到6月，冲击一波接一波

4月：柑橘退场，西瓜抢跑。 4月本来是柑橘类替代退潮的时候，但今年西瓜提前“抢跑”了。河南中牟姚家镇西瓜4月初就上市了，比往年早了大概10天，批发价约5元/斤。山东济阳仁风西瓜4月10日集中上市。大棚甜瓜3月初就上市了，批发价从初期的12元/斤慢慢回落到7元/斤。这个阶段的替代压力已经从柑橘转向早春瓜果。

5月：瓜桃双压。西瓜进入全面上市季。中牟预计五一期间大量上市，安徽砀山小糖丸西瓜从4月下旬到7月中旬持续供应，日均超过500吨。5月下旬，露地早熟桃也开始集中上市，价格大约在10到20元/公斤。西瓜和桃子一起上，低品质苹果的销售压力一下就大了。

6月：峰值冲击。 6月是西瓜、桃、葡萄三大主力瓜果的上市高峰期。蓝莓价格大幅跳水，南方杨梅、黄皮等特色时令水果也同步上市，进一步分流苹果市场份额。从6月中旬开始，西瓜、甜瓜、桃、葡萄、杨梅等全面放量，苹果的去库压力在6月达到季度峰值。

4.3 好货和普货的待遇完全不同

替代水果的冲击也不是一刀切的。低品质苹果面临的是替代水果的全面挤压，但在优果率不足20%的情况下，75，去库速度相差两倍以上。随着时令鲜果陆续上市，普通货源缺乏竞争力，“让价走量”成了普遍现象。

但优质货（80、符合交割标准）的情况就不一样了。出口需求稳定、终端溢价能力强、可交割货源稀缺，这些因素让优质货的价格相对抗跌。五一备货期间，替代水果虽然分流了一部分消费，但优质果因为存量有限，价格依然比较坚挺。

5. 后市怎么看？

5.1 短期内大概率偏弱震荡

综合来看，苹果市场短期内缺乏上涨的动力。旧季高库存的消化压力还没缓解，新季丰产的预期又在不断强化，这两重压制之下，偏弱震荡的格局估计很难在短时间内改变。华泰期货的分析也指出，苹果市场延续“旺季不旺”特征，产区走货放缓是主要压力，短期市场弱势格局难改。

5.2 三个关键变量值得盯着看

第一，产区天气...

棉花“空翻多”：一场由战争、干旱和化肥共同点燃的行情

这不是一次简单的季节性反弹。2026年4月，全球棉花市场正经历一场由中东战火、北美干旱和化肥危机三重因素交织驱动的结构性行情。资金、天气、成本三条线索同时指向一个方向——供应收紧，棉花的价格底线正在被系统性抬升。

一、美国干旱：弃种率的“定时炸弹”

这轮行情最直接的导火索，在美国得克萨斯州。

美国本土DSCI干旱指数已攀升至172，处于历史85%的高位。91%的棉花产区受到干旱影响，而得克萨斯州——美国最大的棉花种植区——98%的区域处于中度及以上干旱，逼近2022年严重干旱时的峰值水平。3月底得州当地重要水库科珀斯克里斯蒂湖水位首次跌破10%，乔克峡谷水库同期降至8.3%，地下水修复缓慢。

3月31日，美国农业部发布种植意向报告，预计2026年美国棉花意向种植面积964万英亩，同比增长4%。但美国国家棉花总会的早期调查预测仅为900万英亩，同比减少3.2%，二者存在明显分歧。USDA的964万英亩和市场预期的900万英亩之间差了64万英亩，这一差距本身就说明，市场对干旱的影响预期比官方数据更为悲观。

问题的核心不是种了多少，而是能收多少。2022年严重干旱时，美棉弃种率高达40%。

2025年弃种率约15%，而历史均值约19%。目前91%的产区受干旱影响，远高于去年同期的36%。2022年极端天气曾导致全球棉价大涨30%，当时美棉大幅减产，印度不得不大量进口来补缺口。NOAA预测2026年6至8月厄尔尼诺形成概率为62%，暖干气候预期叠加当前高旱情，对新季棉花出苗形成显著不利影响。

若弃种率回升至历史均值19%，美棉最终产量将明显低于当前预期。市场交易的正是这个“弃种率上升→产量下降”的预期。

二、化肥危机：成本底座的系统性上移

除了干旱，化肥价格正在从成本端重塑棉花的估值。

中东冲突导致天然气及尿素生产受阻、物流中断，全球化肥价格大幅上涨，其中尿素单月涨幅近51%。化肥、农药、地租三项在种植成本中占比约60%，其价格高企导致海外农产品种植成本面临10%至15%的系统性抬升。

印度是全球第二大化肥消费国，年消耗量超过6000万吨，其大部分成品和原材料通常来自海湾国家，经由霍尔木兹海峡运输。伊朗局势导致的化肥供应紧张，将从二季度开始在更大范围内影响全球棉花的种植成本。农民正面临两难选择：要么调整种植计划改种化肥需求较少的作物，要么减少化肥使用量——两种做法都会影响产量。

成本上行是确定性最高的慢变量。这为全球棉花构筑了不断上移的估值底部。化肥涨价的影响是全局性的，涉及所有种植棉花的农民，而不仅仅是美国。这是棉花价格在供应端之外的另一层支撑。

三、化纤替代：油价驱动的需求逻辑

需求端同样在发生变化。

中东局势紧张，原油价格持续在高位运行。聚酯纤维（涤纶、尼龙等）以石油为原料，化纤成本随之飙升。数据显示，原油至PTA涨幅15%至25%，PTA至聚酯切片涨幅10%至20%，切片至涤纶长丝涨幅18%至37%。聚酯纤维价格上涨甚至已促使交易员转向棉花期货，带动棉花价格一同起飞。

通常而言，聚酯和其他合成材料价格越高，服装和纺织品制造商就越倾向于使用价格低廉的棉花。亚洲纺织厂高度依赖海湾地区的化纤原料，面对成本压力，企业开始调整混纺配比，增加棉花的使用比例。这种由成本驱动的替代效应，正在为棉花带来实实在在的增量需求。

四、资金“空翻多”：对冲基金两年来首次转向

CFTC最新数据显示，截至4月14日当周，纽约棉花多头头寸比空头头寸多出16,825份合约，扭转了自2024年4月以来持续近两年的净空头格局。这是自2024年4月23日以来首次持有净多单，资金管理机构已转为棉花净多头，单边多头头寸升至56,736手，而空头头寸降至23个月低点。

总持仓较前一周减少约4万手，但非商业多头增持3,695手、非商业空头大幅减持12,422手。此轮持仓变化并非被动跟随总持仓变动，而是空头主动离场、多头主动增仓的共同结果。投机基金连续第六周净买入。自美伊冲突爆发以来，美棉期货价格涨幅已达10.48%。

五、供应缺口与印度减产

从全球供需格局来看，供应收紧的方向已经相当明确。

USDA预测2026/27年度全球棉花产量将下滑3.2%，至2526万吨，中国、巴西、美国为主要减产国。全球消费预期增长1.2%，至2615万吨，期末库存同比下降5.2%。分析机构Cotlook在3月预测，2026/27年度全球棉花市场将转而出现约29.5万吨的供应缺口。

印度的情况尤其值得关注。据评级机构Icra报告，印度棉花产量预计将在2026棉花年度收缩1.7%至2920万包，创十年来的最低水平。种植面积较2021年的峰值下降近20%，水资源短缺、季风降雨不均是主要原因。印度是全球第二大棉花生产国，其十年来的产量低点，将进一步收紧全球贸易流。

六、国内的“两把锁”：便宜进口棉压顶，纺企利润承压

尽管美棉涨势凶猛，国内棉花的上涨节奏明显偏缓。根本原因在于两把锁——便宜的进口棉和压缩的纺企利润。

3月，国家增发了30万吨滑准税进口配额。即便外盘持续上涨，配额外进口棉到厂价仍较国产棉便宜2000多元/吨。下游纺企采购策略清晰：优先用便宜进口棉，国产棉按需补库。这是国产棉价格上涨最大的现实制约。

与此同时，纺纱利润已被压缩至偏低水平。在原料价格上涨而纱线提价困难的背景下，纺企面临成本端与需求端的双重压力。

七、后市：三个关键变量

棉花价格当前处于近两年高位，但推动上涨的基本面因素并未逆转。

短期来看...

生猪：底部反弹过后，多空分歧加剧

一时间，市场情绪迅速转向乐观，关于“周期拐点将至”“猪价反转确立”的声音不绝于耳。但仔细拆解这波反弹的驱动力，会发现背后的逻辑并不牢固。

一、行情的两种面孔：期现分化的真实状态

4月17日，农业农村部召开生猪产业发展座谈会，这是本轮行情的重要转折点。会议明确强调，要“切实抓好生猪产能综合调控，推动猪价合理回升”，释放了明确的政策托底信号。

随后市场情绪迅速升温，期货近月合约大幅拉涨，主力合约周度涨幅接近8%。

但从4月20日盘面看，主力合约高开低走，日内震荡加剧，冲高回落迹象明显。持仓数据显示，多空双方在当前位置分歧显著。

这波反弹有几个鲜明特征：

现货涨幅小于期货，期货涨幅集中于近月。 4月20日全国生猪均价9.92元/公斤，较前期低点8.5-8.7元/公斤反弹约1.2元/公斤，但期货主力合约从4月初低点至近期高点涨幅已超过10%。近月合约涨幅显著高于远月，表明市场对短期现货反弹的预期计价充分，但对中期基本面能否根本改善仍存疑虑。

上涨由政策预期和资金情绪主导，而非供需格局根本逆转。农业农村部会议释放的积极信号，叠加前期深度亏损后市场“跌不动了”的心理，共同推动了反弹。多家机构在近期研报中也指出，当前反弹更多是低价之后的抄底情绪体现，并非供需拐点已经确认。

二、产能去化：官方数据与市场感知的差距

能繁母猪存栏是判断猪周期最核心的先行指标。

国家统计局数据显示，2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3904万头，同比下降3.3%，环比下降1.4%，目前为正常保有量3900万头的100.1%。这已进入农业农村部设定的绿色合理区域，从官方口径看，产能去化取得了阶段性成果。

但市场对此存在一定分歧。三方机构数据显示，3月能繁母猪存栏环比降幅仅在-0.07%到-1%之间，显著低于官方口径。在行业深度亏损超过半年、自繁自养头均亏损一度超过400元、猪粮比跌至3.4:1的极端背景下，产能去化速度却远低于市场预期，这本身就说明问题。

更深层的矛盾在于，能繁母猪存栏量虽有所下降，但生产效率在持续提升。2025年全国PSY均值达到24.34头的历史峰值，头部企业更是达到26-28头。同等数量的母猪，产出更多仔猪，“产能含水量”越来越高。这也是为什么存栏量下降了，出栏量却没有同步减少。

更值得关注的是存栏结构。生猪存栏量42358万头，同比增加627万头，增长1.5%。能繁母猪去化，但生猪总存栏却在增长，中间差出来的就是生产效率提升带来的“隐形产能”。这部分产能何时释放，直接影响下半年的供给压力。

三、亏损、体重与出栏节奏的博弈

行业亏损的严重程度，在历史数据中已有体现。

截至4月中旬，全国外三元生猪均价一度跌至8.67元/公斤，同比降幅超41%，自繁自养头均亏损达423.60元，外购仔猪头均亏损269.91元，亏损幅度已超过2023年周期底部水平。养殖行业已持续亏损近9个月，仔猪、母猪、育肥猪全线亏损，7公斤仔猪价格跌至约202元/头，仔猪头均亏损接近80元。

出栏均重是判断养殖端行为的关键指标。截至4月中旬，生猪出栏均重仍在128公斤以上，处于历史同期高位。均重高企意味着大猪积压问题尚未有效化解，这是养殖端对后市仍有期待、不愿亏损出栏的直接体现。而均重下不来，供应压力就难以根本缓解。

五一备货窗口已至，屠宰企业开工率回升至36-38%，冻品库容率升至26%以上，购销活跃度明显提升。但需要注意，冻品库容率已升至近年来同期高位水平，这部分库存将在后期集中释放，形成新的供应压力。冻品库存的双刃剑效应正在显现——短期内支撑猪价，中期则构成压制。

四、二次育肥：供应后移的“定时炸弹”

本轮反弹中，二育群体扮演了关键角色。

猪价跌至历史低位后，二育群体逢低补栏，叠加政策预期回暖，短期需求集中释放，屠宰收猪难度上升，推动现货止跌回升。二育的本质是“挪库”——把当下的猪买走，养大了再卖。它不改变总供需，只改变供应的时间分布。4月的二育进场，意味着这批猪将在5-6月出栏，届时将形成新的供应压力。

农业农村部在座谈会上也明确要求，“要引导龙头企业通过订单养殖，减少二次育肥，防止无序出栏”。政策层面已开始关注二育带来的供应节奏紊乱风险。

屠宰企业冻品入库同样属于“投机需求”。在8元/公斤以下时，屠企主动分割入库，这部分冻品库存将在四季度或春节前释放。当下面临的矛盾是：如果猪价持续反弹，屠宰企业将失去低价入库的动力，反而开始出库获利，这将直接抑制价格上涨空间。

五、后市展望：反弹与反转之间的“窄门”

综合来看，当前生猪市场正处于“政策底”与“市场底”的博弈期。

短期来看...

尿素大涨冲破2000元，出口松动的预期比政策跑得更快

突破2000元大关，日内涨幅一度逼近5%。一条关于尿素出口配额即将下发的传闻，硬生生把一个和尿素毫无关系的会议，变成了尿素暴涨的导火索。

一场乌龙：硫会议没提尿素，但市场借题发挥

消息可以从别处来，但情绪的引爆点确实是这场会议。4月16日，2026年上半年硫产业链市场交流会在安徽铜陵召开。会议本身讨论的是硫磺、硫酸、磷肥和国际海运的形势，和尿素没有任何直接关系。会议的核心内容其实非常重要——受中东地缘冲突和全球供应结构调整影响，国内硫黄、硫酸价格双双刷新历史高位，4月6日国内硫黄基准价触及6700元/吨，创历史新高；4月16日硫酸基准价为2100元/吨，较年初涨幅近130%。会议讨论的是硫产业链上下游如何加强协同、共渡难关。

但市场不这么看。会议期间和之后，几条传闻开始在圈内疯传：5月份起硫酸出口将停止；硫酸铵出口纳入法检管理；最重磅的一条——尿素出口配额已经下发，不仅传统尿素出口企业有额度，前期参与保供的磷肥工厂也分到了一部分配额；磷肥出口配额暂无消息，5月份出口大概率没戏。

这几条消息叠加在一起，释放了一个强烈的信号：出口要松动了。事后，这些传闻被多方证实为不实信息。海关没有发布任何关于尿素出口配额的通知，4月上旬的政策基调也未改变——3月起已暂停磷肥、氮钾二元复合肥等出口至8月31日，尿素配额缩减30%。但消息可以辟谣，情绪已经上头。

真正的引爆点：印标天价给市场画了一张大饼

传闻之所以能点燃行情，是因为背后有一个真实的、巨大的诱因——印度尿素招标的价格实在太高了。

4月15日，印度IPL启动了新一轮尿素进口招标，共收到20家供货商总计592.03万吨投标量。东海岸最低CFR报价959美元/吨，西海岸最低CFR报价935美元/吨，均为历史新高，多数投标报价集中在1000美元/吨附近。这一价格较两个月前的约500美元/吨近乎翻倍，主因是美以伊冲突导致中东尿素及天然气出口受阻。

959美元/吨的国际招标价，折合成人民币约6600元/吨。而同期国内现货价只有1850元/吨左右。中间的理论出口利润高达约4400元/吨。内外价差扩大至3至4倍，这才是市场情绪被点燃的根本原因。任何一丝关于出口松动的风声，都会在这个巨大的利润诱惑下被放大百倍。

印度这次招标的采购规模达250万吨，东海岸100万吨、西海岸150万吨。全球累计收到590万吨投标量，远超招标规模。东南亚多家企业已计划向印度东海岸供货，波罗的海、黑海地区预计有70万吨及以上货源参与本次招标。这意味着未来数月，非印度市场的尿素可流通供应量将愈加趋紧，直接支撑全球尿素价格。

国际市场的供给危机：中东供应链断裂

印标只是导火索，真正推动国际尿素价格飙升的根本原因，是中东地缘冲突导致的全球供应收缩。

中东是全球最大尿素出口地区，年出口量约为2500万吨。伊朗占中东出口量的40%至45%，是全球第二大尿素出口国。冲突导致伊朗工厂停产及出口受阻，直接影响全球近20%的尿素贸易量。卡塔尔拉斯拉凡综合体的停产更是直接切断了全球市场的重要供应来源，该企业去年出口尿素540万吨，约占全球海运贸易量的10%。

霍尔木兹海峡是连接波斯湾和阿拉伯海的唯一海上通道，全球化肥贸易中，约30%的尿素和20%至30%的氨出口需经过该海峡。冲突导致该海峡航运量急剧下降，大量中东尿素滞留港口和运输船上，无法进入全球贸易体系。中东尿素工厂累计减产规模已超280万吨。摩根大通的分析显示，自2月底冲突升级以来，全球化肥基准价格已上涨25%至50%。

从全球供需平衡表来看，仅卡塔尔和伊朗两国的直接停产，每年就减少全球尿素供应超过600万吨，占全球贸易总量的20%以上。国内新增产能尚不足以覆盖这一缺口。定价锚正在从国内过剩向全球稀缺切换。

国内基本面：低库存给多头撑腰

国际上的故事讲得再精彩，如果没有国内基本面的配合，这波行情也站不住脚。当前国内尿素市场的底层逻辑正在发生微妙但关键的转变。

日产量仍在21.55万吨的高位，开工率90.32%，供应端并不紧张。但企业库存持续去化，目前处于历史同期低位，部分工厂库存基本消化完。这种高日产、低库存的矛盾结构，说明需求比市场预期更加乐观。哪怕是投机需求，只要货权在手，库存隐形，没有重大利空前也不会主动低位砸盘。

工业需求形成了有效的托底。复合肥企业为夏季玉米肥生产提前备货，开工率持续保持高位。三聚氰胺、脲醛树脂等下游行业需求平稳。同时，磷、钾元素的高价难以解决，复合肥企业更倾向于性价比更高的氮肥增加配比，进一步支撑了尿素需求。主产区工厂普遍零库存、在手待发订单充足，现货货源极度紧张，厂家挺价底气充足。

供应端还有一个边际变化。4月行业装置集中检修，尿素日产回落至20.9万吨左右，较3月有所减少。新疆等地外运受阻，区域货源偏紧。这些因素叠加在一起，形成了一个易涨难跌的价格底座。

出口预期：多空博弈的焦点

当前多空双方博弈的焦点，高度集中在出口政策的走向上。

空头逻辑建立在产能扩张和政策管控的基础上。国内尿素行业产能利用率维持在90%以上，2026年预期产能将超过8800万吨，供应充裕。政策端，保供稳价是核心基调，春耕期间出口管控严格，8月30日前法检目录内化肥出口仍处于暂停状态。空头认为只要出口不放开，国内过剩的产能就只能在国内消化，价格涨不动。

多头逻辑则完全不同。他们看到的是全球供给缺口已经形成、内外价差扩大至历史极值，坚信春耕结束后出口政策大概率会松动。多头认为国内过剩1050万吨的压力，在全球缺口面前已经不是绝对的利空——因为这1050万吨恰好可以填补中东供应中断留下的部分缺口。春耕保供的阶段性任务已完成，政策端的管控力度出现了边际放松，市场普遍预期后续政策对于价格的管控会有所放松，为企业盈利的合理回归留出空间。

后市判断

短期来看...

豆一和豆二：国产政策托底遇上进口供给洪峰，国内大豆期货的两条叙事主线

国产与进口大豆在期货市场的分化走势，并非偶然。两条截然不同的叙事线，正在各自的主导逻辑下独立演进。

国产大豆（豆一）：政策托底与高蛋白稀缺双轮驱动

豆一本轮的上涨有两条明确的主线：政策托底和优质货源稀缺。

（一）基层余粮见底，高蛋白豆一豆难求

东北产区基层农户可售粮源已不足一成。今年国产大豆产量虽达2095万吨创历史新高，但符合盘面交割标准的高蛋白优质豆货源极为紧缺。黑龙江黑河地区39.5%蛋白塔粮收购价2.35-2.4元/斤，41%蛋白2.45-2.48元/斤，42%-43%蛋白价格高达2.50-2.55元/斤，东升一号芽豆报价2.80-3.00元/斤。贸易商集体挺价惜售，现货高位坚挺对期货形成强底部支撑。

吉林延边低蛋白塔粮2.30-2.35元/斤，39.5%-40%蛋白2.35-2.40元/斤，基层库存偏低。

现货方面，4月20日东北主产区收购价格稳中有升。黑龙江佳木斯收购价4580元/吨，哈尔滨、绥化、北安均为4600元/吨，齐齐哈尔4640元/吨，吉林长春4780元/吨，辽宁大连入厂价已达5040元/吨。山东博兴入厂价高达5560元/吨，河南周口5520元/吨。

（二）中储粮收购托底，拍卖全部溢价成交

中储粮的政策性收购是国产大豆市场最坚实的底部支撑。4月10日，中储粮油脂公司组织国产大豆竞价销售，拍卖100896吨2022年调节储备大豆，全部成交，成交均价4683.4元/吨。4月13日，中储粮网再次拍卖100273吨，底价4500元/吨，成交均价4640元/吨，溢价80-200元/吨，全部成交。中储粮暂停储备大豆拍卖后，供给端豆源压力得到缓解，市场信心进一步提振。

东北地区大豆补贴政策同步发力，2026年东北大豆补贴高达350-550元/亩，而玉米仅为16-80元/亩。但补贴差额已无法覆盖大豆与玉米的产值差距，仍有150-200元缺口。补贴虽推高种植成本，但也让农民在低价时更有底气惜售，间接支撑了价格底部。

（三）仓单大增，多头资金加速入场

4月21日，豆一期货仓单7846手，环比增加1612手，涨幅超25%。注册仓单的大幅增加，一方面意味着产业端正在利用盘面锁定利润，另一方面也反映出盘面流动性充裕。4月21日豆一主力合约大幅上涨，收盘报4903元/吨，单日大涨99元，量仓同步放量上行。A2609合约持仓达82.3万手，日增仓幅度明显。

从持仓结构看，多头主力正在集中增仓。4月21日龙虎榜数据显示，国泰君安、东证期货、中信期货等主要席位成交量较前一日均大幅增加，资金集中做多豆一的态势非常明确。

进口大豆（豆二）：南美丰产与成本支撑的拉锯战

豆二的上涨逻辑与豆一完全不同，核心矛盾是“南美大豆集中到港的供应压力”与“进口成本高企的价格支撑”之间的多空拉锯。

（一）巴西：创纪录丰产压制近端价格

巴西2025/26年度大豆产量预期持续上调。4月14日，巴西国家商品供应公司（CONAB）将产量调高130万吨至1.791516亿吨，同比增长4.5%。ABIOVE预计巴西2026年大豆出口量将达创纪录的1.136亿吨，压榨量上调至6220万吨。美国农业部维持巴西大豆产量1.80亿吨的高位预估。

收获进度方面，截至4月18日，巴西全国收获进度为88.1%，环比回升2.4个百分点，但低于五年均值88.7%，且较去年同期92.7%有明显差距。中西部核心高产州已基本完成收割，南部、东北部产区进度仍偏低。ANEC将4月份巴西大豆出口量调高至1667万吨，同比大增23.5%。

（二）阿根廷：降雨拖慢收获，但作物长势良好

阿根廷方面，降雨持续延误大豆收获进度。截至4月15日，全国收割进度仅6.2%，显著落后于近五年同期平均水平。但作物长势整体良好，九成种植区墒情处于最优区间，干旱地块极少。布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持产量预测为4850万吨，与上年持平。

（三）美豆：播种进度创历史同期最快，价格反而走高

截至4月19日当周，美国大豆种植率为12%，环比大幅提升6个百分点，显著高于去年同期的7%和五年均值5%。南部德州、阿肯色等核心产区播种进度大幅领先五年均值，中西部玉米带播种也逐步启动，整体春播进程明显偏快。

然而，在供应端利空背景下，CBOT大豆期货反而收高。4月21日，7月大豆期货上涨8-1/2美分至11.90-1/4美元/蒲式耳。豆油期货更为强势，7月豆油上涨2.35美分至71.65美分/磅。

支撑美豆价格的核心因素有三：一是国际油价上涨，生物柴油掺混经济性增强，对豆油形成提振；二是预报显示中西部将迎来降雨，可能干扰播种进度，市场提前计入天气升水；三是技术性买盘和空头回补推动价格反弹。

两套定价逻辑的深度对比

豆一和豆二的定价逻辑本质上是两套完全独立的体系，这也是两者价格走势分化的根源。

豆一定价锚：国内政策食用消费

豆一定价的核心变量全部在国内——种植补贴、中储粮收购、高蛋白豆的供需矛盾、下游食品加工企业的采购意愿。补贴推高种植成本，中储粮托底消化市场供应，这两重政策保护构成了豆一价格的政策底线。同时，符合交割标准的高蛋白优质豆货源紧缺，现货商挺价惜售，直接拉高了盘面价格中枢。

豆二定价锚：国际供应进口成本

豆二定价的核心变量在国际市场——南美大豆产量、美豆种植面积、CBOT大豆价格走势、升贴水报价、汇率波动、海运费等。当前南美大豆丰产压制近端价格，但进口成本高企又形成了底部支撑。这种矛盾格局下，豆二大概率维持区间震荡，突破需要新的驱动因素——或是北美天气出现异常，或是南美出口节奏出现意外变化。

后市展望与关键变量

豆一...

厄尔尼诺正在重写2026年商品供需平衡表

一、2026年厄尔尼诺：权威定调，中等偏强，5月启动

国家气候中心4月中旬的权威研判非常明确：预计2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，且至少持续到今年年底。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的预测更具体——今年春夏形成厄尔尼诺的概率已明显上升，其中出现“强厄尔尼诺”（Niño-3.4指数≥2.0°C）的概率约为50%，“超强厄尔尼诺”（指数≥2.5°C）的概率也达到25%。

国际多个气候模型预测峰值强度在+1.9°C至+2.3°C区间，日本气象厅给出的超强事件概率为22%。目前国际上多个气候预测模型的结果还存在较大分歧，尚未形成共识，现在就断定今年会出现“超强厄尔尼诺”还为时尚早。但2026年5-7月厄尔尼诺现象可能形成的概率为61%，并至少持续至年底（期间概率为61%-93%）。

厄尔尼诺对大宗商品的影响路径非常直接：通过改变全球降水分布——东南亚、印度、澳大利亚干旱，巴西南部暴雨洪涝，中国“北旱南涝”——直接影响农作物产量和矿山运营。历史上三次强厄尔尼诺事件中，棕榈油、白糖、天然橡胶等品种均出现过50%—170%的暴涨行情。2026年的特殊之处在于，厄尔尼诺预期与中东地缘冲突、全球通胀高企形成了“三重共振”，农产品供给端风险被同步激活。

以下逐一拆解厄尔尼诺对各核心品种的具体影响逻辑。

二、棕榈油：厄尔尼诺最敏感品种，减产效应滞后9-12个月

棕榈油是厄尔尼诺反应最敏感的品种，没有之一。印尼和马来西亚合计贡献了全球超过80%的棕榈油产量，且两国均处于厄尔尼诺引发的干旱核心影响区域。油棕树在花期与果串膨大期对水分高度敏感，持续干旱会显著提高雌花败育率，减少果串数量、降低单果重量，同时还会拉低棕榈果的含油率。

减产效应不是立竿见影的，通常要滞后9-12个月才会充分显现。这意味着，2026年5月正式进入厄尔尼诺状态后，真正的产量冲击要到2027年三、四季度才能看到。从历史数据来看，在强厄尔尼诺周期中，东南亚棕榈油单产普遍下滑10%至25%。1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅分别为12%、24%、14%和15%。

价格端的历史表现非常惊人。1982-1983年超强厄尔尼诺中，棕榈油涨幅达169%；1997-1998年涨幅达155%；2015-2016年涨幅超100%。三次超强周期，棕榈油没有一次缺席，每次涨幅都极其夸张。

2026年还有一个额外变量需要警惕。当前印尼棕榈油库存处于近5年低位，叠加印尼推行的B50生物柴油掺混政策——一旦全面执行，一年就要多消耗约400万吨棕榈油，相当于印尼出口量的16%——供给端极易形成趋势性缺口。此外，印尼种植园正在减少投资和化肥用量，这将影响未来单产与总产量，并拖累2026年的出口表现。市场预计马来西亚2026年棕榈油产量将降至1987万吨，低于2025年的2028万吨；印尼产量降至4880万吨，低于2025年的4960万吨。

时间节点上，5-6月是预期发酵阶段，8月马来西亚棕榈油局（MPOB）月度报告是验证减产逻辑的最强做多信号窗口。

三、白糖：印度泰国主产区干旱，减产确定性高

白糖是厄尔尼诺行情中弹性仅次于棕榈油的品种。主产国印度和泰国都处于厄尔尼诺引发的干旱核心区域。厄尔尼诺通常给印度、泰国带来季风减弱、降雨偏少的天气，直接影响甘蔗生长。甘蔗是典型的喜水作物，干旱会导致株高变矮、茎径变细，单产和含糖率双重下降。

巴西方面的影响机制略有不同。厄尔尼诺给巴西中南部带来过量降雨，会阻碍甘蔗收割进度并导致甘蔗含糖分被稀释——总产量未必减少，但产糖率下降，实际糖产出量仍受影响。

历史数据验证了白糖对厄尔尼诺的高敏感性。1997-1998年超强厄尔尼诺中，原糖期货涨58%；2015-2016年强事件中，郑糖上涨65%。三次强厄尔尼诺，白糖每次都能走出一波像样的行情，涨幅虽不及棕榈油，但胜在稳定。

2026年还有一个政策变量。印度政府近年来频繁动用出口限制政策，一旦国内供应偏紧，出口禁令将放大国际糖价波动。印度25/26榨季产量预期仍有2900万吨以上（除去乙醇分流量），同比增加约100万吨，但厄尔尼诺对26/27榨季的影响将更为关键。泰国产糖量估产已提高至1150万吨左右，但若厄尔尼诺实际强度超预期，减产预期可能被重新修正。

厄尔尼诺对糖价的影响有显著的滞后性。甘蔗具有宿根特性，干旱不仅影响当季（2026年四季度至2027年一季度榨季），还会透支宿根蔗的活力影响下榨季。因此对2026年末至2027年的白糖供给有持续影响。时间节点上，5-6月是左侧布局窗口，需紧盯印度季风数据和出口政策。

四、天然橡胶：东南亚干旱直接影响割胶量

天然橡胶的主产区同样集中在泰国、印尼、马来西亚等东南亚国家，这些地区恰好处于厄尔尼诺干旱的核心影响带。干旱会导致胶树产胶量下降，甚至出现停割，产量直接受到冲击。

从历史表现看，橡胶的爆发力同样惊人。1997-1998年超强厄尔尼诺中，橡胶暴涨76%；2015-2016年强事件中，沪胶涨幅更是达到120%。低调但爆发力强，是橡胶在厄尔尼诺行情中的典型特征。

2026年天然橡胶市场面临“供给收缩+需求稳定”的双重支撑。中长期气候预测显示，有50%以上概率在5-7月期间转为弱厄尔尼诺现象，8-9月概率提升至60%，三季度可能进一步加强至强厄尔尼诺（指数有概率达到2.0），产区天气扰动或加剧。国内云南产区同样面临干旱风险，4月高温天气已导致开割不畅。

时间节点上，4-6月是预期发酵阶段，7-9月干旱确认后进入主升浪，四季度减产效应逐步兑现。由于橡胶产能释放周期较长，厄尔尼诺对产量的影响可能在2026年下半年才开始显现，价格弹性值得持续关注。

五、大豆：南北分化，阿根廷减产概率大

厄尔尼诺对大豆的影响存在显著的区域分化，不能一概而论。

南美方面，厄尔尼诺年份通常降水偏丰，总体上利于大豆生长，但结构性问题突出。巴西北部可能遭遇阶段性高温少雨，阿根廷则可能因降雨过频引发渍涝。历史上阿根廷受厄尔尼诺影响最为显著，例如2018/2019年度厄尔尼诺导致阿根廷大豆减产26.81%，直接推动当年CBOT大豆价格上涨13.37%。2000年以来的7次厄尔尼诺事件中，全球大豆有6次出现减产，但除2009/2010年度减产幅度较大之外，其余年份减产幅度均微乎其微。

北美方面，美国大豆主产区夏季干旱风险会显著降低，有助于单产提升，进而增强全球大豆供给弹性。整体来看，大豆的供给弹性仍难以完全抵消棕榈油和菜籽油的供给收缩压力。

对国内市场而言，豆粕是厄尔尼诺行情中择时难度最大的品种。关键看阿根廷减产是否得到确认，以及美国农业部月度供需报告的验证信号。若阿根廷产量下调超过500万吨，豆粕做多逻辑成立；否则反弹高度有限，不宜重仓。

六、玉米：中国北方干旱风险上升，美巴增产部分对冲

厄尔尼诺对中国玉米的影响主要体现在“北旱南涝”格局——北方玉米主产区干旱风险上升。中国玉米临储库存相对充裕，丰歉对价格的弹性弱于国际市场。但今年春播期正好与厄尔尼诺启动时间重叠，若5-6月东北春播期出现明显旱象，玉米价格将获得阶段性支撑。

国际方面，厄尔尼诺对美国玉米的影响总体偏正面——玉米带气温偏低、降水偏多、墒情好，高温热害减少，单产有望提升。巴西北部、中西部降水偏少、高温干旱，南部降水偏多、阴雨寡照，影响存在区域分化。厄尔尼诺总体对玉米产量影响偏正面，南、北美核心产区增产可能性更高，国内玉米单产长期相对稳定，受影响较小。

2026年还有一个需要关注的变量——化肥价格高企可能抑制玉米单产。3月国际尿素价格同比上涨83.94%，对种植成本的推升幅度约8至12个百分点。虽然中国化肥出口受限、国内价格相对平稳，但全球玉米种植成本整体上移，对价格底部形成支撑。

七、棉花：印度美国得州干旱，减产概率5%-10%

棉花对厄尔尼诺的敏感度同样不低。主要影响区域集中在亚洲印度、澳大利亚和美洲美国得州。

厄尔尼诺现象通常会导致印度季风降雨延迟且分布不均，在棉花的关键生长阶段（花铃期）造成干旱缺水，导致落铃增加、单产下降。对于澳大利亚和美国得州，厄尔尼诺往往带来高温少雨，直接抑制棉花生长。澳洲棉花极度依赖灌溉水，干旱会导致种植面积大幅锐减。

从历史数据看，厄尔尼诺年份印度棉花产量影响在5%-10%上下，美国棉花产量影响在5%-10%上下，澳大利亚棉花产量影响在15%-20%上下（澳洲偏向极度减产）。美国农业部预测2026/2027年度全球棉花产量将下滑3.2%，期末库存下降5.2%。若本轮厄尔尼诺强度超预期，实际减产规模可能突破基准预测。

时间节点上，厄尔尼诺对北半球棉花产量的影响集中在2026年三季度及四季度（对应印度、美国棉花生长季），对2609、2701及以后合约有明显的支撑。

八、苹果：主产区花期与膨大期叠加干旱风险

厄尔尼诺对苹果的影响需要结合国内气候特征来分析。对我国北方地区而言，厄尔尼诺背景下夏季风较弱，雨带偏南，北方容易发生高温、干旱。厄尔尼诺发生后的冬季，我国北方地区容易出现暖冬。

两条传导路径同时发挥作用。一是夏季持续的高温干旱会降低土壤墒情，苹果果树吸收水分困难，缺水会造成苹果果皮厚、果个小于正常年份水平，情况严重时甚至会影响幼果发育，导致生理落果发生。二是果实膨大期的高温干旱会阻碍苹果吸收、合成营养物质，苹果容易出现上色慢和上色难的情况，而高温叠加强光照条件，苹果摘袋之后容易发生“日灼病”，影响表观，优果率下滑。

在近11次厄尔尼诺事件中，苹果产量增幅明显放缓，其中有5次厄尔尼诺气候下苹果产量大幅减少。1987年、1992年、1998年、2010年、2015年均出现不同程度的减产或增幅放缓。新季苹果4月陆续进入始花期，若花期发生低温、冻害，果实膨大期遭遇干旱，可能会对苹果优果率造成影响。从当前的天气形势看，北方产区花期与弱冷空气时段重叠，局部区域仍存在霜冻风险，需持续跟踪。

九、有色金属与能源：厄尔尼诺的间接冲击

厄尔尼诺对工业金属的影响往往被市场低估。

铜的冲击最为直接。全球30%至50%的铜、金、铁矿石和锌生产位于水资源高度紧张地区。智利是全球最大产铜国，厄尔尼诺引发的暴雨会导致矿山停产、运输中断。智利2月铜产量已创下近九年最低水平，连续七个月同比下降。智利国家铜业公司（Codelco）的El Teniente铜矿因降雨已部分暂停运营。刚果（金）Kamoa-Kakula矿将2026年产量指引从38-42万吨下调至29-33万吨。

厄尔尼诺引发的干旱还会通过“缺水→被迫转向海水淡化→成本上升→边际矿山减产”的链条传导。海水淡化成本是抽取地下水的10倍，这一困境表明干旱对铜矿的影响不是简单的“旱季来了→矿场减产”，而是通过系统性抬升成本来挤压边际产能。

能源方面，厄尔尼诺对中国南方的影响主要是干旱，将导致水力发电量大幅下降，倒逼火电补位，推升动力煤和天然气需求。夏季高温也将推升居民制冷用电需求。但国内保供政策较强，煤价上涨空间相对有限。

镍方面，印尼是头号镍矿生产国，厄尔尼诺年份偏旱，水电跟不上，而镍矿冶炼是“电老虎”，电力一紧张产能就得往下砍。叠加印尼镍矿HPM新政已于4月15日正式生效，系统性抬升了镍产业成本曲线，供给端压力将进一步放大。

十、总结与时间节点

综合来看，2026年厄尔尼诺有望成为贯穿全年的商品市场核心主线。各品种影响程度和节奏如下...

天然橡胶与合成橡胶的“剪刀差”：当供给瓶颈遇上产能过剩

这构成了天然橡胶中长期偏强运行的基础，也为天胶与合成胶的价差扩大提供了底层逻辑。

一、当前价差：处于近三年低位，具备修复空间

截至4月17日，沪胶主力2609合约报收16600-16800元/吨区间，合成橡胶主力2606合约在15800-16000元/吨区间运行，两者价差维持在800-1000元/吨，已处于近三年的历史低位区间。

全乳胶与合成橡胶的价差大幅下降甚至有转负趋势。在原油价格平稳回落的背景下，全乳胶与合成橡胶的长期合理价差应在2000元/吨以上。当前价差仅为合理中枢的40%-50%，价差回归空间客观存在。

从替代逻辑来看，当两者价差低于1500元/吨时，天然橡胶的性价比优势会明显凸显。下游轮胎生产企业会考虑上调天然胶掺用比例、压缩合成胶用量。虽然配方调整需要时间传导，但这种替代效应一旦启动，会形成天然橡胶需求走强、合成橡胶需求走弱的正向循环，进一步推动价差扩大。

不过也需注意到，当前油价仍处于高位，对合成橡胶成本形成阶段性支撑，这是导致价差迟迟未能修复的主要外部因素。油价高位支撑合成橡胶成本，合成胶价格对天胶仍有带动作用，同时国内新胶开割进一步约束全乳胶价格弹性，价差结构正在逐步修复。

二、天然橡胶：供给约束持续强化，中长期偏强格局难改

天然橡胶的基本面，正在经历一个深刻的供应端重构。

从全球供需格局来看，ANRPC预测2026年全球需求将增至1560万吨，而产量仅约1520万吨，供需缺口仍维持在40万吨左右。2025年全球天胶产量约1485万吨，同比仅增0.3%，远低于历史平均增速，2026年初步预测产量1478-1482万吨，为近年少有的产量负增长。供给端的收紧，正在从预期走向现实。

更为深层的是树龄结构的老化问题。全球天然橡胶主产区正面临严峻的树龄老化挑战，高产期橡胶树（8-12年树龄）占比已从2022年的33.6%降至2025年的22%，2026年之后预计将低于20%。受前期缩种和树龄老化的双重影响，全球天然橡胶的供应天花板已经开始显现。这意味着即使胶价上涨，短期内也难以刺激出大规模的产量增量，天然橡胶的供应弹性正在持续收窄。

当前正值4-7月的东南亚传统低产季/过渡季。泰国北部及云南产区进入停割期，6-8月的东南季风雨季还将进一步制约割胶作业。供应端季节性与结构性的双重利好正在共振。

从短期产区情况来看，4月上旬，云南主产区因高温干旱导致开割延迟，天然橡胶期货主力合约一度冲高至17300元/吨一线。云南作为国内天然橡胶核心产区，产量在国内占比超五成，干旱休割直接导致二季度国内天胶产量阶段性减少。后续随着新胶陆续开割，天然橡胶将更多围绕天气因素交易，与合成橡胶的走势分化将更加明显。

截至4月12日，中国天然橡胶社会库存135.1万吨，环比增加0.53万吨，增幅0.4%，库存水平虽有小幅回升，但整体处于可控区间。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量71.44万吨，环比增加1.43万吨，增幅2.05%。下游轮胎企业开工率方面，半钢胎维持在76%-77%区间，全钢胎约69%-70%，虽然近期有所回落，但整体仍处于较高水平。泰国原料价格高位运行，胶水价格在80泰铢/公斤上方，杯胶在60-61泰铢/公斤区间，成本端对天然橡胶价格形成较强支撑。

三、合成橡胶：产能扩张叠加成本下行，下半年压力渐显

与天然橡胶的供给约束形成鲜明对比，合成橡胶正面临产能扩张和成本下行的双重压力。

从供应端来看，2026年国内丁二烯新增装置共计4套，预投产能合计62万吨/年，新增产能投放主要集中在四季度，上半年无新增产能投产。顺丁橡胶预计新投产能19万吨/年。产能扩张意味着合成橡胶的供应弹性显著高于天然橡胶，一旦新增产能陆续释放，市场供应压力将逐步加大。

从成本端来看，合成橡胶价格与丁二烯价格高度相关。当前国内丁二烯市场基准价格约为1.6万元/吨，处于相对高位。但二季度国内炼厂检修结束后，叠加下半年新增产能陆续投产，丁二烯供应将趋于宽松，原料端对合成橡胶价格的支撑在下半年预计会持续减弱。据隆众资讯统计，上半年丁二烯暂无新增产能投产，但中沙古雷、华锦阿美、独山子及兰州石化四套新增装置总计62万吨预计在下半年陆续投产。这意味着下半年合成橡胶的供应压力将显著加大。

从需求端来看，下游轮胎企业开工率近期出现回落，截至4月9日当周，半钢胎76.50%、全钢胎70.48%，分别下降1.75和1.59个百分点。“金三银四”旺季尾声需求不及预期，下游采购以刚需为主，对高价原料接受度有限。合成橡胶价格上行乏力、易跌难涨的格局较为明显。

四、价差修复的底层逻辑

当前天胶与合成胶价差处于历史低位，叠加两种橡胶供需基本面的显著分化，价差修复存在明确的驱动逻辑。

从价差维度来看，800-1000元/吨的价差水平，已处于近三年的历史低位区间，与1500-3000元/吨的历史价格常态中枢存在明显的修复空间。当价差低于1500元/吨时，天然橡胶性价比会显著提升，下游轮胎企业有动力调整配方比例，这一替代效应会直接推动价差扩大。

从基本面维度来看，天然橡胶受树龄老化、开割延迟、主产区天气扰动等多重供给约束，中长期供应弹性持续收窄，全球供需缺口维持40万吨左右，基本面呈现偏多格局。合成橡胶则面临丁二烯产能集中释放、供应趋于宽松的压力，下游需求疲弱，基本面偏空。

从时间窗口来看，9月合约恰好覆盖天然橡胶低产季（4-7月过渡季、雨季）与合成橡胶产能释放期（下半年新增产能陆续投产）。天胶供应收紧和合成胶供应宽松的时间窗口高度重合，使得这一价差策略具备较好的时间匹配度。

从历史规律来看，价差跌破1000元/吨后，在半年内回归至1800元/吨以上的概率较高。本轮价差快速收窄的主要原因是短期原油价格上涨和丁二烯其他下游需求激增导致的合成橡胶价格上行，并非产业常态。随着地缘政治风险逐步消退、原油价格趋于平稳，以及丁二烯新增产能陆续投放，价差回归动力将持续显现。

五、价差的“锚”在哪里

当前价差远低于历史中枢，意味着存在两个方向的定价错误...

010

玉米“青黄不接”：新季播种已开启，多头逻辑能走多远？

2400元/吨这个数字很特殊。它既是期货2605合约的关键整数关口，也是上半年市场普遍认同的重要心理价位。更重要的是，它刚好踩在华北深加工企业收购价的上沿和东北产区干粮成本价的压力区。

盘面涨到这个位置，已经不是单纯的资金推动了。基本面的变化在给这轮上涨提供实实在在的支撑。

现货市场：深加工在“抢粮”，贸易商在“惜售”

期货涨得热闹，现货市场也没闲着。

4月21日，全国玉米现货市场整体维持稳定，局部涨跌互现。山东深加工企业收购价集中在2360-2500元/吨区间，寿光金玉米1.229元/斤、滨州西王1.25元/斤，整体报价坚挺。东北港口玉米报价2350元/吨，较上周末上涨20元/吨。

西北地区的行情更值得关注。宁夏伊品再度上调玉米收购价10元/吨——不到一个月内的第二次提价。此前在4月8日，该企业收购价刚刚上调至2430元/吨。短短十余天再次提价，背后反映的是厂门到货量无法满足生产需求的现实。

深加工企业的补库压力还在持续。截至4月上旬，全国玉米深加工库存498.9万吨，较前期的快速去化阶段已明显放缓。但多数企业玉米库存维持在15-20天的低位水平，补库需求仍在释放。淀粉行业开机率维持在61%以上，深加工利润虽有小幅回落，但生产积极性并未明显下降，对玉米的刚性消耗需求稳定。

饲料端的情况则相对平淡。生猪养殖持续亏损，外购仔猪养殖利润仍处深度亏损区间，能繁母猪存栏持续去化。一季度末能繁母猪存栏3904万头，较2025年末下降1.4%。饲料企业的补库节奏整体偏慢，以随用随采为主，并未出现大规模的主动建库。但在玉米价格持续走强的背景下，部分饲料企业也开始被迫跟进采购，以防成本进一步上行。

东北产区基层余粮已不足一成，粮源多数转移至贸易商手中。贸易商建库成本普遍较高，挺价心态较强，并未出现集中抛售。这种“惜售”心态，是支撑价格底部的重要因素。

进口和港口：量增了，但库存没怎么涨

进口数据也值得关注。

2026年3月份中国玉米进口量为22万吨，比去年3月份大幅增长177.4%。1至3月玉米进口量累计77万吨，同比大增198%。进口放量的信号很明显。

但进口量的增加并没有导致港口库存的持续累积。截至4月20日，北方港口库存292.3万吨，处于近年同期低位水平。广东蛇口港到港价2520元/吨，价格坚挺。

进口粮之所以没有压垮港口库存，原因在于内外价差并没有想象中那么大。按照配额内1%关税计算，进口玉米到岸完税价约2300-2400元/吨，与国内现货价格基本持平，进口粮并没有明显的价格优势。而配额外65%关税的价格远高于国内，基本失去了性价比。进口更多是对配额的“刚性使用”，而非基于价差的套利行为。

供需两端都在往紧的方向走

供应端：余粮见底播种进度偏早

东北产区基层售粮进度已超过95%，农户余粮基本售罄。华北黄淮产区售粮进度也超过90%。粮源主要掌握在贸易商手中，而贸易商在前期高价建库的成本压力下，普遍惜售。

新季玉米播种已经启动。受气温偏高影响，东北春播期较常年提前3至5天，辽宁、吉林等地播种已于4月中旬陆续展开。目前墒情整体适宜，播种进度正常。但天气窗口已经打开，市场的关注点正在从“余粮还能撑多久”转向“新季能不能丰收”。

需求端：深加工积极，饲料偏弱

需求端的信号有些分化。深加工企业开机率维持在61%-65%之间，对玉米的消耗量稳定。淀粉、酒精等产品利润虽有小幅回落，但仍在盈利区间，企业生产积极性并未受到明显抑制。