作者| 艾青山
编辑| 刘渔
签下谢霆锋后，中炬高新并没有等来一份亮眼的财报。
财报显示，中炬高新2025年实现营业收入42.00亿元，同比下降23.90%，为2018年以来最低水平；归母净利润5.37亿元，同比下滑39.86%。
不过在今年，公司业绩出现了反转。Q1财报显示，一季度公司营收13.20亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比大增45.11%，创历史同期新高。
受此消息提振，公司股价于4月20日涨停，收于21.47元/股，但较历史高点仍跌逾七成。
调味品主业全面承压
中炬高新的业绩表现，主要得看其子公司美味鲜。
据公司年报，2025年美味鲜调味品业务收入41.30亿元，同比下滑18.61%。分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油销售额分别下降16.26%、20.29%和48.99%。
其中，酱油作为营收占比超六成的核心品类，销量同比下滑15.84%。
渠道库存方面的压力也同步显现，财报数据显示，2025年末酱油、鸡精鸡粉、食用油库存量同比分别增长176.59%、46.98%和294.94%。
为消化库存，公司对分销体系进行调整，经销商净增量从2024年的470家降至270家，分销渠道收入下滑21.91%。另外，直销渠道虽增长19.63%，但收入占比仅4.76%，难以对冲分销下滑。
区域市场方面，南部大本营与东部核心市场跌幅居前。2025年南部区域收入下降19.82%，东部区域下滑26%。
第三方机构马上赢数据显示，中炬高新在酱油类目虽保持市场份额第二，但2025年四个季度份额同比均呈下滑态势。
其实，与龙头公司相比，中炬高新的规模劣势比较明显。海天味业2025年营收达288.73亿元，同比增长7.32%，归母净利润70.38亿元，增长10.95%。
两者的营收差距已扩大至近7倍。
从行业来看，传统调味品赛道增长已经见顶，有数据显示，2023年传统调味料市场已经出现零增长。因此，调味品市场的战争其实早已结束，中炬高新未来的增量还得看“第二曲线”的培育情况。
一季度迎来了真反转？
中炬高新这次Q1业绩高增的背后，也可能存在一些“技术性因素”。
据北京商报援引业内人士分析指出，低基数效应与春节备货窗口是主要驱动因素。2025年一季度中炬高新营收曾大跌25.81%，为今年同比高增提供便利。
品类表现亦呈现波动特征，一季度食用油收入同比增长112.99%至1.08亿元，但该品类2025年全年萎缩近半，可持续性存疑。
此外，一季度经销商数量从去年末的2824家减少至2750家，直销渠道收入转为同比下降6.57%，显示渠道调整仍在进行中。
我们再看看公司治理方面的情况。
天眼查信息显示，火炬集团及其一致行动人目前合计持股23.71%，中山润田持股降至4.4%且全数质押，也就是说，"火炬系"重掌控制权。
2025年7月，具有华润系背景的黎汝雄出任董事长。值得一提的是，财报显示，黎汝雄上任半年获得税前薪酬318.68万元。
新任管理层迅速推进公司的扩张，2026年2月，中炬高新收购四川味滋美55%股权，切入川式复合调味料赛道。公司披露，味滋美主攻餐饮B端定制化服务，拥有超2000个储备配方，年生产总值逾20亿元，服务终端超万家。
也就是说，复合调味品被视为下一个新增长极，但目前该赛道竞争同样激烈，天味食品、颐海国际等企业已建立较深壁垒。
值得注意的是，在业绩大幅下滑背景下，公司研发支出缩减19.17%至1.33亿元，美味鲜研发费用减少超3000万元。与此同时，多位核心高管薪酬不降反升，引发市场关注。
「未来消费」认为，中炬高新的短期反弹还不宜过分解读，需要接下来看半年报的情况进一步判断，事实上，公司的核心品类在C端的品牌拉力与渠道渗透率未见本质改善。
公司收购味滋美虽顺应复调趋势，但B端定制化业务与中炬高新擅长的C端流通渠道协同效应有限，跨渠道整合难度不容忽视。
中炬高新当前更紧迫的任务是修复经销商信心、重建产品创新体系，并将战略重心从资本运作回归到主业深耕，否则早年提出的"双百"目标恐将会成为笑话。
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