来源：申万宏源固收研究
【申万宏源固收】黄伟平 杨雪芳 张晋源 曹璇
摘要
一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，二永债净供给环比下降。本期（2026.04.20-2026.04.26）普通信用债合计发行/净融资4915亿元/1395亿元，上期（2026.04.13-2026.04.19）分别为3691亿元/661亿元。其中，产业债发行环比上升至3379亿元，净融资环比大幅上升至1419亿元；城投债发行环比上升至1535亿元，净融资环比转负至-24亿元。本期银行二永债合计发行/净融资850亿元/150亿元，上期分别为900亿元/855亿元。其中，二级资本债发行1只，无新到期，净融资环比下降至400亿元；永续债发行2只，到期2只，净融资环比转负至-250亿元。
二级市场：收益率大多下行尤其是短端，长端信用利差收窄更明显。具体来看，收益率方面，仅部分中高等级5Y中票/3Y城投债以及中长端银行二级资本债和7Y永续债收益率小幅上行（幅度在1.8BP以内），其他品种收益率大多下行，其中1Y短端表现较好，1YAAA/AAA-级银行二级资本债、永续债、中票及城投债收益率分别下行2.4BP、3.1BP、3.9BP和3.3BP。信用利差方面，普信债大多收窄，7/10Y长端表现较好，5/7/10Y AA+级中票分别收窄0.7/4.7/4.3BP，二永债除1/3/5Y二级资本债小幅走阔外均收窄、但5Y内变动都不大，7/10Y AAA-级银行二级资本债分别收窄1.1/3.4BP。换手率方面，本周普信债和银行二级资本债换手率下降，永续债换手率上升。
在资金利率偏松和机构欠配背景下，利差压缩行情可能延续。当前债市仍处于“看资金与负债做债”的阶段，当下资金利率保持低位、负债充裕，债市仍然处于做多区间，且出现期限轮动、品种轮动的特征。最近2-3周基金久期中枢上升明显，显示机构加速进场，行情进入由交易盘情绪和负债流入驱动的加速上涨期后，波动会自然放大。对于信用债而言，4月二永债和TLAC债合计披露已发行和预计发行3950亿元（含下周工商银行预计发行的300亿元TLAC债），净融资预计达3119亿元，是历史上供给最高的单月，结合行权来看后续供给或更多在永续债，但短期内二永债的供给压力担忧已经解除。此外，上周信用利差被动走阔后反而重新打开空间，虽然短期内止盈情绪渐起，但资金平稳偏松且负债充裕的背景下，信用债的需求仍强（理财规模季节性增长、基金负债端增长明显），压利差的行情可能延续。
信用策略：行情延续，择机进取。继续重点关注3年以内中短端的票息和套息策略（近期信用利差被动打开空间），择机关注3-5年信用债的机会，对5年以上超长信用债保持观察，保险等配置盘可择机参与、基金等交易盘多看少动。二永债方面，4月供给为历史高峰月，但压力或已解除，当前需求因素可能仍是主导因素，但当前需求受制于性价比和估值空间的下降，短期内二永或面临一定止盈压力，但回调后仍可关注潜在波段机会，短期内建议降久期，后续更多关注4-5年的波段机会。
风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。
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