2026年一季度，牧原股份交出了一份令人瞠目的成绩单：三个月卖出1836.2万头生猪，平均每天卖出20万头，收入255.77亿元。
数字看起来很“豪横”，但背后的现实却很残酷——3月份商品猪销售均价仅为9.91元/公斤，同比暴跌30.7%。这个价格，远低于牧原自身的养殖成本。
“卖越多亏越狠”，成了当下猪企巨头的真实写照。既然每卖一头都在亏钱，为什么还要拼命卖？这些巨头到底在赌什么？
1836万头背后的“囚徒困境”
牧原一季度的出栏量，与去年同期基本持平（微降0.18%），但与2025年四季度的2065.8万头相比，环比下滑了11.11%。这说明，牧原并非不知道市场供过于求，而是在主动调整节奏。
但问题是，牧原可以调整，二三线猪企却可能选择“逆势加量”。数据显示，19家上市猪企一季度合计出栏超4757万头，同比增长6.92%。正邦科技一季度出栏量同比暴增59.09%，增速居行业之首。
这就形成了一个典型的“囚徒困境”：如果所有企业都减产，猪价会回升，大家都能少亏甚至盈利；但如果自己减产而对手不减，自己就会丢失市场份额，亏得更惨。
结果就是——每个人都希望别人先减产，自己熬到最后。牧原管理层在业绩说明会上明确表示，公司“已完全做好度过周期低谷的准备”。
赌的是“成本优势”和“现金流耐力”
牧原敢于在行业低谷期维持大规模出栏，底牌是极致的成本控制。
2025年，牧原全年平均养殖成本已降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤。2026年的目标更激进——全年平均成本降至11.5元/公斤以下。
这个成本水平意味着什么？即便当前猪价跌破10元/公斤，牧原每公斤亏损约2元，头均亏损约200-250元，远低于行业平均的400元以上。高成本养殖户可能已经在亏现金流，而牧原的经营性现金流依然为正。
更关键的底牌是资金储备。2025年牧原经营活动产生的现金流量净额高达300.56亿元。2026年2月，公司完成港股上市，进一步补充了流动性。公司资产负债率已降至54.15%，银行授信空间充裕。
“我们完全做好了度过这个低谷期的准备。”牧原首席财务官高曈在业绩说明会上这样说。这不是场面话，是真金白银堆出来的底气。
赌的是“熬死对手，赢得未来”
牧原的算盘很清晰：在行业低谷期，用规模和成本优势挤压高成本产能出清。当对手熬不住退场时，市场份额自然向头部集中，届时猪价反弹，牧原将迎来更大的利润空间。
这不是“赌”，而是一种已经被验证的产业逻辑。中信建投研报指出，后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势。
除了“熬死对手”，牧原还在布局三条新的增长曲线：
第一，屠宰业务首次盈利。2025年屠宰生猪2866.3万头，产能利用率达98.8%，屠宰业务首次实现年度盈利（毛利率2.67%）。从“养猪”到“杀猪”的一体化延伸，让牧原能吃到更多产业链利润。
第二，AI赋能降本增效。牧原正在推进“养猪大模型”，将经验丰富的“老师傅”的判断逻辑转化为AI算法，覆盖种猪测定、疫病识别等核心环节。技术驱动的成本下降，是真正的护城河。
第三，出海越南，寻找增量。公司已在新加坡、越南设立主体，计划将国内成熟的养殖技术输出到东南亚市场。虽然当前资本开支不大（预计10亿元以内），但这是未来3-5年的重要战略方向。
机构怎么看？
中信建投认为，当前生猪养殖行业正处于产能深度去化阶段，股价启动将领先于猪价，左侧布局正当时。建议优先关注低成本、资金安全性强的龙头（牧原股份、温氏股份）。
经济日报的分析则指出，生猪产业生态正在重塑，“练好内功”是养殖主体在竞争中立于不败之地的关键。
最后说几句
牧原一季度出栏1836万头，表面看是“卖越多亏越狠”，实质是一场以亏损换份额、以成本优势逼退对手的战略博弈。
它赌的不是猪价短期内会涨，而是自己能比同行活得更久。当行业最艰难的时刻过去，活下来的企业将享受产能出清后的红利。
对于普通投资者来说，关注牧原不是因为它“大”，而是因为它“低成本+现金流充裕”的组合，是目前行业中最能“熬”的。猪周期的底在哪里没人知道，但底部的龙头，往往是最好的买入时机——前提是，你得确信它能熬到天亮。
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