本文转载自微信公众号：华创食饮
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报告内容
食品饮料：26Q1食饮基金持仓进一步下降，白酒基本持平，大众品略有减配。根据wind偏股主动型基金近期披露的26Q1持仓数据，食品饮料板块持仓占比3.9%，环比下降0.1pct、已连续10个季度下降，接近15年底部持仓水平。其中白酒持仓2.9%，环比下降0.02pct；大众品持仓1.0％，环比下降0.10pct，其中软饮料/啤酒板块持仓降幅较大，而调味发酵品/预加工食品持仓分别环比提升0.05/0.07pct。此外，保健品和烘焙食品小幅降低，熟食小幅升高。从大类行业对比来看，食饮持仓位居申万一级行业第八、环比上升1名，基金重仓前十大个股中仅有贵州茅台来自食饮板块.
白酒板块：26Q1持仓2.9%，环比微降0.02pct，茅台大幅加配。茅台持仓1.58%、环比上升0.24pct，春节高端需求刚性、表现超预期，飞天上线i茅台后有效拓圈，线下动销旺盛、一度出现惜售，茅台酒批价整体上涨，渠道预期全面回升，公司经营边际改善；其他白酒持仓1.32%、环比下降0.27pct，主要系春节动销相对偏弱，经营短期未到拐点。若剔除消费标签基金，26Q1偏股主动型基金持仓白酒1.5％，环比+0.2pct；茅台持仓1.1％，环比+0.4pct，全基适度增加白酒尤其是茅台的配置，部分消费标签基金则受规模调整影响、适度减持。综合来看，Q1茅台股价整体上涨5.3%、领跑行业。
分个股来看，持股占比向头部集中，茅台虹吸效应明显。食饮板块前20大重仓股中共有6家白酒公司，持仓比例相对靠前。茅台/五粮液/洋河股份持仓环比上升0.24/0.07/0.01pct，茅台表现明显好于行业整体、对资金的虹吸效应明显，山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒占比持续减少，Q1环比分别下降0.15/0.09/0.07pct，主要系经营边际承压所致。
大众品板块：26Q1持仓1.0%，环比-0.1pct，其中调味品和预加工食品加配，软饮料和啤酒减配。具体分行业来看，1）啤酒：持仓0.10％，环比下降0.02pct，青啤、华润等均有一定程度减配；2）调味品：持仓0.19％，环比提升0.05pct，海天味业略有增配；3）乳品：持仓0.27％，环比持平，伊利减仓，蒙牛、新乳业、飞鹤加仓；4）预加工食品：持仓0.18％，环比提升0.07pct，安井仓位增加较大；5）软饮料：持仓0.07％，环比下降0.11pct，东鹏减配明显，农夫小幅下降；6）零食：持仓0.09％，环比持平，洽洽加仓，盐津减仓。
投资建议：白酒筑底分化，茅台率先迎来拐点，大众品业绩为王，全年重视餐饮链、乳业龙头。
白酒：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。节后伴随白酒步入淡季、动销放缓，板块整体震荡下行。近期各酒企陆续开始披露业绩，茅台、迎驾等业绩表现较好的标的股价迎来上涨。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于报表出清、预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角当前位置首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。
大众品：业绩为王，优选餐供乳业龙头。一是餐饮供应链需求企稳，春节旺季表现较优，Q1报表有望延续较好表现，看好极致承压后反转机会，尤其大宗上涨环境下首推海天，优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续性；二是看好乳业需求企稳、原奶反转可期，推荐蒙牛、新乳业、伊利，三是零食板块、量贩业态、饮料景气度仍高，推荐农夫、东鹏，关注鸣鸣很忙、万辰；四是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐华润啤酒等。
风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。
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团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
助理研究员：寸特彬
上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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