2026
联系人：谭逸鸣、刘雪
摘 要
一、低位分化的行情
本周（2026/04/20-2026/04/24），信用债多数收涨，但内部也呈现结构化演绎：
短信用领涨。在资金利率继续低位的情况下，短信用跟随利率债下行，全周来看，收益下行幅度最大，但信用利差整体震荡。
超长信用跑赢长利率。后半周，长端和超长端利率债迎来调整，超长信用虽也有跟调，但整体跌幅有限，叠加上半周累计的涨幅，全周来看收益率整体下行，信用利差压缩幅度居主要信用资产前列。
中间期限段，4-5年弱城投领涨。结合5年内各等级城投债收益率观察，中高等级无论是等级利差还是期限利差均所剩不多，中低等级、中长期限段期限利差相对较厚，一定程度上成为部分机构挖掘的方向。
长二永波动放大。5-10年期二永债收益率变动方向整体跟随利率，前半周涨幅明显，后半周回调幅度不小，尤其是7-10年二债。
当周，哑铃型策略组合连续三周小幅跑赢子弹型策略组合。但无论是哑铃型还是子弹型，近期策略组合收益中枢都在持续走低，资本利得对组合收益的贡献逐渐减弱。
二、本轮申购行情走到哪了？
简单界定“申购行情”为：在配置属性债券资产利差行至低位的情况下，理财等机构继续申购基金带来基金负债端扩张、进而阶段性买入交易性资产致使对应品种债券收益率及信用利差压缩。
复盘历史上的申购行情，大致对应以下几个时间段：2022年7月底至8月底、2024年1月底至2月底、2024年5月底至6月底。对应时间段基本是跨季后理财规模步入季节性回流或增长阶段的中后段，待到季末月理财再度面临回表诉求的情况下，申购行情也随之结束。
较以往不同的是，本轮申购行情相对提前：
一方面，前期无论是摊余债基集中打开带来信用债配置需求，还是机构应对权益市场调整赎回“固收+”转而投向纯债基金，都带动中短端信用债等配置型债券品种利差压缩至相对低位；
另一方面，4月以来，理财规模确有显著增长，在面对配置型债券资产收益率及利差低位、同业存款利率调降的背景下，对基金的申购继续保持在高位，包括权益市场回暖下对“固收+”产品也渐渐转为净申购。
当然，资金面持续超季节性宽松也为本轮申购行情提供一定支撑。
对比历史，本轮申购行情走到哪了？还能走多远？
如果对照历史，基本可以延续至理财跨季后的1-2个月，但当前不同在于各类债券资产收益率及利差基本来至历史极值位，理财规模也存在超乎季节性变化的可能，往后看仍需关注资金面和机构负债端变化。
核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性。
报告目录
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低位分化的行情
本周（2026/04/20-2026/04/24），债市整体呈现先涨后调的震荡行情。截至2026年4月24日，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上周（04/17）分别变动-1.8bp、-4.7bp、-2.0bp、-0.2bp、-0.3bp。
信用债多数收涨，但内部也呈现结构化演绎：
（1）短信用领涨。在资金利率继续低位的情况下，短信用跟随利率债下行，全周来看，收益下行幅度最大，但信用利差整体震荡。
（2）超长信用跑赢长利率。当周，超长信用债一级发行规模上量明显，信用代表性交易盘和配置盘均有一定程度增持；后半周，长端和超长端利率债迎来调整，超长信用虽也有跟调，但整体跌幅有限，叠加上半周累计的涨幅，全周来看收益率整体下行，信用利差压缩幅度居主要信用资产前列。
（3）中间期限段，4-5年弱城投领涨。结合5年内各等级城投债收益率观察，中高等级无论是等级利差还是期限利差均所剩不多，中低等级、中长期限段期限利差相对较厚，一定程度上成为部分机构挖掘的方向。
（4）长二永波动放大。5-10年期二永债收益率变动方向整体跟随利率，前半周涨幅明显，后半周回调幅度不小，尤其是7-10年二债。
在设定信用组合2.5年中性久期的情况下，构建哑铃型和子弹型两种策略组合：
①哑铃型=1年AA(2)城投债（60%）+2年AA(2)城投债（20%）+5年AA中短票（10%）+10年AAA中短票（10%）；
②子弹型=2年AA(2)城投债（50%）+3年AA中短票（50%）。
当周策略组合表现来看，哑铃型策略组合和子弹型策略组合分别录得0.06%和0.04%的正向收益，哑铃型策略组合连续三周小幅跑赢子弹型策略组合。
此外，也可以看到，无论是哑铃型还是子弹型，策略组合收益中枢都在持续走低，资本利得对组合收益的贡献逐渐减弱。
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本轮申购行情走到哪了？
简单界定“申购行情”为：
在配置属性债券资产利差行至低位的情况下，理财等机构继续申购基金带来基金负债端扩张、进而阶段性买入交易性资产致使对应品种债券收益率及信用利差压缩。
复盘历史上的“申购行情”，大致对应以下几个时间段：2022年7月底至8月底、2024年1月底至2月底、2024年5月底至6月底。
对应时间段基本是跨季后理财规模步入季节性回流或增长阶段的中后段，待到季末月理财再度面临回表诉求的情况下，申购行情也随之结束。
回望2026年4月以来的长二永及长端和超长端利率债的领涨行情大致对应也符合上述申购行情特征。
较以往不同的是，本轮申购行情相对提前：
一方面，前期无论是摊余债基集中打开带来信用债配置需求，还是机构应对权益市场调整赎回“固收+”转而投向纯债基金，都带动中短端信用债等配置型债券品种利差压缩至相对低位；
另一方面，4月以来，理财规模确有显著增长，在面对配置型债券资产收益率及利差低位、同业存款利率调降的背景下，对基金的申购继续保持在高位，包括权益市场回暖下对“固收+”产品也渐渐转为净申购。
当然，资金面持续的超季节性宽松也为本轮申购行情提供一定支撑。
对比历史，本轮申购行情走到哪了？还能走多远？
如果对照历史，基本可以延续至理财跨季后的1-2个月，但当前不同在于各类债券资产收益率及利差基本来至历史极值位，理财规模也存在超乎季节性变化的可能，往后看仍需关注资金面和机构负债端变化。
※风险提示
1、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。
2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。
3、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。
※研究报告信息
证券研究报告：《信用策略周报20260426：本轮申购行情走到哪了？》
对外发布时间：2026年04月27日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001
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