当市场还在纠结软通动力的业绩时，真正的聪明钱已经把目光投向了财报背后的转型信号。2025年报与2026年一季报的叠加，勾勒出这家IT服务龙头从“传统外包商”向“AI全栈服务商”跃迁的清晰路径：它的AI转型已经跳出“PPT讲故事”的阶段，进入“搭框架、做交付、跑闭环”的关键期，而算力租赁业务，正是这场转型中最具估值弹性的变量。
资本市场是炒预期的，而对于软通动力最大的看点，从来不是“短期赚不赚钱”，而是“产业位置不断上移”带来高质量收入的大趋势。公司AI收入占比过半、算力网络落地、国产生态卡位的长期价值才是资本市场关注重点。
01AI转型：从“赋能”到“重构”，过半收入背后的底层逻辑
2025年，软通动力AI相关业务收入达184.66亿元，占总营收52.6%；2026Q1 AI收入45.14亿元，同比增长39%：这组数据给市场最大的信号，不是“收入高”，而是“结构变”：AI已经从原有业务的“加分项”，变成了公司经营的“主轴”，这种变化，是软通动力最值得重视的转型信号。
关键变化：AI业务正从“能力标签”变为“经营主线”。公司很早就明确了自身的定位：“全栈智能化产品与服务提供商”，搭建起“AI基础设施—计算智能—场景智能—终端智能”四层联动的经营骨架，这本质上是在重构公司的组织方式与盈利逻辑。
过去，软通动力靠“按人头、按项目、按工时”赚钱，是典型的“服务型选手”；现在，它正向“平台+硬件+交付+持续运营”的复合型公司转型：AI基础设施提供算力底座，计算智能制造自主可控数字底座，场景智能落地行业方案，终端智能抢占云边端入口，四层业务环环相扣，进而形成了从硬件到服务的完整闭环。
转型的价值在于，资本市场对“平台型公司”的估值逻辑，天然高于纯IT人服：只要能证明自己能跨过平台化门槛，估值框架就会彻底重构。而软通动力的优势是，并非从零起步，而是依托原有行业客户基础，把AI能力嵌入既有的服务体系中，这种“顺势转型”的路径，比纯AI创业公司更稳健。
力争“企业AI工厂的总装权”。市场对软通动力AI转型的最大预期差，就是把它与基础大模型厂商放在一起比较。但事实上，有一个很容易被忽略预期：软通动力真正的优势更接近于“AI落地工程总包方”。2025年报披露，公司围绕AI咨询、数据智能、Agent开发、大模型部署调优、科学计算，构建了“AI Factory”及“FDE（前沿部署工程师模式）敏捷交付落地”的模式。这意味着公司瞄准的是“把模型稳定部署到关键行业”的能力。从产业链位置看，这类能力的壁垒在以下三个层面：
- 行业Know-how：互联网、金融、高端制造、能源、运营商等客户关系和行业理解；
- 复杂系统的交付能力：从咨询、数据治理、模型部署到运维运营的端到端能力；
- 国产生态适配能力：对昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉等全栈适配。
这就引出一个核心逻辑：软通动力的AI转型，本质是争夺“企业AI工厂的总装权”。掌握这份“总装权”，就能实现长期陪伴、锁定客户企业未来的持续预算，而不是只赚一次性项目收入，这才是AI业务对软通动力最核心的价值，也是资本市场最大的预期差。
这也解释了AI相关收入的增长：客户的预算正在从传统数字化项目向AI化项目迁移，而软通动力显然已经率先拿到了这份迁移红利。公司在制造、农牧、能源、金融等多个行业打造了标杆案例，同时深度接入五大AI平台生态，形成了“原有客户池+新生态”的双重增长路径。这种增长，比从零开发新客户更稳健，也为后续高毛利业务放量奠定了基础。
如何理解软通动力短期的盈利能力？2025年毛利率仅11.20%，计算产品与智能电子业务在2025H1毛利率曾仅5.43%，数字能源与智算服务业务毛利率当期也只有4.64%。这很容易让市场得出“硬件拖累盈利”的结论。这个结论短期没错，但并不完整。
然而，真正值得关注的是：硬件在软通动力转型中更多是作为“客户入口、算力入口、生态入口和后续软件运营入口”。当前低毛利的硬件，更应该被理解为“AI时代流量入口”的建设成本。对公司而言，服务器、AI工作站、AI PC、一体机，本质上都在为后续的模型适配、行业方案、Token运营和持续服务这些高附加值业务铺路。这与传统硬件分销逻辑完全不同。
若仅卖铲子，附加值低，估值理应被压缩；但若硬件是后面平台的入口，附加值提升，估值的逻辑就应该重构。软通动力现在的关键点是“能否把入口转化成后续高附加值收入”。
02算力租赁：撑起软通动力的估值弹性
2025年，软通动力数字能源与智算服务收入仅3.01亿元，占总营收0.86%，从体量上看，它还不是公司的核心利润来源。但资本市场对它的关注度很高，原因是：算力租赁不仅是当前AI产业链最紧缺的资源，而且能让软通动力从“集成商”跃迁为“资源运营商”，完成商业模式的根本性升级。
公司2024年成立智算业务总部“软通智算”，依托自研DenovoX天元智算服务平台投入商用，以DBO（Design-Build-Operate）模式参与智算中心规划、建设与运营。截至2025年报，软通动力的关键进展包括：
商业模式变化：从DBO到Token化，向“持续运营”升级
软通动力的算力租赁，不是简单的“服务器出租”，而是一套“绿色能源+算力基建+Tokens”的一体化运营体系，商业模式正在从“一次性交付”向“持续运营”升级，这也是它区别于传统算力租赁厂商的核心差异。
具体来看，公司的商业模式分为四个层次：一是以DBO（设计-建设-运营）模式参与智算中心建设与运营，掌握算力基础设施；二是提供算力租赁、算力订阅等基础服务，保障短期收入；三是通过天元智算平台，实现跨区域算力调度，提升资源利用率；四是推出“睿动Token”体系，实现算力的Token化计量与分配，向更高阶的运营模式演进。
需要客观看待的是，当前软通动力的Token化运营仍处于早期阶段，尚未大规模实现Token分成收入确认，但这种布局已经抢占了行业先机。从产业趋势来看，2026年以来，算力租赁行业正从“卖算力”向“卖Token”升级，软通动力提前布局的Token化体系，正是资本市场关注的重要方向。
AI服务器硬件：壁垒不在单机性能，而在“组合能力”。
算力租赁的核心支撑是硬件，而软通动力的硬件优势，从来不是“单台服务器性能多强”，而是“整机+OS+调度+适配”的组合能力，这构成了它难以被复制的四重壁垒。
第一重，国产生态适配壁垒。软通动力是华为鲲鹏、昇腾双优选合作伙伴，获得昇腾万里原生开发伙伴认证，加上收购同方计算机后积累的生态资源，它不是后进入局的“拼装商”，而是国产生态内的长期玩家。在国产算力替代的大背景下，这种生态资质和兼容性，比单纯的价格优势更重要。
第二重，液冷与高密度部署壁垒。公司推出的四卡液冷工作站、超节点服务器等产品，主打免维护冷板液冷、高并发低延迟，完美适配AI推理与训推一体场景。对客户而言，AI算力部署的核心成本，从来不是单机采购价，而是长期的散热、功耗和维护成本，这正是软通动力的优势所在。
第三重，调度与工程化壁垒。算力租赁的核心不是“卖机器”，而是“让大规模异构资源稳定运行”。软通动力出身系统集成和运维运营，擅长将硬件与自研的天元智算平台打通，具备万卡集群组网调优能力，这是纯硬件厂商难以企及的优势。
第四重，场景化交付壁垒。软通动力卖服务器，从来不是“空卖硬件”，而是同步配套一体机、行业方案和持续服务，将硬件直接绑定金融、制造、运营商等客户场景。这种“硬件+服务”的打包模式，让它更适合做“行业算力服务商”，而非单纯的通用算力租赁商，客户黏性更强。
大客户落地：不追“流量”，只做“贴合自身基因”的打法。资本市场最关心的问题是：算力租赁业务到底有没有客户付费、能不能规模落地？2025年的落地数据，给出了明确的答案：软通动力的算力租赁，走的是一条“差异化”路径，不盲目追逐互联网大厂的海量算力需求，而是依托自身行业客户优势，将算力嵌入垂直行业方案中。
2025年，公司与某游戏行业领先企业签订算力租赁协议，为其游戏图像、数字人、大模型训练等场景提供算力支撑，这是公司算力租赁业务的首单商用成功（国金证券研报披露的）。除此之外，公司还与某能源设备头部制造商、某头部AI语料数据企业、某省税务局等签订合作协议，覆盖能源、数据服务、政企等多个领域。
这种客户结构广泛的意义是，软通动力正在形成“互联网高算力需求+科技制造+金融政企行业场景需求”的混合客户池，在依托原有金融、政企客户优势上，既抓住了互联网行业算力租赁主力需求，又拓展了高科技与制造业的转型趋势，打造了差异化竞争壁垒。软通动力做算力租赁，不像典型“先拿海量卡、后找大模型客户”的纯资源商，更像“先依托既有行业客户关系与交付能力，把算力嵌入垂直行业方案中”。这种打法爆发力未必最强，但客户黏性可能更好，也更符合软通动力原有的企业服务基因。
03资本市场该如何重估软通动力？
目前资本市场的分歧主要就在于盈利能力的问题，公司转型带来的盈利改善何时才能兑现？
2025年，软通动力综合毛利率11.20%，同比下滑1.25个百分点；2026Q1归母净利润亏损3.50亿元，同比扩大，核心原因就是算力租赁、AI硬件等业务处于高投入阶段，拉低了整体盈利水平。
不过，这种短期承压，是转型期的必然现象，而非业务基本面恶化。AI基础设施与智算投入加大，研发与管理费用增加；2026Q1研发费用由去年同期3.75亿元增至4.10亿元；为交付与价格波动备货，库存显著上升；算力、服务器、AI终端等业务尚处于投入和爬坡阶段。
长期来看，随着算力租赁业务规模化、高附加值硬件（液冷、AI一体机）占比提升，公司毛利率有望逐步回升。市场普遍认为软通动力2026-2027年将是利润修复的关键，在于高毛利AI服务、智算平台收入占比的提升。
资本市场对软通动力的预期，大致分为三个层次，决定了未来的估值弹性：
第一层，基础预期：证明“能赚钱”。当前，公司已经有游戏行业首单商用、平潭1300P算力池运营、韶关公共算力平台试运营等落地信号，资本市场后续最关注的，是算力租赁收入能否连续披露、资源利用率能否提升、更多头部客户能否复制签约，调度平台是否带来跨节点消纳效率优势。只要能证明AI工厂业务是“长期可持续的盈利的”，估值就有支撑，且会不断上移；
第二层，进阶预期：实现“模式升级”。如果公司能从“算力租赁”升级为“Token化运营”，实现从“卖算力”到“卖Token/Token分成”的跨越，短期的估值空间也会显著打开；
第三层，终极预期：形成“差异化壁垒”，完成公司产业角色的切换，从华为生态里的交付者，变成国产AI生态里的组织者。软通动力最大的优势，是既有算力基础设施，又有软件能力，还有深厚的行业客户基础。如果能将“软+硬+服务”与原有行业解决方案结合，企业“AI工厂”模式持续落地，且形成区别于纯算力租赁厂商的差异化优势，其估值将不再参考传统IT服务或纯算力租赁公司，而是获得更高的估值锚。
综合2025年报与2026Q1业绩，软通动力显然已经走过“有没有AI转型”的阶段，目前正处于“基本面仍在消化，产业地位正在上移”的大趋势中，而资本市场更关注是它何时提升转型质量、何时兑现利润？
偏乐观的点在于：AI收入占比过半，转型的真实性毋庸置疑；软硬协同能力扎实，国产生态卡位深厚；算力平台与节点落地明确，商业模式持续升级；行业客户池深厚，增长稳健性强。
偏悲观的点在于：短期利润仍弱，高投入阶段尚未结束；算力租赁收入占比仍小，距离大规模利润释放还有距离；市场预期部分先行反映，短期可能存在估值回调压力。
而真正的估值上行弹性，在于“入口价值”向“盈利价值”的转化：如果公司能将AI入口、算力入口，转化为持续的高毛利运营收入，特别是让算力租赁和Token化运营进入可验证阶段，其估值逻辑将彻底强化。
其实，软通动力最值钱的，不是报表里已经展现出来的利润或亏损，而是它已经通过“硬件+软件+服务”这条路实打实的进入到一条黄金赛道，而且公司未来在国内AI产业链里的“位置”会越站越前。
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