芦哲 S0600524110003
李昌萌 S0600524120007
王洋 S0600524120012
核心观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年4月26日，本周ECI供给指数为50.04%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.73%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回升0.04个百分点。
月度ECI指数：从4月前四周的高频数据来看，ECI供给指数为50.07%，较3月回升0.05个百分点；ECI需求指数为49.89%，较3月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较3月环比持平；ECI消费指数为49.72%，较3月回升0.06个百分点；ECI出口指数为50.17%，较3月回落0.03个百分点。
经济高频数据：
生产：PTA开工率延续走弱。本周主要行业开工率各有升降，整体景气度与去年同期基本持平。值得注意的是，伊朗冲突对化工产业链的扰动已经有所显现，4月以来PTA开工率连续三周回落，显著低于去年同期。此外，高油价下石油沥青开工率也持续位于低位，较去年同期的降幅有所走阔。
消费：商品零售整体仍旧承压。乘用车零售方面，根据乘联会发布的最新预测数据，4月份乘用车零售预计将录得142万辆，环比下降13.8%（3月环比增长59.4%），同比下降19.4%（3月同比下降15.0%），同比和环比均面临一定下行压力。家电零售方面，上周（4月13日-4月19日）多数家电线上零售额同比降幅有所走阔，年内累计销额仍录得整体负增长。
地产：预计4月份新房和二手房销售同比增速均将转正。截至4月25日，4月份30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积同比分别录得8.6%和7.4%。一方面，4月份以来，地产销售“小阳春”仍在延续，带动地产销售延续高景气度；另一方面，去年二季度开始地产销售转弱带来的基数走低也是地产销售转正的重要原因。
出口：出口高频数据延续企稳。一方面，4月13日-19日监测港口累计完成货物吞吐量录得26476.2万吨，环比增长4.09%，4月份（截至4月19日）累计同比增速仍录得0.9%的正增长；另一方面，韩国4月前20日出口增速仍录得49.4%的正增长，虽有去年同期低基数的扰动，但指向全球需求仍保持较强韧性。
物价：猪肉价格下行趋势暂缓。国内方面，随着4月以来国家发改委等三部门第二批猪肉收储工作的持续推进，猪肉价格下行趋势有所放缓，本周（4月20日-24日）猪肉平均批发价结束了自1月底以来的下行趋势，环比出现了小幅回暖。国际方面，本周地缘政治不确定性提升再次推高了原油价格，而黄金、白银在内的贵金属板块出现一定回调。
整体来看，4月份国内经济预计将延续边际回暖的态势，伊朗冲突对国内经济的影响更多体现在行业端，而整体影响目前仍不大。结构来看，4月份地产销售的转正是一大亮点，后续可进一步关注“小阳春”的持续性。此外，伊朗冲突扰动下出口能否保持较强韧性，也是二季度经济能否平稳运行的关键因素之一。
ELI指数：截至2026年4月26日，本周ELI指数为-0.61%，较上周回落0.05个百分点。4月份短中期流动性全面净回笼、“宽货币”预期或面临修正。进入4月份以来，受狭义流动性持续宽松的影响，关键期限货币市场利率和债券收益率持续下行，过去一周，DR007罕见的低于7天期逆回购1.40%的操作利率，一度达到1.32%的水平，在宽松资金面的作用下，各期限债券收益率也同步下行，10年期国债收益率一度跌破1.75%，由于狭义流动性供过于求，货币政策工具延续3月份以来整体收力的节奏：人民银行公告将在4月份进行4,000亿元MLF操作，这一中期流动性工具净回笼2,000亿元，而3月份还是净投放500亿元；叠加4月份3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼3,000亿元和1,000亿元，本月短中期流动性合计净回笼6,000亿元。从2025年货币政策工具“固定数量、利率招标”的模式来看，MLF和买断式逆回购缩量均不代表货币政策基调切换，在流动性总体充裕的情况下，政策工具缩量反而“证明”当前流动性总体无虞，但是3月份至4月份货币政策操作整体谨慎，仍然向市场表明在超长期政府债券开启发行之后，既要保持流动性合理充裕，又要避免市场形成一致性的单边宽松预期，随着多个期限利率下行至重要阻力区，同时央行短中期投放净回笼，4月底至5月份宽松资金预期或面临修正，DR007或渐进回升至1.40%-1.50%区间，而DR001或企稳于1.25%-1.30%区间。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
正文如下
1 本周双指数概览
1.1 ECI指数：4月份需求端整体延续回暖态势
从周度数据来看，截至2026年4月26日，本周ECI供给指数为50.04%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.73%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回升0.04个百分点。
从4月前四周的高频数据来看，ECI供给指数为50.07%，较3月回升0.05个百分点；ECI需求指数为49.89%，较3月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较3月环比持平；ECI消费指数为49.72%，较3月回升0.06个百分点；ECI出口指数为50.17%，较3月回落0.03个百分点。
1.2 ELI指数：“宽货币”预期或面临修正
截至2026年4月26日，本周ELI指数为-0.61%，较上周回落0.05个百分点。
4月份短中期流动性全面净回笼、“宽货币”预期或面临修正。进入4月份以来，受狭义流动性持续宽松的影响，关键期限货币市场利率和债券收益率持续下行，过去一周，DR007罕见的低于7天期逆回购1.40%的操作利率，一度达到1.32%的水平，在宽松资金面的作用下，各期限债券收益率也同步下行，10年期国债收益率一度跌破1.75%，由于狭义流动性供过于求，货币政策工具延续3月份以来整体收力的节奏：人民银行公告将在4月份进行4,000亿元MLF操作，这一中期流动性工具净回笼2,000亿元，而3月份还是净投放500亿元；叠加4月份3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼3,000亿元和1,000亿元，本月短中期流动性合计净回笼6,000亿元。从2025年货币政策工具“固定数量、利率招标”的模式来看，MLF和买断式逆回购缩量均不代表货币政策基调切换，在流动性总体充裕的情况下，政策工具缩量反而“证明”当前流动性总体无虞，但是3月份至4月份货币政策操作整体谨慎，仍然向市场表明在超长期政府债券开启发行之后，既要保持流动性合理充裕，又要避免市场形成一致性的单边宽松预期，随着多个期限利率下行至重要阻力区，同时央行短中期投放净回笼，4月底至5月份宽松资金预期或面临修正，DR007或渐进回升至1.40%-1.50%区间，而DR001或企稳于1.25%-1.30%区间。
2 本周高频数据概览
2.1. 工业生产：伊朗冲突对化工行业开工率造成扰动
开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为68.74%和77.11%，分别环比回升0.61个百分点和回落0.05个百分点；本周PTA开工率录得68.88%，环比回落5.60个百分点，较2025年同期回落11.16个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.03%，环比回落0.19个百分点，较2025年同期回落1.32个百分点。
库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计267.32万吨，环比回落9.95万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得245.76万吨，环比回落24.34万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得214.93万吨，环比回升1.79万吨。
负荷率方面，4月17日沿海七省电厂负荷率均值录得72.00%，环比回升2.86个百分点，较2025年同期回升2.43个百分点。
2.2. 消费：节前家电线上零售多数走弱
乘用车消费方面，4月19日乘用车当周日均销量录得35742辆，较2025年同期回落18780辆。根据乘联会发布的最新数据，4月1-19日乘用车市场零售录得62.7万辆，同比2025年同期下降26.0%，环比上月同期下降18.0%，其中新能源车市场零售录得38.7万辆，同比2025年同期下降14.0%，环比上月同期下降5.0%。
家电消费方面，4月13日- 4月19日主要家电销额环比多数回升，多数家电年内线上零售额仍录得同比负增长。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为82.93%，环比回升1.47个百分点，较2025年同期回落6.22个百分点。地铁日均客运量录得8036.68万人，环比回落204.56万人，较2025年同期回升98.45万人。
票房方面，本周票房收入录得1.70亿元，环比回落0.20亿元，较2025年同期回落0.52亿元；本周观影人次录得439.67万人，环比回落63.07万人，较2025年同期回落84.63万人。
2.3. 投资：水泥发运率延续回暖
基建投资方面，2026年4月22日石油沥青装置开工率录得16.10%，环比回落2.20个百分点，较2025年同期回落12.60个百分点；2026年4月24日全国水泥发运率录得40.34%，环比回升0.79个百分点，较2025年同期持平。2026年4月17日螺纹钢和建材表观需求分别录得238.23万吨和332.42万吨，分别环比回升9.14万吨和13.29万吨。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1086.31万平方米，环比回落7.01%；本周30大中城市商品房成交面积录得176.31万平方米，环比回升18.15%；本周19城二手房成交面积录得310.98万平方米，环比回落3.41%。
2.4. 出口：韩国出口延续高增增长指向外需韧性仍强
出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1875.26点和1233.76点，分别环比回落11.28点和回升22.68点；本周波罗的海干散货指数均值录得2657.20点，环比回升221.60点。
出口数量方面，韩国4月前20日出口总额同比增速录得49.40%，较3月回落2.00个百分点，较2025年同期回升55.10个百分点。国内方面，2026年4月13日-2026年4月19日监测港口累计完成货物吞吐量录得26476.20万吨，环比回升4.09%。本周二十大港口离港船舶数量录得24844艘，环比回落488艘，较去年同期回落2359艘。
2.5. 通胀：猪肉价格下滑趋势有所放缓
食品方面，本周猪肉平均批发价录得14.79元/公斤，环比回升0.30元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.35元/公斤，环比回落0.06元/公斤。
贵金属方面，本周现货黄金价格录得4711.65美元/盎司，环比回落158.85美元/盎司；本周现货白银价格录得74.83美元/盎司，环比回落4.49美元/盎司。
基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得13230.0美元/吨和3685.0美元/吨，分别环比回升81.0美元/吨和25.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3190.0元/吨，环比回升57.0元/吨。
原油方面，本周布伦特原油期货结算价为105.33美元/桶，环比回升14.95美元/桶。
2.6 流动性：本周货币净投放140亿元
公开市场操作方面，本周央行进行170.0亿元逆回购操作，有30.0亿元逆回购到期，当周货币净投放140.0亿元。
受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.3280%回落至周末的1.3240%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7682%回落至周末的1.7420%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《4月份新房和二手房销售均有望同比转正——量化经济指数周报-20260426》
东吴宏观芦哲团队介绍
芦哲
东吴证券首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
同时兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
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