“宝创协”短评：4月20-25日贵金属市场回顾
金价维持 4,600–4,900 美元区间震荡，美债收益率、美元走强短期压制金价。黄金 ETF 呈现西抛东吸格局，亚洲资金逆势流入，强力托底全球黄金需求。
全球央行行为分化，中国央行逢低增持形成支撑；阿塞拜疆主权基金依规被动售金，不改变长线配置逻辑。白银受益于国内进口暴增、工业及投资需求共振，叠加持续供应短缺，行情弹性更强。
当前地缘冲突打乱资产定价规律，宏观预期错配凸显，贵金属中长期避险与对冲价值稳固，短期以区间震荡整理为主。
根据www.kitco.com 等国内外近期贵金属报道与宝创协观察：
01
世界黄金协会：
亚洲黄金ETF筑牢全球支撑
地缘扰动与宏观分歧加剧东西方资金分化，区域黄金 ETF 流向呈现明显差异化特征，亚洲买盘成为全球黄金配置的关键支撑。据世界黄金协会 4 月 22 日报道：
全球概况：3 月大跌、季度仍增
3 月全球黄金 ETF 净流出120 亿美元，为历史单月最高；但一季度仍连续第七个季度净流入，持仓增 62 吨，AUM 达6,060 亿美元（较 2025 年末 + 9%）。
核心特征：东升西落，亚洲托底
北美 3 月巨量抛售（约 130 亿美元），亚洲逆势净流入140 亿美元，创区域季度纪录，完全对冲西方抛压。
亚洲主力：中国、印度双引擎
中国：一季度净流入80 亿美元，3 月单月流入 20 亿美元，驱动因素为地缘避险、股市走弱、本币贬值。
印度：一季度净流入30 亿美元，“逢低买入” 持续，3 月流入 1.77 亿美元。
其他区域：整体偏弱、韧性犹存
欧洲小幅流出；澳大利亚等 “其他地区” 微幅流出 2,700 万美元，持仓韧性较强。
3月黄金ETF流入中断
但未逆转连续七个季度的净流入态势
各区域黄金ETF流量及平均金价1
当前东西方资金分化显著，亚洲（尤其中印）战略性配置黄金，抵消西方短期恐慌，支撑全球黄金 ETF 长期净流入趋势。
02
LBMA 最新发布：
北美黄金与白银精炼行业概览
报告详解北美贵金属精炼格局，揭露供给端统计与流通的结构性差异，系统梳理了区域产业结构及关键市场参与者，呈现贵金属供应与精炼体系的整体格局。核心内容如下：
产业格局集中：北美拥有 8 家 LBMA 认证精炼厂，区域内精炼企业超 25 家，为美洲金银冶炼、原料处理核心枢纽。
产量统计分化：美洲矿产黄金大量外流至瑞士、亚洲精炼，叠加小型采矿未纳入统计，造成矿山产量与本地精炼处理量差距显著。
白银统计复杂：美洲白银多为伴生矿产，原料跨境加工流转，易造成产地归类、矿产料与回收料统计混淆。
回收结构多元：非认证企业是北美贵金属回收主力，传统统计口径受限，投资类金银旧料未被完全纳入核算。
白银回收刚需：北美白银回收以工业废料为核心来源，消费端首饰、银器回收占比偏低。
产业韧性突出：本地企业依托原料多元化、产业链垂直整合，抵御价格周期波动，行业长期运营稳定性较强。
03
金价波动短期走势寡淡
黄金多元核心价值与长期逻辑未改
短期行情陷入横盘休整，表面平淡之下黄金长期价值逻辑持续强化。
短期行情平淡：黄金热度回落、交易量萎缩，金价维持 4600-4900 美元区间震荡；通胀与利率预期抬升压制短线买需，多空双向交易意愿偏弱。
避险属性稳固：虽行情平淡，但黄金仍是核心中立避险资产，做空逻辑薄弱，在金融体系承压阶段持续发挥价值锚定作用。
资产定位升级：行业持续推动黄金纳入高质量流动资产（HQLA），看齐现金、主权债券，各国央行已提前加大长线配置。
央行托底明显：金价短期回调阶段，央行逢低增持，以中国央行为例，大跌周期逆势购金，稳固金价高位韧性。
核心价值转变：黄金需求从单一对冲通胀，转向防范全球地缘分裂、资产泡沫、系统性金融风险的长效保险资产。
长期逻辑未改：无对手方风险、分散组合优势突出，当前区间整理为高价消化阶段，并非基本面走弱，长线持有格局稳定。
04
金价保持区间震荡后，华尔街和散户
趋于谨慎，央行利率决议牵引短期金价
市场观望情绪升温，货币政策走向成为短期内主导金价的关键变量。短期市场重心聚焦全球央行利率决议。
上周（4.20-4.24）黄金结束四周连涨，宽幅震荡收跌。美元走强、美债收益率上行抬升机会成本，叠加中东局势反复、油价上涨加剧通胀担忧，金价承压下探；4650-4700 美元支撑有效，周尾小幅反弹。Kitco 黄金调查：
华尔街分析师（16 人参与）
看涨：5 人
看跌：5 人
观望 / 盘整：6 人
普通投资者（16 票）
看涨：6 人
看跌：5 人
观望 / 盘整：5 人
05
中国买盘发出“下跌”机会的信号
黄金需求受到错误定价的风险的影响
机构认为短期金价存在情绪错杀，回调区间具备中长期配置价值。abrdn ETF策略总监Robert Minter指出，尽管金价在4,700美元附近盘整，但长期结构性支撑未改，当前价格具有吸引力：
长期价值坚挺：短期资产联动紊乱，但黄金二十年周期与股票相关性趋近于零，是对冲市场错误定价风险的核心避险资产。
央行托底明确：金价阶段性回调后，中国央行逆势加大购金力度，3 月增持规模创年内新高，筑牢价格底部支撑。
宏观错配存机遇：地缘冲突抬升通胀与利率预期、压制金价，而战争加剧财政债务压力，高利率难以长期维持，宏观预期偏差利好黄金。
市场风险被低估：股市忽视地缘撕裂、供应链受阻、能源约束及高债务等隐患，风险集中释放后，将刺激黄金新一轮配置需求。
06
阿塞拜疆国家石油基金
第一季度出售近 22 吨黄金
全球官方储备操作出现分化案例，本次大规模售金为合规调仓行为，并非主动看空贵金属后市走势。
阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）2026 年一季度减持黄金21.9 吨，黄金储备由 200 吨降至 178.1 吨。
本次售金为合规再平衡操作：基金黄金持仓上限约束为 35%±4%，前期金价走高令占比升至 38.2%，被动减持回落至 35.6%。
长期配置仍增持：近 12 个月黄金持仓自 165.3 吨稳步抬升，长线增配逻辑未变。
机构定性利好黄金：一季度股债市场承压，黄金为组合内表现最优资产，逆势贡献正向收益，并非看空金价。
07
The Kobeissi Letter：中国白银
进口创纪录，散户与工业需求共振
国内白银刚需全面爆发，工业政策驱动叠加投资替代需求升温，共同拉动进口数据大幅走高。
2026年3月中国白银进口量环比激增78%至创纪录的836吨，较十年季节性均值高出173%，年初迄今累计进口约1,626吨，为历史同期最高。
激增源于两大驱动力：散户投资者将银条视为黄金的平价替代品（金价站稳4750美元上方）；以及光伏制造商在4月1日出口退税政策调整前，为锁定银浆成本而提前抢购产能。
08
中东冲突撕裂全球定价体系
股债汇商品全线错乱
中东冲突打破全球长期稳定的资产联动关系，传统股债对冲、黄金避险、利差驱动汇率等规律全面失效。机构警告，未来数月市场格局重构，旧常态再也无法复刻。机构共识：
蒙特利尔银行：未来 3-6 个月无法回到冲突前常态，经济增长动能偏弱、利率中枢偏高，全新市场格局正在形成。
国际货币基金组织（IMF）：传统对冲工具全面失效，投资者与政策制定者需重构风险管理体系。
道富环球：固收市场遭遇 “通胀上行 + 增长承压” 双重冲击，长期财政隐患被进一步放大。
裕信银行、德意志银行：极端地缘事件改写市场规律，风险溢价持续存在，传统定价逻辑难以重启。
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