库存爆了，股价崩了，春雨来了？
“一边是如火如荼，一边是亏损连连，冰火两重天！”北京车展期间一位经销商负责人如是说。这将是让人感慨万千的北京国际车展！尤其是一季度中国国内车市的表现，让整个中国汽车产业把全村人的希望，都压在了这里。
车展总展览面积38万平方米，不仅是北京车展在规模上的历史新高，也将刷新全球车展规模纪录——总展出面积38万平米，共展出车辆1451台、全球首发车181台、概念车71台。
车展首日，各家车企磨刀霍霍，国际面孔和各国外语在新老展馆甚至多过东道主。国际车展，名副其实。
可4月前三周过去，《汽车K线》统计在册的中国汽车股经销商、零售及后市场板块呈现出与新能源板块等泾渭分明的走势。
对于传统汽车经销商而言，眼下的困境并不是短期波动，而是行业转型与价格战持续共同作用下的结果。
库存压顶、上市经销商集团绝大多数亏损、股价重挫，汽车行业真正的“春天”，还需等待库存回归合理区间，甚至商业模式找到新的平衡。
更值得注意的是，北京车展第二天，多数上市车企国内销售负责人多数已经离开展馆，奔赴销售战场；而海外合作商务伙伴则乘坐专列入京来全球最大车展见世面。
01
4月中旬，中国汽车流通协会（简称“流通协会”）发布2026年3月汽车经销商综合库存系数为1.76，同比大幅上升12.8%，已连续两个月处于警戒线上方。
将时间轴拉长可以看到，2025年3月的库存系数约为1.56，一年后同比增幅超过一成。这意味着在相似的销售节奏下，经销商仓库里多积压了超过一成的新车。
更值得关注的是结构性变化。从环比看，3月库存系数较2月下降了9.7%，流通协会在分析中指出，这是季节性促销和政策刺激共同作用下的结果。
这些措施确实帮助消化了一部分存量库存，但从同比看，12.8%的涨幅说明，今年3月的库存压力明显高于去年同期，市场实际的消化能力并未跟上供给的节奏。
经测算，3月乘用车终端销量为164.8万辆，月末经销商库存总量约为290万辆。而国内乘用车月均销量不过200万辆左右，这290万辆新车占用的资金以千亿计，高库存之下，经销商的资金周转压力可想而知。
更何况，车企在暑期前，也不会放缓生产的节奏。
02
分品牌阵营来看，终端市场压力分布极不均衡。
合资品牌库存系数飙升至2.21，环比暴增28.5%；高端豪华及进口品牌库存系数为1.91，环比上升11.0%。这两个板块，恰恰是传统经销商集团最主要的业务来源。
为何合资和豪华品牌的库存压力如此突出？原因很直接，它们的新能源产品线迟迟未能形成有效竞争力，而燃油车的基本盘持续萎缩。
相比之下，自主品牌库存系数降至1.51，环比回落28.4%，但这并不意味着自主渠道的警报解除，况且库存深度超过2个月的16个主流品牌中，一汽红旗等自主品牌也位列其中。
据统计，3月密集上市60余款新车，可交付周期普遍在4月以后。这意味着3月的市场热度并未完全转化为当期销量，部分需求被延迟到了二季度。
与此同时，价格战愈演愈烈，3月经销商为完成季度考核目标，普遍加大了让利幅度，这反倒让消费者“越降越等”，观望情绪浓厚。
这不禁让人想到此前流通协会副会长王都的判断，“现在不是少卖几辆车的问题，而是生存问题”，主机厂不要与经销商比谁更强势， 而是要共同努力。
03
在财务层面，库存高企的后果，已经在经销商集团的2025年财报中得到了充分体现。已披露年报的7家主要上市经销商集团，多数出现了由盈转亏或亏损扩大的局面。
营收规模最大的中升控股归母净亏损16.73亿元；永达汽车归母净亏损超50亿元，在已披露企业中亏损最为严重；和谐汽车增亏幅度超过一倍，正通汽车亏损进一步扩大至26.74亿元。
仅百得利控股实现了微弱的扭亏为盈，归母净利润不过300万元；而长久股份虽然营收同比大幅增长，但归母净利润同比下滑12.29%，为1.42亿元。
将这些财务数据放在一起，一个清晰的轮廓浮现，传统汽车经销商的主营业务正在经历前所未有的盈利危机。
新车毛利率被价格战持续压缩，部分车型甚至出现“卖一辆亏一辆”的局面。而过去被视为“稳定器”的售后业务，也在独立售后渠道和新能源车企直营模式的冲击下承压。
当两根利润支柱同时晃动，经销商集团的资产负债表自然难以维持平衡。
04
经销商业绩的恶化并非突然发生，资本市场也在重新评估这个行业的复苏可能性。
从股价表现看，《汽车K线》纳入经销商/零售/后市场板块的14只个股中，有6只在4月1日至23日（美股截至4月22日）期间录得下跌，且均为上市经销商集团，其中跌幅超过15%的就有5只。
美东汽车以27.86%的跌幅领跌，永达汽车股价下跌21.58%，长久股份和百得利控股分别下跌21.4%和21.05%。即便是中升控股这样的行业龙头，4月以来也下跌了超10%。
摩根士丹利在近期的研报中，对经销商板块的前景给出了谨慎的判断。该行将永达汽车2026年和2027年盈利预测分别下调42%至47%，将美东汽车盈利预测下调11%至12%。
同时，该行下调了三家主要经销商的目标价：永达汽车从1.9港元降至1.3港元，美东汽车从1.7港元降至1.5港元，中升控股调至10.5港元。
05
不过，大摩也并非全盘悲观，该行认为，在车企计划将内地经销网络缩减10%至30%的背景下，财务状况稳健的豪华汽车经销商可能率先受益于行业整合。
此外，部分机构还关注到经销商在售后业务和新能源转型方面的积极信号。
美银证券就表示中升控股2026年售后服务毛利同比增长5%的目标，以及电动车销量翻倍至8万辆的规划。
瑞银则认为，德系三大品牌下调热门车型建议零售价，或有助于收窄零售折扣，减少经销商垫资压力，新能源汽车品牌贡献增加亦应支持新车毛利率复苏。
这些观点共同指向一个判断，在行业经历深度调整的同时，售后业务的稳健增长和新能源转型的推进，正成为经销商挺过这一艰难时期的重要支撑。
06
从政策面看，4月，广东东莞、贵州黔南州，以及黑龙江、上海等地，纷纷加码汽车消费刺激措施。不过，这些措施能否在二季度转化为实际购买力，进而缓解经销商的库存压力，仍是未知数。
流通协会对4月市场的判断是“温和回暖”，北京国际车展的新品发布、五一假期的购车需求前置，叠加以旧换新政策的持续发力，有望推动终端需求稳步释放。
但流通协会也坦承，“受北方农忙、南方清明习俗影响，部分区域短期客流与购车意愿仍然偏弱”。
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对于汽车经销商而言，1.76的库存系数是一个数字，更是一个警示。
它提醒行业，当库存高企与价格战形成恶性循环，当新车销售亏损与售后利润承压叠加出现，单纯的“以价换量”已经难以为继。
资本市场对上市经销商集团的谨慎定价，本质上是在等待一个更明确的信号，要么是库存回到合理区间，要么是商业模式找到新的平衡点。
在那之前，经销商板块的春天，还远未到来。
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