作者 | 颜色
编辑 | 郑瑶
*ST美谷正在加速「摘帽」。
01
九州通收购完成后
*ST美谷开始申请撤销退市风险警示
4月27日，*ST美谷发布公告，申请撤销退市风险警示及其他风险警示。
这是距离九州通收购完成不到半年后，*ST美谷迈出的关键一步。此次申请“摘帽”核心是满足了监管的关键要求，*ST美谷扣除与主营业务无关的收入后，营收不低于3亿元，期末经审计的净资产也是正值；另外，审计机构中审众环给*ST美谷2025年度出具了标准无保留意见审计报告。对照《股票上市规则》，*ST美谷已不触及退市风险警示相关情形，满足撤销退市风险警示的申请条件。
在经历收购重整后，*ST美谷发布最新的业绩报告——2025年营收达9.76亿元，归母净利润-4.44亿元，归属于上市公司股东净资产18.59亿元。业绩的显著改善主要是因为其在重整过程中引入了8家战略投资人，合计出资实现净资产“扭负为正”。
*ST美谷曾连续三年（2022年-2024年）归母净利润为负，经营陷入低谷。而九州通入主是其扭转局面的关键，2025年4月，九州通拟出资6.73亿元，受让重整后奥园美谷3.6亿股转增股份；后受让股份数量调整为4.36亿股，最终以7.06亿元取得*ST美谷控制权。九州通大手笔斥资，主要看中*ST美谷医美业务的核心潜力以及通过资源整合实现协同发展的可能。
02
资产剥离持续推进
聚焦医美核心赛道
在启动“摘帽”申请的同时，*ST美谷同步进行资产优化动作。
4月27日，*ST美谷发布资产拍卖进展公告，其拟对旗下原全资子公司湖北金环新材料科技有限公司100%股权及多笔对外债权进行拍卖，第五次拍卖时间为5月4日12时至5月5日12时。
对低效资产的剥离主要是为了提升*ST美谷的资产质量，但市场一度遇冷，这笔交易已四次流拍。
这主要是湖北金环新材料科技有限公司在资本市场的表现并不亮眼，此前其因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力向湖北省襄阳市樊城区人民法院提出破产重整申请。2025年，湖北金环新材料科技有限公司营业利润为-1.93亿元，净利润为-2.03亿元，处于亏损状态，成为*ST美谷的业绩拖累，剥离该资产成为其轻装上阵的必然选择。
事实上，此次资产拍卖并非*ST美谷剥离低效业务的首次动作。
今年1月底，*ST美谷完成生物基纤维业务（主要包括莱赛尔纤维、粘胶长丝等产品的生产与销售）的剥离，这一业务占*ST美谷2025年的总营收比例并不低（38.31%），但营收连连下滑，2024年-2025年营收分别同比下滑30.37%、11.82%。更为重要的是，生物基纤维业务毛利率接连出现负值，2024年-2025年分别为-8.41%、-8.96%。尽管这一板块对*ST美谷营收有一定程度贡献，但盈利能力持续弱化。
至此，*ST美谷舍弃传统制造业，进一步聚焦医疗美容服务核心业务，并向医美“产品+供应链+服务+运营”方向发展。
03
医药分销之外
药商们外延发展的「生意经」
九州通收购*ST美谷、发力医美赛道，与国内部分药商纷纷跳出医药分销主业，寻求外延增长的大环境密不可分。长期以来，医药分销行业竞争激烈，毛利率普遍偏低，不少头部药商发展主业的同时，积极寻找新的利润增长点，而医美、大健康等领域成为共同选择。
赛柏蓝查询发现，国内部分大型药商的分销毛利率近年来呈现下滑状态。其中，上海医药分销毛利率从2023年的6.31%到2025年的5.79%；华润医药分销毛利率从2023年的5.9%到2025年的5.8%。
虽然九州通的商业分销业务（不含自产及总代理）毛利率有所好转，从2023年的6.37%到2024年的6.60%，但各大药商的分销毛利率整体保持在6%左右。
对于九州通而言，分销业务依然是其主要核心板块，但近年来医美板块业绩的涨势，对其营收和净利润的增长不容忽视。2025年前三季度，九州通医美业务实现销售收入9.04亿元（含税），同比增长45.84%。
拿下*ST美谷是九州通完善医美布局的关键一步，借助*ST美谷旗下杭州连天美、杭州维多利亚等5A级医美机构的终端资源，结合自身已有的全国性医药供应链优势布局。
不只九州通，近年来多家药商在医美和大健康赛道寻求新发展。如2025年11月，上药控股与法国VIVACY达成合作，引入高端玻尿酸产品，聚焦差异化市场；国药控股在2021年已经成立了医美业务平台，带动医美产品市场流通。
药商们选择在医美领域外延发展，除了自身业务与其匹配外，更为重要的是医美市场的增长机会。Frost＆Sullivan数据显示，中国医美市场规模将在2030年达到6382亿元。
但外延发展并非都是一帆风顺，对于九州通而言，收购*ST美谷后承接的管理问题以及如何帮助其归母净利润实现正增长，依然是不小的挑战。
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