粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒分析师：原野、孟之绪、曾勇
摘要
当前，美伊形势扑朔迷离，未来大概率呈“边打边谈”的反复态势。虽然全球资本市场对冲突逐步脱敏、A股持续反弹，但冲突对全球产业链的冲击仍在持续向纵深传导。在此背景下，中国产业链会受到什么影响？哪些行业可能受损？哪些行业面临机遇？有必要对此深入分析并提前做好预案。核心结论如下：
一、美伊冲突通过三条逻辑主线对中国产业链产生非对称影响
一是成本冲击链。原油价格上涨，将沿“原油→石化原料→产成品”链条逐级传导，天然气也类似。整体上，越往下游走，企业成本转嫁能力越弱，经营压力越大。根据投入产出表测算的完全消耗系数，石油加工、化工、燃气、交通运输、金属冶炼等行业，对油气资源消耗量大，油气供应受阻和价格上涨将对其构成明显成本冲击。
二是能源替代链。高油价使煤炭、新能源的替代经济性显著提升。煤化工路线（如煤制烯烃）在油价80美元/桶以上时对石油化工形成竞争优势；同时油价上涨也加速电车对油车的替代，加快新能源产业发展。三是外贸转移链。能源供给冲击对各国冲击非对称——中国以煤为主的能源结构、完整的工业体系与约57%的中东原油依赖度，显著优于日韩（依赖度70%-95%）及部分东南亚经济体，使中国具备承接国际订单转移的独特稳定性优势。
" bdsfid="399">二、四大受损行业
" bdsfid="402">一是石油精炼行业面临“成本涨、售价限”的双重挤压。截至4月24日，布伦特原油较2月底累计上涨45.3%，但国内汽油最高零售指导价仅上涨21.4%，成品油裂解价差（成品油产出与原油成本的价值差）从2025年的879.1元/吨骤降至-24.2元/吨，反映成品油价格跟不上原油成本涨幅。
二是石油化工行业，链条中的上游虽能转嫁成本，却因“保油减化”（优先保障成品油供应，相应收缩化工原料产出）被迫减产；下游则由于议价能力较弱，利润受挤压。截至4月24日，聚乙烯价格较冲突前的涨幅低于上游乙烯23.7个百分点，聚乙烯的生产毛利率由正转负至-26.6%。
三是交通运输行业，燃油成本占比30%-50%的公路与航空运输承压尤甚。
四是燃气供应业，受到霍尔木兹海峡封锁、天然气断供涨价的冲击。2025年我国40.2%的天然气供给依靠进口，6.3%经由霍尔木兹海峡运输；尽管俄罗斯进口的管道天然气可能填补部分供应缺口，但供给形势变化已在短期抬高国内气价，直接抬升了燃气供应企业的购气成本，对该行业盈利形成挤压。
" bdsfid="520">三、六大受益行业：受益逻辑与程度各异
一是石油开采直接受益于终端售价提升，中石油、中石化、中海油开采成本分别约33.4、34.0、27.9美元/桶，在80美元/桶以上的油价下利润空间大幅拓宽。二是煤炭受益于替代发电与化工需求，但受制于长协定价机制（约80%发电用煤锁定）等，利好幅度有限。三是煤化工凭借煤制烯烃、煤制油等路线成本优势，3月开工率显著上行，经济性凸显。四是钢铁依托高炉-转炉长流程（电炉钢仅10.2%），在日韩电炉钢因能源成本被迫减产提价时，以供给稳定性承接国际订单。五是光伏、储能等电气设备同时受益于替代需求与订单转移双重逻辑。六是新能源汽车相较燃油车的性价比凸显。海关总署数据显示，2026年3月，中国“新三样”（光伏、锂电池和电动汽车）人民币计价的出口金额同比增长66.2%、环比增长37.0%，环比涨幅高于过去五年同期平均水平（23.7%）。
简而言之，美伊冲突对中国产业链的影响是一枚硬币的两面：既敲响了能源安全的警钟，也倒逼出了自主替代的动能；既带来了短期成本阵痛，也加速了长期竞争力的塑造。我们应以战略性目光更客观看待本次冲突对产业乃至经济的影响：不因短期的压力而惊慌，不因局部的红利而自满，而是将外部危机，转化为深化结构性改革、提升产业链自主可控能力的战略机遇。这不仅是应对当前冲突之需，更是中国经济在新发展格局中实现高水平自立自强的必由之路。
风险提示：外需超预期收缩风险，输入性通胀与成本传导风险，地缘政治与贸易政策风险
目录
一、" bdsfid="663">美伊冲突对中国产业链的影响：既有挑战也有机遇' bdsfid="669">（一）挑战：高油价的成本冲击
" bdsfid="672">（二）机遇：能源替代、全球外贸订单转移
二、四大受损行业
（一）石油精炼：产品限价压缩利润空间
（二）石油化工：上游产量受损、下游利润倒挂
" bdsfid="684">（三）交通运输：整体承压但内部分化
" bdsfid="687">（四）燃气供应：对外依存度高
三、六大受益行业
（一）石油开采：直接受益售价上涨
（二）煤炭：量价上行但幅度有限
（三）煤化工：相对经济性凸显
" bdsfid="702">（四）钢铁：或承接日韩出口转移订单
" bdsfid="705">（五）光伏、储能等电气设备：受益全球能源替代
" bdsfid="708">（六）新能源汽车：国内渗透率提升、海外出口扩张
" bdsfid="711">四、总结与启示
正文
一、美伊冲突对中国产业链的影响：既有挑战也有机遇
美伊冲突自4月8日短暂停火谈判后，进入“边打边谈”态势。短期市场风险偏好回暖，截至4月24日，上证指数、标普500、日韩指数均接近或已收复冲突以来的跌幅，但冲突对经济冲击的余波仍在蔓延，将逐步向产业链、供应链传导。2026年国际油价中枢预计升至80美元/桶以上，较2025年明显抬高，这对中国产业链既构成挑战，也带来机遇。
" bdsfid="771">（一）挑战：高油价的成本冲击
" bdsfid="791">（二）机遇：能源替代、全球外贸订单转移
其二，部分行业（汽车、有机化学品、钢铁等）受益于稳定的供应保障能力，有望承接其他经济体的贸易订单，特别是日本、韩国等高度依赖中东石油的经济体。日韩、东盟因能源结构脆弱且对中东依赖度高，成为能源危机中订单外流的源头。例如，日本、韩国的油气消费占能源消费的比例高达56.5%、60.5%，且对中东原油的进口依赖度较高，尤其日本95%的原油进口来自中东。与之相比，中国能源结构以煤炭为主，油气消费占比仅27.5%，叠加光伏、风电快速发展，能源安全根基稳固，同时中国内地对中东原油依赖度约57%，显著低于日韩等国，供应链受能源断供的冲击较小，具备承接订单的条件。详见《谁更脆弱？——全球能源结构、中东进口依赖与通胀影响》。以欧盟市场的汽车进口为例，2025年欧盟自中国进口的比重为21.3%，自日本、韩国和东盟进口的合计比重为23.3%，中国和日韩、东盟在汽车出口领域存在竞争关系。能源供给冲击之下，中国相对日韩、东盟的生产稳定性优势凸显，或在欧盟汽车进口格局中获得更高的份额。除此之外，橡胶塑料、有机化学品、钢铁等行业遵循同样的逻辑，有望成为本轮贸易订单由东南亚、东北亚向中国转移的主要领域。相同的故事在2022年俄乌冲突期间也曾发生，俄乌冲突导致俄罗斯天然气供应中断，欧洲能源价格飙升，为我国汽车、橡胶塑料、化工、钢铁等产品创造了出口替代机遇，推动国内相关品类快速抢占欧盟市场份额。
石油精炼行业以原油为原料，通过蒸馏、裂化和重整等工序生产汽油、柴油等成品油，以及部分副产化工原料。一方面，原油成本上涨，国内炼油开工率下滑。截至2026年4月24日，中国主营炼厂原油精炼的产能利用率降至68.9%，已连续六周下滑，较冲突前的2月27日累计降低13.3个百分点。另一方面，成品油限价压缩行业利润空间。本轮油价上涨期间，国家发改委启动临时调控机制，国内成品油涨价不及成本涨幅。截至4月24日，布伦特原油价格较2月底上涨45.3%，国内汽油最高零售指导价仅上涨21.4%，近一周成品油的平均裂解价差（成品油产出与原油成本的价值差）为-24.2元/吨，远低于2025年879.1元/吨的平均水平。
" bdsfid="847">
" bdsfid="849">（二）石油化工：上游产量受损、下游利润倒挂
" bdsfid="873">' bdsfid="876">（三）交通运输：整体承压但内部分化
整体看，成本冲击下，交通运输行业或面临利润下滑的风险。参考2011年中东局势动荡期，布伦特原油均价同比上涨38.1%至110.9美元/桶，当年A股交通运输行业上市公司的归母净利润同比下滑35.5%。其中，公路运输、航空运输受冲击显著，压力来自两方面。一是燃油成本占比高，利润受直接侵蚀。公路运输中燃油费用占总成本约30%，长途干线更达48%—50%；航空运输中燃油成本约占三成（2025年三大航司合计31.9%）。历史上油价高企对航司利润冲击明显，2011年油价上涨38.1%时，三大航合计归母净利润同比下滑25.4%。二是成本传导不畅，涨价空间有限。公路运输进入门槛低、竞争充分，议价能力弱，上涨成本难以向下游转嫁；航空运输虽有集中度但需求弹性大，铁路等替代方式制约了燃油附加费调价空间。铁路运输由于电气化程度高则相对收益。截至2024年底，全国铁路电气化率达到75.8%。一方面，铁路运输成本受油价波动的影响不大，另一方面，油价上涨推动公路运输、航运需求转到铁路运输。2011年油价上涨38.1%时，A股铁路运输板块的归母净利润上涨4.0%。
燃气供应行业的利润可能受损，主因中国天然气对外依存度高。根据国家统计局及海关总署数据，2025年，中国天然气产量2620.6亿立方米，进口天然气（包括管道天然气、液化天然气）1764.5亿立方米，合计4385.1亿立方米，进口依存度40.2%；其中6.3%的液化天然气经由霍尔木兹海峡运输（主要来自卡塔尔和阿联酋）。霍尔木兹海峡封锁后，卡塔尔和阿联酋的液化天然气供给受阻，尽管从俄罗斯进口的管道天然气能填补部分供给缺口，但因全球供给紧俏导致的天然气价格飙升，仍会造成燃气供应行业的成本压力激增。截至2026年4月24日，中国液化天然气的市场价较冲突前上涨52.8%。考虑到季节性分布，四季度往往是液化天然气进口的高峰，比如2025年四季度液化天然气进口量占全年总进口的30.8%。若高气价延续至供暖期，燃气企业所受冲击将进一步放大。参考2011年中东局势推升油价，当年四季度燃气生产供应业毛利率同比下滑7.7个百分点。
三、六大受益行业
受益行业主要沿三条传导逻辑展开：一是油价开采直接受益于油价上升。国际油价上涨对绝大多数行业构成成本抬升压力，但是最上游的石油开采行业较为特殊，产品售价的提升使其获益。二是能源与原料替代需求提升，煤炭、煤化工、光伏、储能等受益于油气涨价带来的能源与原料替代效应。三是全球外贸订单向中国转移。钢铁主要受益于海外产能扰动下的外贸订单转移；新能源汽车则同时受益于替代需求与订单转移双重驱动。
" bdsfid="926">（一）石油开采：直接受益售价上涨
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" bdsfid="1021">（二）煤炭：量价上行但幅度有限
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（四）钢铁：或承接日韩出口转移订单
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四、总结与启示
美伊冲突导致的油价上涨，以及深层次的全球能源格局变迁，对中国产业链既是一次压力测试，更是一次发展契机。挑战主要来自成本端，石油精炼、石油化工、交通运输、燃气供应等行业对于油气的成本敞口较大，或产量受到冲击、或无法提价进行价格传导，短期“阵痛”难以避免。机遇则主要源于需求端，对于国内主要是“能源替代”带动的煤化工、新能源等需求，对于海外则是“全球订单转移”提供的钢铁、新能源等增量出口需求。跳出短期损益，美伊冲突留下了三重战略启示。1、能源安全是产业链供应链安全的根基，未来仍需高度重视。中国“以煤为主、多能互补”的能源结构，是抵御外部能源冲击的根本保障。2026年4月，发改委主任郑栅洁在人民日报撰文《持续提升国家经济安全保障能力以新安全格局保障新发展格局》，强调“强化煤炭煤电兜底保障作用”“推进油气增储上产”。一系列制度安排表明，中国正将地缘危机转化为深化能源自主的战略窗口。2、地缘政治动荡的时代，全球产业竞争的逻辑正发生变化，“更稳定”比“更便宜”重要得多，“稳定供给”本身就是一种稀缺的竞争力。过去我们习惯用效率和成本衡量产业竞争力，但从俄乌战争到美伊冲突，现实反复印证，中国出口屡创新高，优势不在便宜，而在于可靠。日韩钢铁、化工、汽车等传统优势产业并非技不如人，而是能源成本飙升与生产稳定性丧失，直接削弱了出口竞争力。中国凭借“煤基能源底盘+完整产业配套”的双重屏障，成为动荡中全球稀缺的稳定供给极。值得警醒的是，这种优势并非永久，一旦冲突缓和，各国势必将加快能源自主和产业备份布局，中国必须抓住时间窗口将暂时的成本与供给优势转化为品牌、渠道与标准优势。3、承接海外订单、填补供给缺口，是在动荡中切分眼前的蛋糕；而发展新能源产业，则是抢占未来经济增量的主导权。高油价在全球范围内放大了光伏、储能相对传统能源的经济优势，倒逼各国能源转型提速。而中国恰好已构建起全球最大、最完整的新能源产业体系，光伏、锂电池、电动汽车的全球供给份额均居绝对主导。这意味着，中国不止是危机中订单转移的受益者，更是下一个全球能源时代的供给枢纽。危机愈深，转型愈急，这个位置就愈不可替代。*
— THE END —
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