本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜朱玥 雷云泽
近期欧盟在IAA法案后拟收紧含中国逆变器项目的资金支持。经过深入研究，我们认为：（1）本次新政与IAA方向一致，虽不属于其配套细则，但可视作法案的部分先行；（2）新政覆盖依赖欧盟层面融资支持的项目，主要影响东欧集中式项目，西欧市场化项目与各国表后侧光储项目影响相对有限；（3）结合IAA来看，欧洲本地化推进节奏较慢，叠加短期内仍存在现实缺口，至少到2028-2030年后才有望逐步实现较完整的供应链本土化，且法案保留豁免空间、成员国落地也有弹性，以及逆变器全球市场日趋分散化。长期来看，全球竞争力仍是中国企业应对政策扰动的核心要义。
欧盟新政：拟收紧含中国逆变器项目的欧盟资金支持
我们认为，该措施与工业加速法案（IAA）大方向一致，不属于配套细则，但可以视作IAA法案的部分先行。相较此前SCMP口径进一步明确，包括扩大范围（EU funds + EIB），与新增实质控制原则，覆盖由中国主体控制的非本土品牌/主体；同时，当前仍存在一定模糊之处，尚缺乏正式文件和实施细则，实质控制原则认定标准不明确。
新政主要影响欧盟层面融资项目，集中于东欧大型项目
欧洲光储公共事业项目大多通过拍卖/差价合约机制推进，主要支持来源各国层面财政安排，而表后侧光储补贴也多来自各国财政：尤其是英国温暖家园计划（非欧盟）、西班牙皇家法令、匈牙利户用光伏专项补贴等。从欧盟层面资金和融资流向看，EU funds主要流向现代化基金，集中于东欧国家；叠加EIB等欧盟融资工具，实际受影响项目主要集中于东欧依赖欧盟融资支持的集中式项目。按我们测算，整体影响规模上限在欧盟新增光储的25%，实际影响在20%左右。
IAA法案与新政存在空间，短期内本地化困难
欧盟IAA法案以及新政，不同于美国OBBB法案限定般严格。考虑到IAA法案也保留了豁免空间，由于欧盟各国并非完整一体，法案落地至各成员国也会保留一定弹性。欧洲本地化存在较大缺口，短期内难以完成全产业链替代，另外，逆变器全球市场分散化趋势明显，欧洲2025年新增装机量约65GW，仅占全球市场的11-13%。
投资建议：长期来看，全球竞争力是中国企业应对政策扰动要义
我们继续看好海外布局领先、欧洲本土建厂进度靠前、并具备长期竞争力的中国企业。
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降；动力电池需求受新能源汽车补贴政策退坡不及预期等。
2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价格大幅上涨等。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。部分省份因消纳或电价承受力问题，准入名单可能收紧。
朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。
雷云泽：中信建投证券电力设备及新能源研究员，清华大学大学电气工程硕士，研究方向为储能、电力设备。2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名，2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名，金麒麟评选光伏设备第二名，金麒麟电池行业第三名，金麒麟新能源汽车第三名，水晶球新能源行业第三名，水晶球电力设备行业第五名。
证券研究报告名称：《电新前沿观察：欧盟拟收紧中国逆变器补贴，实际影响有限，企业全球竞争力仍是核心要义》
对外发布时间：2026年4月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
雷云泽 SAC 编号:S1440523110002
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