经济观察报记者 郑晨烨
4月27日，知名存储芯片分销商香农芯创（300475.SZ）董事长黄泽伟在接受经济观察报记者采访时表示，2028年之前暂未看到存储行业供需反转的迹象。
此前的4月24日，香农芯创同时披露了2025年年报和2026年一季报。财报数据显示，该公司2026年一季度归母净利润13.27亿元，同比增长7835%；2025年全年，这个数字是5.45亿元。
一个季度的利润超过了去年一整年。
截至4月27日收盘，香农芯创的股价报170.99元/每股，总市值约795亿元。2025年全年，这只股票涨了407.7%，2026年以来又涨了18.46%。
香农芯创的商业模式并不复杂，从年报来看，其收入的94%来自代理SK海力士等国际存储芯片原厂的产品并卖给国内的云计算厂商和服务器制造商。同时，该公司旗下自主品牌“海普存储”生产企业级内存条和固态硬盘，2025年首次实现规模收入16.58亿元。
在该公司利润暴增的背后，是存储芯片行业正在经历的一轮超级涨价周期——根据知名市场研究机构Gartner的预测，在AI需求的驱动下，2026年全球存储芯片销售额将达到6333亿美元。
黄泽伟亦认为，本轮涨价周期之所以和以往不同，正是因为其核心驱动力从消费电子切换到了AI训练和推理。
香农芯创刚好站在了这个“风口”上。
存储“倒爷”
代理分销是一门辛苦生意，香农芯创从上游的存储芯片原厂采购产品，再卖给下游客户，赚的是买入价和卖出价之间的价差，利润率通常会很薄。
财报显示，2025年全年，香农芯创代理分销业务的毛利率只有2.86%，但到了2026年一季度，赶上存储芯片的超级涨价周期，该公司整体毛利率也提升到了9.12%。
毛利率不高，但量大，薄利多销。2026年第一季度，香农芯创实现营收237.65亿元，同比增长200.60%，接近2025全年营收规模352亿元的三分之二。
营收规模在快速放大的同时，每一笔交易赚到的钱也变多了，两个因素叠在一起，利润就起来了。此外，如果芯片价格处在持续上涨的通道中，芯片分销公司在价格较低时采购的库存会跟着行情走高，卖出时的价差变大，利润率也会随之提升。
换句话说，在涨价周期里，分销商手里的存货本身也在升值。
年报显示，香农芯创的第一大供应商占到其全年采购额的48%，前五大供应商合计占比达98.6%。年报信息亦同时显示，香农芯创先后取得SK海力士的代理权以及AMD的经销商资质，代理的产品主要是数据存储器。
截至2026年一季度末，香农芯创的存货从2025年末的25.98亿元增加到69.71亿元。
香农芯创在季报中解释称，存货增长主要是报告期内电子元器件采购数量增加，且受存储涨价影响。也就是说，一方面采购的量在增加，另一方面同样一批货因为涨价在账面上的货值也变得更高了。
对于存储涨价行情能持续多久，黄泽伟向记者表示，从需求端来看，B端AI数据中心需求旺盛，各大互联网科技巨头的算力投入仍在持续，热度并未消退；另外，以苹果为代表的头部消费电子企业，也已经消化并接受了本轮存储涨价。
不过他也提到，这种情况会对中低端PC和笔记本电脑等消费电子产品的需求形成一定压制，但当前行业的核心支撑来自AI算力端的刚性需求，整体存储市场的高价格基本面较为稳固。
黄泽伟认为，存储行业历史上通常以三年为一个完整周期，其中涨价约两年、降价约一年。
但本轮涨价周期可能会有所不同，因为其核心驱动力从消费电子切换到了AI训练和推理，这直接拉动了HBM（高带宽内存）、DDR5（第五代双倍数据率内存）、企业级SSD（企业级固态硬盘）等产品的需求。
他打了一个比方：“AI运行产生的海量数据和token消耗，如同为行业扩容了大型‘存储冰箱’，形成了更持久的需求支撑。”
从香农芯创自身的业绩节奏来看，这轮涨价行情的传导是逐步加速的：2025年一季度，香农芯创的归母净利润只有1673万元；到2025年四季度，增至1.85亿元，逐季爬升；进入2026年一季度，直接跳到13.27亿元。
不想只做“倒爷”
代理分销赚的是周期的钱，但香农芯创也在做另一件事——自己造产品。
2025年，香农芯创旗下自主品牌“海普存储”实现收入16.58亿元，上年同期为2.92亿元，同比增长468%。这是海普存储首次实现年度规模性收入，相关产品包括企业级DDR4和DDR5内存条，以及企业级固态硬盘。
企业级内存条和普通消费者在电脑城买到的内存条是两回事。消费级内存条装在个人电脑里，企业级内存条装在数据中心的服务器里，后者对稳定性、可靠性和持续运行能力的要求远高于前者。
一款企业级内存条要进入客户的采购名单，需要先通过服务器平台的认证和适配测试，这个过程本身就是一道门槛。香农芯创在2025年年报中披露，海普存储已完成部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，正式进入量产阶段。
海普存储的生意和代理分销业务也有着天然的联系。根据香农芯创此前披露的信息，海普存储充分利用母公司在分销端的上游资源实现稳定供货，下游面向的也是云计算和服务器领域的客户。也就是说，母公司代理分销这些年积累下来的客户关系和供应商资源，成了海普存储做产品的基础。
对此，黄泽伟也向记者表示，中国在企业级和服务器级内存领域对海外的依赖度高达90%以上，海普存储是香农芯创从代理分销向产品端延伸的一步。
从2025年年报披露的分业务数据来看，香农芯创的代理分销业务全年收入332.25亿元，毛利率2.86%；海普存储业务全年收入16.58亿元，收入体量不到代理分销的二十分之一。
年报没有单独披露海普存储业务的毛利率，但从子公司数据可以做一个侧面参照。
年报的“主要控股参股公司”中列出了两家子公司：负责代理分销业务的联合创泰，全年营业收入298.93亿元，净利润4.52亿元；名为“香港海普存储科技有限公司”的香港海普，年报将其主要业务记录为“半导体销售”，全年营业收入12.26亿元，净利润2.38亿元。
联合创泰近300亿元收入对应4.52亿元净利润，香港海普逾12亿元的收入对应2.38亿元净利润。也就是说，两者收入规模相差二十多倍，净利润差距则不到一倍。
在年报中，香农芯创将2026年经营计划的第一条定为“深化分销+产品双轮驱动，打造国产企业级存储龙头品牌”，其目前在研的项目包括DDR5 6400和DDR5 8000规格的企业级内存条，以及面向网卡和高端游戏PC的DDR5 SODIMM产品。
不过，海普存储目前的研发投入规模仍然有限。年报数据显示，2025年全年，香农芯创的研发费用为1871万元，占营收的0.05%，研发人员42人。
目前，代理分销仍然是香农芯创收入和利润的主要来源，而这块业务的表现，和存储芯片的价格走势直接挂钩。而从当前市场情况来看，存储涨价行情已经出现分化——上游合约市场价格仍在上涨，但消费端对高价存储产品的承受能力已经接近临界点，现货零售市场已出现价格回调迹象。
政策端也在释放新信号：2026年4月21日，工信部新闻发言人在国新办发布会上表示，将引导存储器企业加强渠道管理，配合监管部门查处囤货行为，同时鼓励手机、PC等终端企业直接与存储器企业对接，拓宽多元化供应渠道，减少中间环节。
另外，从财报信息来看，香农芯创的“野心”已经不止于存储产品——2025年8月，香农芯创与无锡灵境云签署合资协议，共同设立无锡新威智算科技有限公司；同年12月，新威AMD智算中心在无锡高新区正式点亮，一期建成5000卡集群，可支持AI训练、科学计算等多种算力场景。
从代理芯片，到自己做存储产品，再到参与建设智算中心，一步步沿着产业链往上走，香农芯创似乎正在探索一条属于自己的路。
（作者 郑晨烨）
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郑晨烨
资深记者。关注新能源、半导体、智能汽车等新产业领域，有线索欢迎联系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。
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