袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长
张 堃 中诚信国际研究院副总监
赵皓月 中诚信国际研究院研究员
本文转载自4月27日中诚信研究微信公众号。
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事件：2026年1-3月工业企业营收同比增长5.0%，较去年同期提升1.6个百分点，较今年1-2月下降0.3个百分点；1-3月工业企业利润同比增长15.5%，分别较去年同期、今年1-2月提升14.7和0.3个百分点，其中3月当月利润同比增长15.8%，分别较上年同期和今年1-2月回升13.2和0.6个百分点。
PPI转正、利润率延续改善，叠加低基数，3月工业企业利润增速延续大幅增长。低基数下3月工业企业利润同比大幅增长15.8%，分别较上年同期和今年1-2月回升13.2和0.6个百分点，工业企业利润延续改善。营收方面，3月工业企业营收增速边际下滑，但仍较去年同期抬升1.6个百分点。其中，量的方面，在高基数和春节错位影响下，3月工业增加值同比增长5.7%，分别较去年同期和今年1-2月下滑2个和0.6个百分点，对3月工业企业营收形成一定拖累。价的方面，节后PPI持续改善，受输入型通胀、企业复工复产带来需求回升、反内卷治理持续推进以及AI相关行业需求上涨，3月PPI同比增长0.5%，结束了连续41个月的负增长，对工业企业利润形成一定支撑。营收利润率方面，1-3月营业收入利润率为5.11%，分别较去年同期和今年1-2月提升0.41和0.19个百分点，工业企业营收利润率延续改善。1-3月工业企业营收同比增长5%，较1-2月下降0.3个百分点，结合成本和费用来看，1-3月工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比减少0.44元；每百元营业收入中的费用为8.5元，同比小幅降低0.07元。
企业产成品库存下滑，应收账款回收期边际下降。3月工业企业产成品存货同比增长5.2%，较2月下降0.6个百分点，一方面由于今年春节相对偏晚，节前赶工推高1-2月生产，导致3月工业生产节奏边际放缓；另一方面3月产成品周转天数较2月下降1.2天至21.5天，表明需求恢复下产品销售较好，库存消化加快，3月制造业PMI新订单指数边际抬升3个百分点也印证了这一点。3月工业企业应收账款同比增长6.7%，较2月边际下滑0.4个百分点；应收账款回收期为72.6天，较2月下降3.8天，其中，国有企业和民营企业应收账款回收期分别为55.3天和76.6天，分别较2月下降1.4天和3.7天，民营企业回款压力仍然较大。
国有企业利润增速延续改善，私营企业利润增速边际下降但仍保持两位数。受益于原油等大宗商品价格上行，1-3月国企利润同比增长10.1%，分别较去年同期和今年1-2月大幅抬升11.5和4.8个百分点；私营企业利润同比增长25.4%，较去年同期抬升25.7个百分点，但较1-2月下滑11.8个百分点，可能与3月出口增速边际放缓有关；股份制企业利润同比增长20.9%，较去年同期大幅抬升20.8个百分点，但较1-2月边际下降1.2个百分点；外商及港澳台企业利润同比增长1.2%，增速由负转正。
采矿业和制造业利润保持两位数增速，公共事业利润增速转负。1-3月采矿业利润同比增长16.2%，较1-2月抬升6.3个百分点，利润延续改善。除了去年基数较低（-25.5%）的原因，更重要的是美以伊战争倒逼能源自主导致全球新能源需求大幅抬升，叠加全球矿产资源战略重要性持续提升下部分国家对锂、镍等关键矿产采取限制性措施，3月重要的矿产资源，如碳酸锂、铝、铜等重要有色金属矿产价格同比大幅上涨，需求带动下1-3月有色金属采选业PPI同比上涨29.8%、利润同比增长95.6%。受全球AI需求高涨、原油价格上涨带动化工产品价格上行、反内卷持续推进的影响，1-3月制造业企业利润同比上涨19.1%，分别较去年同期和1-2月上升11.5和0.2个百分点。1-3月电热燃气及水生产供应利润同比下滑-3.2%，增速由正转负。
上游、中游利润占比高于去年同期水平，下游利润占比进一步下滑，凸显原材料成本上升与终端需求疲弱对下游行业利润的挤压。1-3月，上、中、下游行业利润占比分别为24.6%、43.9%和19.6%，分别较去年同期上升5.35、上升2.38和下降5.93个百分点。受原油、关键矿产等价格上行影响，上游行业利润占比今年以来持续抬升；在国内设备更新需求和全球南方国家工业化进行加速背景下，中间品需求保持高位，中游行业利润占比自2025年以来延续同比抬升；由于终端消费需求不足，今年以来下游行业利润占比持续下行。1-3月，公用事业利润占比为11.9%，较去年同期下降1.8个百分点。
装备制造、高技术制造业、原材料制造业利润保持高增速，新动能支撑作用明显。1-3月，规模以上装备制造业利润同比增长21%，较去年同期上升14.6个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.8个百分点，其中，全球AI热潮下计算机通信行业生产较好、价格回升，1-3月行业利润增长124.5%，是支撑装备制造业利润快速增长的主要力量；铁路船舶航空航天行业利润增长16.7%，较1-2月份加快5.3个百分点。1-3月规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点，较去年同期上升43.9个百分点，其中，人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%；智能化产品需求增加，智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3%。1-3月规模以上原材料制造业利润同比增长77.9%，其中，受航空航天、新能源等新兴产业发展带动需求高增，以及部分国家限制出口导致供给减少影响，1-3月有色金属加工业利润同比增长116.7%，较去年同期上升83.1个百分点。受制造业升级和对美出口增速跌幅扩大影响，传统劳动密集型制造业利润跌幅边际走扩，1-3月纺织服装、皮毛制品、家具制造行业利润增速分别同比下降17.6%、19.6%和44.9%，跌幅分别较1-3月扩大12.4、5.1和4.9个百分点。
整体来看，受益于PPI增速转正以及利润率提升，3月工业企业利润延续大幅改善。展望后续，我国工业企业利润持续回暖仍有支撑：一是价格对工业企业利润的拖累暂时结束，后续在输入型通胀、反内卷持续推进等因素的影响下，价格有望对工业企业利润形成支撑；二是外需仍将保持韧性，短期来看美以伊战争高强度打击阶段已经过去，双方进入谈判阶段，虽然中途仍有波折，但预计整体强度不会高于3月份，为稳定外需提供了一定保障，而长期来看，全球AI投资热潮以及南方国家工业化进程仍然是我国外需的重要支撑；三是政策靠前发力下二季度基建投资、设备更新需求仍对工业企业生产形成一定支撑。但需要注意的是，就业压力加大、居民收入增速放缓背景下，终端消费需求仍将较为疲弱，对工业企业利润尤其是下游行业利润形成较大制约，同时，如果美伊谈判进展不顺、原油价格持续维持高位，将削弱全球购买力、制约我国出口增速，对工业企业利润形成一定负面影响。
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