出品丨鳌头财经
家电企业转型拼的不是营收规模，创维703亿元新高收入，恰恰说明低质量增长走不通。
近日，创维集团发布了2025年财报，全年营收创下了38年的新高，但归母净利润却连续三年下跌，2025年同比大跌37.3%，仅为3.56亿元。加上年初公司抛出私有化退市、分拆光伏业务上市的一系列动作，这家老牌家电企业的转型困境已经彻底暴露。
所谓家电与光伏双主业，更像是传统主业下滑后的仓促选择；一连串资本运作，也挡不住战略模糊、盈利下滑的现实问题。
光伏业务：数据好看，实则是利润黑洞？
创维新能源业务数据看着亮眼，但细看含金量并不高。
2025年，创维新能源业务收入为236.85亿元，同比增长16.5%，在总营收中占比提升至33.6%，表面上已经成为集团第一增长曲线。
但这项业务毛利率只有8%左右，远低于白电业务20%以上的水平，集团整体毛利率被拉低至12.8%，已连续两年下滑。
更突出的问题是渠道成本失控，据了解，为拓展户用光伏市场，创维沿用家电行业的人海战术，组建了约10 万人的销售团队。
山东某县级代理商透露，每安装一套10千瓦的光伏电站，就能拿到8000元佣金，这一模式直接把渠道成本占比推高至22%，远高于行业8%-12% 的平均水平。
另外，不可回避的还有股权结构带来的利润分流问题，光伏业务并非上市公司全资持有，少数股东分走了57%的利润，留给上市公司股东的所剩无几，出现了一个反常现象：新能源收入越涨，上市公司归母净利润反而越少。
退市与分拆：更像在掩盖经营压力
私有化、分拆光伏上市这一系列资本动作，更像在掩盖经营层面的压力。
创维在港股长期处于低估值状态，数据来看，市销率约0.2倍，市盈率却超过30倍，因此估值逻辑明显不合理。
2025年公司股价在3港元-5港元区间波动，即便回购了3.422 亿股，也没能有效提振市场信心。
市场普遍认为，分拆光伏业务独立上市，本质是把这块低毛利、高成本的业务剥离出去，让其独立面对市场考验。
另外，创维的战略方向一直不够清晰，隐患早就存在。
创维从2019年提出双主业战略后，它没有像海信持续深耕显示技术，也没有像TCL搭建起协同生态，反而把重心放在重资产、低毛利的光伏业务上。
2025年财报显示，创维智能系统技术业务收入仅增长0.1%，汽车电子、XR等新业务没有明显突破。而国内家电市场收入下滑7.4%，即使海外业务收入有着21.8%的增长，依然难以弥补国内缺口。
值得注意的是，创维的财务压力也在加大。数据显示，2025年创维的银行贷款及有息负债增至195.11亿元，负债率攀升至84.6%。
现金流方面，账面92.94亿元现金中，有32%处于被抵押状态。经营现金流看似改善，但主要依靠拉长供应商账期，因此持续性存疑。
对比同行业公司，创维的差距更加明显。TCL电子依靠“显示+互联网”战略，2025年归母净利润大增了41.8%；海信视像激光电视全球市占率达到了70.3%，连续七年位居第一。而创维却在光伏业务的泥潭里越陷越深。
因此，创维这轮转型的核心问题，是把“做大收入”等同于“转型成功”，模糊了规模与价值的边界，缺少技术壁垒和真实盈利支撑。
私有化退市能暂时避开资本市场的压力，但如果不重新梳理业务逻辑、明确战略重心，这家老牌家电企业是否会在转型路上越走越偏？
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