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（来源：兴证全球基金微理财）
2026年4月28日，兴证全球基金、腾讯新闻、财联社主办的“投资·进化：2026年度兴全投资人大会”圆满落幕。站在技术加速进步的时代关口，如何把握时代红利、布局优质资产，是每一位投资者最关心的课题。兴证全球基金基金经理杨世进带来主题演讲——《风雨中前行》。全文摘录如下，与你分享。
很高兴能与大家分享一些我们的看法。我汇报的题目是“风雨中前行”。今年2月、3月份接到这个题目时，我就在思考怎样定调比较合适。当时正面临海外科技大厂股价的大幅下跌，同时又受到美伊局势的干扰。因此，我最终选择了这个题目——“风雨中前行”。
我的汇报主要包含三个部分：第一，简要阐述我们对全球经济的理解；第二，分享我们对一些重点领域的看法；第三，风险提示。需要说明的是，我们的报告时间相对简短，在一些方面我们也并非最资深的人士。所以，它既不是一份宏观报告，也不是一套严谨的策略报告，应该说是我们把一些思考，呈现给大家。
对全球宏观经济的简要展望
对国内经济的总体判断，已经体现在标题里，即：风险逐步化解，经济转型升级正在进行当中。从一些经济指标来看，国内例如CPI、PPI这类价格指标，以及工业企业利润等指标，均逐步显露出好转的迹象。我们的出口在早些年达到高峰之后，这些年尽管面临着各种各样的干扰，依然在不停地、稳健地向上增长。同时，人民币汇率今年也出现了升值迹象。这一切都可以理解为很好的信号，指示着国内经济确实在平稳发展，并实现转型升级。
第二，对海外的判断。我们不关注一些特别短期的数据，但认为长期的挑战主要体现在两个方面：其一是美国政府的长期债务问题，特别是疫情期间拜登政府采取直接“发钱”的模式，带来债务的快速增长。其二是贫富分化问题。这些问题，我想美国在短时间内是难以得到很好解决的。回顾中国的历史，每当一个朝代的中央财政出现问题时，其后续往往可能出现社会的大变革。
AI在快速发展。新一轮AI革命在计算机、软件、电力、通信这几个行业的投资占比，已经超过消费，成为美国经济GDP构成中相当大的一部分。但同时，在另一个方面，AI也引发了社会问题，例如失业问题。有一个网站统计了2025年全年的失业归因数据，人工智能大约也排在前十名之内。以上，就是我们对海外经济中长期较为关注的几个方面。
我们对科技行业的理解
下面，向大家汇报一下我们对科技行业的一些理解。首先，还是要与大家分享一位领导在院士大会上的讲话。其中指出，当前新一轮科技革命和产业变革深入发展，科学研究向极宏观拓展、向极微观深入、向极端条件迈进、向极综合交叉发力，不断突破人类认知边界。因此，技术创新进入前所未有的密集活跃期，人工智能、量子科技、生物技术等前沿技术集中涌现，引发链式变革。
在最近的政府两会工作报告上，我注意到了一个变化：以往我们提及的生物医药、集成电路，如今已被明确为“新兴支柱产业”；同时，量子科技、未来能源则被称为“未来产业”。
我自己的理解是：第一，新一轮科技革命，既是科学进步、科学自身发展规律至今的自然结果，同时也是经济发展的需要。当前全球主要经济体都面临着全要素生产率下降的困境，也面临着债务化解的困境。回顾过去几轮科技革命，每一轮都带来了劳动生产率的大幅提升，并由此带来了整个社会经济结构的巨大变化。我认为，与农业时代的变革相比，这是一种相对缓和的经济革命，它以替代剧烈变革的方式，实现了社会的发展和变化。未来的第四次科技革命，或许我们正身处其中。
谈到最近的科技革命，人工智能确实是绕不开的话题，它也着实存在着诸多争议，包括对投资回报率的讨论，以及对未来引起失业乃至社会变化的一些讨论。但是对于当下，从投资人的角度，我们最关注的依然是Tokens的增长。Tokens的快速增长意味着客户喜欢使用它，证明它是有用处的。我认为，这就是很有意义的。回顾过去的互联网时代，无论是谷歌的搜索，还是字节跳动的短视频，都是在吸引了大量客户使用之后，才想到更为成熟的商业模式去变现。
再对比历史上冶金技术的发展，从人工智能的应用和发展维度来看，我们自己的理解是，它实际上包含两个层次：第一个层次是模型能力的提升。这就如同过去冶金技术从青铜到生铁，直到现在的合金，不同层次、不同阶段的技术水平都有其各自的应用场景，只是场景的规模有大有小。第二个是，在相同层次的科技发展水平上，想要将一项技术打造成一件最趁手的工具，可能也需要你进行持续的优化，就像一块很好的合金，只有在出色的铸剑师手中，才能成为一把锋利的宝剑。所以，在现有技术水平下，对产品的持续打造，同样是人工智能发展的重要方面。
回到Tokens的增长，它为什么能够给我们带来信心？最重要的是这张图，尤其在最近Agent的发展，带来了Tokens的快速增长，也推动了像Anthropic这样的公司AI收入的不断提升。同时，我们认为国内在人工智能这个方向上仍有很大的发展空间，我们的模型与海外的差距总体来说仍在持续缩小。斯坦福最新的人工智能报告也显示，全球前十名中，国内机构占据了四席。中国的大型企业，如阿里巴巴、DeepSeek、清华、字节跳动的模型也极具竞争力。
OpenRouter周token消耗（单位：十万亿）
第二个我们关注的方向是创新药。我本人是生物医药药学专业出身，从我微观的观察和中观的企业跟踪来看，我认为最重要的维度在于，我们的工作量其实已经超越了海外。很简单，我认为有大量的科学探索实践，成果涌现出来是自然而然的事情，并不是非常难以理解的事情。这两张图分别是创新药中首创药的占比和临床试验开展情况，这属于略微偏向后端的数据；而更前端的科研工作者的工作量，包括在实验室加班的时间、仪器的数量，我想我们都有很好的数据了。从最终的结果来看，海外大型药企对国内新药研发成果的认可，以及BD数据，近些年也自然而然地出现了非常好的增长。
各国或地区FIC（首创新药）数量占比情况
（2016-2026Q1）
中美日创新药临床开展数量（2017-2025）
还有一个是关于制造业的升级。我选取了几个方向来聊一聊。非常好的是，《中国工程科学》杂志在今年年初推出了专题，对《中国制造2025》中很多行业进行了系统回顾。例如电力装备行业、新材料行业，我们都取得了长足的进步。举一个例子，工信部在2011年的一项调研显示，国民经济急需的130种关键材料中，当时国内可以完全自给的只有14%。而到2022年，11个重点领域的54个系统，材料的平均自给率已经达到54%。这些先进材料的每一个细分领域，都有科学家、工程师，或者我们熟知的上市公司参与其中。后面是航空发动机、大飞机、大型燃气轮机这类国家重点工程。
最后，出口与出海也是我们关注的一个方面。这张图所传达的信息很简单，在中国的发展历程中，外商在中国大陆的持续投入获得了丰厚的回报。同样的机会，也适用于未来的我们。
以高质量发展的确定性应对各种不确定性
最后，做一点简要的风险提示。我引用了《“十五五”规划纲要》中的一小段。我认为这几段话对于内外部的风险与机会，描述得十分到位。同时，我们特别认同它所提出的：以高质量发展的确定性应对各种不确定性，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章。
作为一个刚刚跨越不惑之年的人，我的感受是，我们非常有幸生活在这个时代。记得在某一年巴菲特的股东会上，他曾经告诉大家：你们都很好，生活在当下的中国。或许外面会有惊涛骇浪，但我想，上海的“风”是春天的风，吹面不寒杨柳风；春天的雨，是春雨贵如油。所以，我们在风雨中前行，汲取风雨的滋润，或许后续就会迎来秋天的收获。
谢谢大家，我的汇报完了。
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