明阳智能2025年报解读：扣非净利润大增178.18%，经营现金流净额同比恶化超130%|明阳智能|现金流|第一季度业绩|费用率

来源：新浪财经-鹰眼工作室

核心盈利指标大幅增长，盈利质量显著提升

营业收入：规模扩张超40%，风电主业驱动增长

2025年公司实现营业收入380.95亿元，同比增长40.27%，延续了2024年以来的增长态势。从业务结构来看，风电行业贡献了376.38亿元收入，占总营收的98.8%，同比增长40.95%，是营收增长的核心驱动力。其中风机及相关配件销售营收310.10亿元，同比大增48.85%，毛利率提升6.84个百分点至6.38%，显示出公司在风机业务上的规模效应逐渐显现，同时盈利能力有所改善；电站产品销售营收45.06亿元，同比增长61.41%，但毛利率同比下降14.18个百分点至28.99%，主要受成本大幅上涨影响；风电场发电收入13.54亿元，同比下降21.73%，毛利率也下滑11.15个百分点至45.99%。

业务板块2025年营收（亿元）同比增速2025年毛利率毛利率变动风机及相关配件48.85%6.38%+6.84pct电站产品销售61.41%28.99%-14.18pct风电场发电-21.73%45.99%-11.15pct

净利润：扣非增速远超净利润，非经常性收益占比下降

公司2025年归属于上市公司股东的净利润为6.60亿元，同比增长90.65%；扣除非经常性损益的净利润为4.88亿元，同比大幅增长178.18%，增速远超净利润，表明公司盈利质量显著提升。从非经常性损益构成来看，2025年非经常性损益合计1.72亿元，占净利润的比例约26%，较2024年的49%大幅下降，主要是委托他人投资或管理资产的收益从1.73亿元大幅降至0.55亿元，而计入当期损益的政府补助和金融资产处置收益有所增加。

每股收益：基本每股收益翻倍，盈利效率提升

基本每股收益为0.31元/股，同比增长106.67%；扣非每股收益为0.23元/股，同比增长187.50%，增速均高于净利润增速，主要得益于公司总股本因回购注销减少，同时盈利规模大幅增长。加权平均净资产收益率为2.49%，同比提升1.18个百分点；扣非加权平均净资产收益率为1.84%，同比提升1.18个百分点，显示公司净资产盈利效率有所改善。

指标2025年2024年同比增速基本每股收益（元/股）0.310.15106.67%扣非每股收益（元/股）0.230.08187.50%加权平均ROE2.49%1.31%+1.18pct扣非加权ROE1.84%0.66%+1.18pct

费用结构优化，研发投入加码

总费用：增速低于营收，费用率下降

2025年公司总费用（销售+管理+财务+研发）合计33.03亿元，同比增长25.7%，增速低于营收的40.27%，总费用率从2024年的12.2%降至8.7%，费用管控效果显现。

销售费用：随营收增长，费率略有下降

销售费用为8.15亿元，同比增长14.50%，增速低于营收增速，销售费用率从2024年的2.62%降至2.14%，显示公司在销售规模扩张的同时，销售效率有所提升。

管理费用：平稳增长，费率下降

管理费用为12.03亿元，同比增长10.80%，管理费用率从2024年的3.99%降至3.16%，表明公司管理效率有所提升。

财务费用：大幅增长，利息资本化减少是主因

财务费用为5.16亿元，同比大幅增长50.55%，主要是电站项目借款利息资本化减少以及汇兑损益变动所致。财务费用率从2024年的1.26%升至1.35%，对盈利形成一定压力。

研发费用：持续加码，支撑技术领先

研发费用为7.70亿元，同比增长36.81%，研发投入总额占营业收入比例为2.91%，其中资本化研发投入3.41亿元，资本化比重为30.67%。公司持续加大对大容量陆上与海上新机型的研发投入，部分新增研发项目处于费用化阶段，为公司长期技术领先奠定基础。

费用项目2025年金额（亿元）同比增速2025年费率费率变动销售费用8.1514.50%2.14%-0.48pct管理费用10.80%3.16%-0.83pct财务费用5.1650.55%1.35%+0.09pct研发费用7.7036.81%2.02%-0.07pct

研发人员规模稳定，结构优化

截至2025年末，公司研发人员数量为2248人，占公司总人数的比例为16.22%，规模保持稳定。从学历结构来看，硕士研究生及以上人数占比达45.2%，较上年进一步提升，研发团队的学历层次不断优化；从年龄结构来看，30-40岁研发人员占比40.6%，30岁以下占比43.5%，研发团队年轻化趋势明显，为技术创新注入活力。

研发人员结构人数占比博士研究生281.25%硕士研究生98943.99%本科103045.82%专科及以下2018.94%30岁以下97843.50%30-40岁91340.61%40岁以上35715.88%

现金流压力凸显，经营现金流大幅恶化

经营活动现金流：净额为负且大幅恶化

2025年经营活动产生的现金流量净额为-55.38亿元，同比2024年的-24.03亿元进一步恶化，主要是营业规模增长导致购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期大幅增加。经营活动现金流入小计331.01亿元，同比增长11.97%；经营活动现金流出小计386.39亿元，同比增长20.88%，流出增速远超流入，导致经营现金流净额大幅减少。

投资活动现金流：净流出收窄，但仍维持高位

投资活动产生的现金流量净额为-18.85亿元，同比2024年的-20.55亿元净流出有所收窄，主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少。投资活动现金流入小计94.87亿元，同比大幅增长133.5%，主要是收回投资收到的现金增加；投资活动现金流出小计113.73亿元，同比增长86.2%，仍维持高位。

筹资活动现金流：净额大幅下降

筹资活动产生的现金流量净额为34.92亿元，同比2024年的65.60亿元大幅下降46.77%，主要是电站建设项目贷款较上年同期减少。筹资活动现金流入小计101.55亿元，同比下降21.0%；筹资活动现金流出小计66.63亿元，同比增长5.6%，导致筹资现金流净额大幅减少。

现金流项目2025年净额（亿元）2024年净额（亿元）变动情况经营活动现金流净流出增加31.35亿元投资活动现金流净流出减少1.70亿元筹资活动现金流净流入减少30.68亿元

多重风险需警惕，经营压力不容忽视

宏观经济风险

新能源行业与全球宏观经济景气度关联性较强，若宏观经济增速放缓，可能导致风电订单规模收缩、交付周期延长，同时利率变化也将对公司盈利产生影响。2025年公司财务费用大幅增长，若未来利率上行，将进一步增加公司财务成本压力。

政策风险

风电产业作为政策导向型行业，政策动态调整可能引发行业周期性波动。若相关支持政策出现变化，可能导致产业链上下游投资节奏紊乱、技术路线更迭加速，进而影响公司的生产经营和盈利稳定性。

海外市场拓展风险

公司正积极开拓海外市场，但海外业务面临的宏观政策、商务环境与国内差异较大，需要经验丰富的团队和专业技术支持。若海外市场拓展进度不及预期，将影响公司的增长预期和国际化战略推进。

供应链风险

风机核心部件受大宗商品采购价格影响较大，供应链扰动（如原材料价格波动、产能瓶颈）可能影响关键设备如期交付，导致项目工期延长及成本超支。2025年电站产品销售毛利率大幅下降，部分原因就是成本上涨，未来若供应链压力持续，将进一步挤压公司盈利空间。