来源：新浪财经-鹰眼工作室

核心盈利指标深度解读

营业收入：同比下滑14.16%，板块分化明显

2025年香雪制药实现营业收入15.95亿元，较上年同期的18.59亿元下滑14.16%。分板块来看，中药材业务成为唯一增长板块，实现营收9.79亿元，同比增长4.53%；医药制造业务营收2.83亿元，同比下滑6.63%；医药流通业务受流动性影响下滑最为严重，营收仅0.33亿元，同比大幅下滑86.79%。

业务板块2025年营收（万元）2024年营收（万元）同比变动医药制造-6.63%医药流通-86.79%医疗器械-6.29%中药材4.53%其它-18.79%

净利润：亏损幅度扩大62.15%，净资产由正转负

2025年公司归属于上市公司股东的净亏损达到13.92亿元，较上年同期的8.59亿元亏损额扩大62.15%；扣非净亏损为10.68亿元，同比扩大30.37%。截至2025年末，归属于上市公司股东的净资产为-3.60亿元，较上年同期的10.55亿元大幅下滑134.16%，正式由正转负。

盈利指标2025年（万元）2024年（万元）同比变动归母净利润-62.15%扣非归母净利润-30.37%基本每股收益-2.11元/股-1.30元/股-62.31%扣非每股收益-1.62元/股-1.24元/股-30.64%

费用结构深度分析

销售费用：压降30.84%，推广投入大幅缩减

2025年公司销售费用为1.59亿元，较上年同期的2.30亿元下降30.84%，主要由于公司流动性紧张，大幅削减推广费用。从结构来看，职工薪酬从1.02亿元降至0.73亿元，市场推广费从0.80亿元降至0.55亿元，广告宣传费从0.08亿元降至0.04亿元。

管理费用：小幅下降4.94%，中介费用大幅增加

管理费用为2.77亿元，同比下降4.94%。其中聘请中介机构费用从0.20亿元大幅增至1.34亿元，主要系公司进入预重整阶段，支付的法律服务、审计评估等费用增加；同时折旧费、资产摊销等固定费用仍维持在较高水平。

财务费用：攀升19.74%，利息支出压力持续

财务费用达到2.77亿元，同比增长19.74%，主要由于公司流动性紧张，融资成本增加。全年利息支出达2.84亿元，较上年同期的2.33亿元增长21.99%，而利息收入仅0.08亿元，同比大幅下降71.33%。

研发费用：缩减10.64%，新药研发投入受限

研发费用为0.71亿元，同比下降10.64%，主要受流动性紧张影响，新药研发投入减少。其中职工薪酬从0.27亿元降至0.23亿元，直接投入从0.06亿元降至0.04亿元，委外研发费用从0.13亿元增至0.16亿元，显示公司仍在维持核心研发项目推进。

费用项目2025年（万元）2024年（万元）同比变动销售费用-30.84%管理费用-4.94%财务费用19.74%研发费用-10.64%

研发投入与人员情况

研发投入：总额同比下降17.99%，资本化率下滑

2025年公司研发投入总额为9324.74万元，较上年同期的11374.56万元下降17.99%；研发投入占营业收入的比例为5.84%，较上年的6.12%有所下降。其中资本化研发支出为2229.96万元，资本化率为23.91%，较上年的30.20%明显下滑。

研发人员：数量小幅缩减，年龄结构优化

截至2025年末，公司研发人员数量为126人，较上年的133人减少5.26%；研发人员占总员工比例为4.73%，较上年的4.80%略有下降。从年龄结构来看，40岁以上研发人员占比从15.79%提升至20.63%，显示公司保留了更多资深研发人员。

研发人员结构2025年2024年变动比例总人数126人133人-5.26%本科68人69人-1.45%硕士39人43人-9.30%博士10人9人11.11%30岁以下34人43人-20.93%30-40岁66人69人-4.35%40岁以上26人21人23.81%

现金流状况分析

经营活动现金流：大幅增长668.28%，现金流质量改善

2025年经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元，较上年同期的0.18亿元大幅增长668.28%。主要由于公司压降采购支出，购买商品、接受劳务支付的现金从11.42亿元降至9.93亿元；同时加强应收账款回收，经营活动现金流出降幅大于流入降幅。

投资活动现金流：由正转负，投资支出缩减

投资活动产生的现金流量净额为-0.13亿元，上年同期为0.35亿元，同比下降135.88%。主要由于公司资金不足和战略聚焦，减少了投资性支出，同时处置子公司股权及收到交易性金融资产项目返还出资额回笼资金减少。

筹资活动现金流：净额改善96.86%，偿债压力仍大

筹资活动产生的现金流量净额为-0.02亿元，较上年同期的-0.68亿元大幅改善96.86%，主要由于偿还债务减少。但公司仍面临大额银行借款逾期，截至报告期末逾期借款余额达11.35亿元，偿债压力依然严峻。

现金流项目2025年（万元）2024年（万元）同比变动经营活动现金流净额668.28%投资活动现金流净额-135.88%筹资活动现金流净额96.86%

风险警示：多重风险叠加，退市压力陡增

退市风险警示：净资产为负叠加其他风险警示

公司2025年度经审计后净资产为负值，根据深交所创业板上市规则，公司股票交易将被实施退市风险警示（*ST）；同时公司最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且审计报告带持续经营重大不确定性段落，将被继续实施其他风险警示，股票将叠加实施风险警示。

持续经营风险：流动性危机与债务逾期

截至2025年末，公司流动负债超出流动资产45.66亿元，资产负债率高达99.35%，面临严重的流动性危机。同时公司及子公司存在多起诉讼，部分银行账户及子公司股权被冻结，大额银行借款逾期，若重整失败将面临破产清算风险。

经营风险：市场竞争与原材料波动

公司核心产品集中于感冒、咳嗽等领域，市场竞争激烈，非独家品种面临价格调整风险；中药材价格波动可能影响公司成本控制；新药研发存在不确定性，若研发失败前期投入将无法回收。

重整风险：预重整进程存在不确定性

公司目前处于预重整阶段，虽然正在公开招募重整投资人，但招募结果具有重大不确定性。若重整失败，公司将被宣告破产，股票将面临终止上市风险。

总结：困境中寻求破局，重整成败成关键

香雪制药2025年陷入深度经营困境，营收下滑、亏损扩大、净资产由正转负，面临多重风险警示。公司通过压降费用、改善现金流等措施缓解短期压力，但核心问题在于债务负担过重和主业竞争力不足。未来公司能否通过预重整引入战略投资人，优化资产负债结构，重塑主业竞争力，将成为决定其生死存亡的关键，投资者需高度关注重整进展及相关风险。

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