来源：市场资讯
（来源：国元期货研究）
【单边】
我们认为5月国内豆粕价格预计震荡偏弱、价格中枢下移，呈供强需弱、累库承压格局。供应端巴西大豆丰产落地，5月到港量约1150万吨，油厂开机率维持65%—70%，压榨量提升推动库存持续累库；需求端生猪养殖亏损、补栏低迷致猪料疲软，禽料刚需平稳、水产料边际增量不足，整体需求乏力；成本端美豆天气扰动有限，豆粕上下受成本与刚需制约。
5月菜粕价格先稳后弱、高位回落，现货受低库存支撑偏强，期货随压榨恢复承压。中加反倾销终裁后菜籽进口恢复，中旬后压榨启动、产量大增，库存回升缓解供应紧张；需求端水产旺季带动需求环比改善，畜禽料刚需平稳，整体弹性不足，远期供应宽松压制价格。
风险因素：重点关注供应兑现、养殖利润、天气及政策风险，包括巴西大豆到港、加菜籽到港与压榨情况，生猪利润修复、水产投料进度，美豆天气及厄尔尼诺风险，以及中美贸易谈判、饲料替代政策等。
【套利】
（1）油粕比：（详见套利周报）。
（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。
一、行情回顾
4月CBOT大豆主力合约围绕1160-1190美分/蒲波动，月内小幅收跌。月初受美豆种植意向面积低于预期及中东地缘风险提振期价反弹，随后因巴西丰产压力释放、美豆播种进度超预期，叠加USDA4月报告中性，价格承压回落，月末维持低位震荡。基本面核心：中美贸易关系无明显改善，中国4月采购美豆偏少，转向巴西大豆。美豆春播进度创历史最快，远月供应压力显性化。
2026年4月国内豆粕呈现震荡偏弱走势，现货同步走弱，基差小幅贴水。基本面核心围绕南美丰产到港、国内库存累库、养殖需求疲软三重压力。供应端，巴西2025/26年度大豆丰产落地，国内大豆到港预期集中，压榨维持高位，豆粕库存持续累积。需求端，生猪养殖深度亏损，饲料企业下调豆粕添加比例，刚需疲软，采购谨慎。整体来看，4月国内豆粕在供应宽松、需求低迷的主导下，维持震荡偏弱格局，价格反弹乏力，下行压力持续存在。
4月国内菜粕低位震荡、小幅反弹，月末较月初微涨。月初受中加贸易改善、菜籽进口增加预期压制，价格承压；中旬随豆粕反弹及菜粕库存低位支撑，期价小幅回升；下旬因菜籽集中到港、压榨将启动，供应压力预期增强，价格涨幅收窄，维持窄幅震荡。中加贸易关系显著改善，4月初中加财长会晤，贸易通道修复。国内菜籽进口预期大幅增加，不过当前菜粕库存低位，短期供应偏紧支撑价格。需求端水产养殖逐步启动，但气温不稳导致需求回暖缓慢，豆菜粕价差维持高位，菜粕替代需求有限。整体来看，菜粕呈现短期库存低位支撑、中期供应宽松压制的震荡格局，价格波动幅度受限。
二、全球大豆基本面分析
2.1
全球大豆供应——美豆新作开始种植，关注天气扰动
1）USDA4月报告中性偏空，重点关注5月新作报告预期
2026年USDA4月供需报告对2025/26年度美豆供需整体呈中性微调，核心特征是压榨上调、出口下调、库存持平、价格微升。供应端维持高产预期，美豆种植面积8120万英亩、单产53蒲/英亩、产量42.62亿蒲，均与3月持平全球供应端暂无明显变数。需求端结构性调整显著，国内压榨量上调3500万蒲至26.1亿蒲，创历史新高，反映美豆粕、豆油内需强劲；出口量同步下调3500万蒲至15.4亿蒲，主因巴西丰产、价格优势明显，中国采购转向南美，美豆出口竞争加剧。一增一减完全对冲，美豆期末库存维持3.5亿蒲不变，处于近年中性水平，未现库存压力或短缺风险。整体而言，报告未改美豆供需宽松格局，远月种植面积预增、播种进度偏快，后续供应压力仍存，短期难有强趋势驱动。
2）美豆新作面积扩张、播种开局偏快
根据USDA3月末种植意向报告显示，美豆新作（2026/27年度）种植面积意向为8470万英亩，较2025年实际的8120万英亩增加4.3%，但低于市场预期的8555万英亩。面积增长主因大豆相对玉米的种植收益改善，尤其化肥价格高企下，大豆氮肥投入更少、成本优势凸显，推动农户将部分玉米田转种大豆。
种植进度方面，截至4月19日，全美大豆播种进度达12%，远超去年同期7%与五年均值5%，为历史同期最快。早期播种提速受益于4月上中旬主产区天气晴朗、土壤墒情充足，为丰产奠定基础，但需警惕后期低温、降雨过多对出苗及生长的潜在影响。整体来看，美豆新作面积扩张、播种开局偏快，远月供应压力逐步显性化，若后续天气正常，新作产量大概率同比回升，将持续压制CBOT大豆价格反弹空间。
3）巴西丰产出口激增、阿根廷稳产收割偏慢
2025/26年度南美大豆供应呈现“巴西丰产出口激增、阿根廷稳产收割偏慢”的宽松格局，USDA4月报告与南美当地数据共同确认供应高压，全球大豆供给充裕。巴西方面，USDA维持产量1.80亿吨历史高位不变，较上年度增750万吨；当地CONAB最新上调产量至1.7915亿吨，种植面积4847万公顷、单产3.696吨/公顷，均创新高。
阿根廷方面，USDA4月维持产量4850万吨不变，较上年度略降，种植面积因轮作调整减少，但单产提升抵消面积影响。受持续降雨影响，收割进度仅25%（往年同期55%），但产区墒情良好，产量风险有限。
综合来看，南美大豆总产量预计2.285亿吨，同比增约3%，出口能力超1.2亿吨，中国采购持续转向巴西，全球大豆供应宽松格局确立，将长期压制外盘价格反弹空间。
2.2
全球大豆需求——生柴政策推动美豆内需强劲，贸易变数下出口仍相对低迷
1）3月美豆压榨仍维持历史高位，RFS最终规则提振美豆油需求
2026年3月NOPA报告与EPA生物能源掺混目标共同印证，美豆压榨与内需正处历史强势周期，核心驱动力由出口转向生物燃料驱动的内需扩张。NOPA数据显示，3月美豆压榨量达2.2616亿蒲，环比增8.3%、同比大增16.3%，为历年3月最高、历史单月第二高。生物柴油原料需求加速去库，内需韧性凸显。政策端，EPA3月27日发布2026-2027年RFS最终规则，生物柴油掺混目标2026年达55.3亿加仑、2027年58亿加仑，较2025年33.5亿加仑大增65%-73%，其中豆油占比超50%，预计2026年豆油生物燃料消费增至703万吨，同比增12%，直接带动大豆压榨需求新增超1000万吨。USDA4月报告同步上调2025/26年度美豆压榨至26.1亿蒲，创历史新高，内需成为供需平衡核心支撑。整体看，美豆压榨在产能扩张、高利润、政策强驱动下持续超预期，内需已替代出口成为价格主导逻辑，中长期将持续支撑美豆需求，对冲南美丰产与出口疲软压力，重塑全球大豆需求格局。
2）美豆出口同比回落，中美大豆贸易变数仍存
2026年4月以来，美豆出口整体偏弱、中美贸易维持低位。出口现状方面，USDA4月报告将2025/26年度美豆出口下调至15.4亿蒲，同比回落；4月上中旬美豆出口检验量同比下滑，中国采购节奏偏慢，主力转向巴西，巴西大豆因丰产及价格优势，对华出口占比持续抬升，美豆在华份额被持续挤压。1—4月中国到港美豆总量同比减少，以长协执行与少量补库为主，企业采购更谨慎，优先锁定巴西低价货源，美豆对华出口缺乏显著增量动力。
5月中旬特朗普访华成为关键变量，若会晤释放经贸缓和信号，或带来阶段性采购修复、美豆对华出口预期改善；若谈判僵持或加码限制，则美豆对华需求或进一步承压，出口下调风险加大。
整体来看，4月美豆出口疲软、中美贸易承压，短期难改巴西主导格局，5月特朗普访华将成为影响美豆对华贸易边际变化的核心事件，需密切关注会晤结果对采购意愿与流向的冲击。
3）巴西检疫政策未改宽松格局，但加剧短期供需错配
2026年4月南美大豆出口进入集中发运期，巴西主导、阿根廷受限，整体出口量同比大增，检疫政策短期扰动已缓解。巴西方面，ANEC预估4月大豆出口创历史同期新高。
3月因对华检疫新规（巴方强化官方抽样、杂草零容忍）导致发证延迟、部分船货滞留，嘉吉等贸易商一度暂停对华装运；4月双边磋商后流程优化，恢复第三方采样加官方抽检，港口拥堵缓解，出口重回高峰。阿根廷方面，4月大豆出口受降雨拖累，收割进度仅25%，实际发运量有限，预估全月出口不足200万吨，对华订单偏少，短期难补巴西缺口。
整体来看，4月南美大豆出口呈现“巴西放量、阿根廷偏弱”格局，巴西检疫风波短期推升升贴水，但未改变丰产出口大势，后续5—6月仍将维持高强度发运，持续压制全球大豆价格。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
3.1
国内豆粕供应——二季度近紧远松
1）进口大豆阶段性供应偏紧，南美大豆到港压力仍存
4月国内进口大豆供应压力逐步显性化。海关总署数据显示，1—3月中国累计进口大豆1658.4万吨，同比降3.1%，其中3月进口401.9万吨，受巴西检疫扰动及船期滞后影响，到港量偏低，一季度整体节奏偏缓。中美大豆采购方面，中方已完成2025年底承诺的1200万吨美豆采购目标，4月国企以执行长协为主，私营油厂因关税差（美豆13%、巴西3%）及价格劣势，采购意愿偏弱，新增订单有限，后续需关注5月中旬特朗普访华是否释放额外采购信号。
到港方面，据Mysteel农产品调研数据，2026年第16周（4月11日-4月17日）国内全样本油厂大豆到港量约195万吨，涉及30船。从后续到港安排看，预计4月份进口大豆到港量为793万吨，5月将显著增至1150万吨，6月维持在1100万吨高位。
二季度迎来巴西大豆集中到港高峰，港口库存持续累积，供应充裕格局明确。整体来看，4月国内进口大豆供应由缓转增，南美丰产到港对冲美豆采购不足，短期供应宽松压制价格，后续需持续关注船期兑现、中美贸易谈判结果及国内压榨需求变化。
2）压榨区域分化，检修与短豆叠加
2026年4月国内进口大豆压榨呈现“前高后低、区域分化、检修与断豆叠加”的特征。根据钢联数据统计，4月全国主要油厂大豆压榨量预计700万吨左右，环比3月的830万吨明显回落，但同比仍有增加。周度来看，开机率降至45%—50%区间，主因东北、华东、华南油厂集中进入检修期，叠加前期巴西大豆检疫扰动导致部分油厂阶段性“断豆”减产。
东北地区因大豆到港偏慢，4月上中旬停机范围最广，多数油厂直到4月下旬才逐步恢复；华东、华南则以年度计划检修为主，停机时间多集中在4月中下旬。二季度停机预期方面，4月为停机高峰， 5月随着巴西大豆集中到港，原料紧张缓解，油厂复产提速，开机率预期回升至60%以上， 6月到港量维持高位，检修基本结束，压榨量有望进一步抬升，逼近3月水平。整体来看，二季度压榨呈“V形”走势，4月短期供应偏紧支撑豆粕价格，5—6月随着到港高峰兑现，压榨量回升、豆粕库存累积，供应压力将逐步显现，需持续关注到港兑现及油厂开机节奏变化。
3）大豆累库明显、豆粕去库偏慢
2026年4月国内进口大豆库存持续累积、豆粕库存小幅去化，整体供应压力逐步显现。
进口大豆港口库存整体呈现回升趋势，根据钢联数据统计，进口大豆港口库存从3月底的482.8万吨逐步上升至4月24日的585.9万吨，月度预测期末库存达到530万吨，较3月末的482万吨有所增长。与此同时，豆粕库存则持续去化，111家样本企业豆粕库存从4月初的60.8万吨下降至4月24日的47.47万吨，全样本企业库存从65.1万吨降至51.08万吨，月度预测期末库存为60万吨，较3月份的68万吨有所下降。
3.2
国内豆粕需求——刚性基础稳固，二季度需求温和复苏
2026年4月国内豆粕市场呈现供需双弱格局，提货量整体处于相对低位。根据钢联监测数据显示，4月初豆粕提货量为17.31万吨，随后在月中出现波动，4月16日提货量为15.99万吨，4月23日降至15.31万吨，但4月24日回升至16.24万吨。从区域分布看，华北地区提货量相对较高，4月17日达到3.11万吨，而东北地区同日为2.34万吨，华南地区为1.7万吨，反映区域需求差异明显。
终端养殖需求方面，2026年一季度末全国生猪存栏量为42358万头，同比增长1.5%，但能繁母猪存栏量下降3.3%至3904万头，后期生猪供应可能收紧。从出栏情况看，4月下旬重点养殖企业日度出栏量出现下降，家禽养殖保持增长态势，为豆粕需求提供一定支撑。
展望二季度，豆粕消费量预计将逐步回升。饲料产量呈现增长趋势，2026年3月全国饲料产量达到3063万吨，为豆粕需求提供基础支撑。整体来看，二季度豆粕需求将呈现温和复苏态势，但受制于供应充足和养殖效益等因素，价格上行空间有限。
四、国内外菜籽菜粕供需情况
4.1
全球菜籽供需——产量回升、库存略增、需求平稳
根据USDA 4月供需报告数据，2025/26年度全球菜籽产量达到9550.8万吨，创历史新高，消费量为9293.7万吨，期末库存为1203.2万吨，呈现供需宽松格局。加拿大菜籽产量为2200万吨，较上年度增长13.4%，出口量预计为760万吨，期末库存达到1562.3万吨。
2026年2月28日商务部最终裁定，自3月1日起对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，实施期限5年。根据海关数据统计，这一政策导致2026年3月加拿大对华菜籽出口量仅为4.97万吨，累计进口量10.19万吨，远低于澳大利亚的30.82万吨。加拿大菜籽出口中国面临关税壁垒。加拿大菜籽主要出口市场正在向多元化方向调整。除了传统中国市场外，加拿大积极开拓欧盟、墨西哥、日本等替代市场。根据加拿大谷物委员会数据，截至2026年4月12日当周，加拿大菜籽出口量达28.41万吨，累计出口587.35万吨，商业库存下降至127.08万吨。
4.2
中国菜籽菜油供需——供需两弱格局将边际改善
1）国内进口菜籽供应有所收窄
2026年4月国内进口菜籽供应呈现显著收缩态势，主要受中加反倾销措施实施影响。从进口数据来看，2026年3月加拿大向中国出口菜籽数量仅为4.97万吨，较2025年同期大幅下滑，而北美地区整体对华出口菜籽在2026年3月也仅为4.97万吨，反映出自2026年3月反倾销税实施后进口量急剧萎缩。据钢联数据统计，4-6月沿海地区进口菜籽预估到港船数分别为8条51万吨、9船57.5万吨、7船44.5万吨，但实际到港受反倾销税影响可能低于预期，因加征5.9%关税直接推高了进口成本，导致贸易商采购意愿减弱。总体而言，4月进口菜籽供应偏紧，到港量有限，库存水平维持低位，反倾销措施是主导因素。
2）反倾销仲裁结果公布，加籽供应可期
中加反倾销终裁于2026年2月28日发布，自3月1日起对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，实施期限为5年，这一措施显著冲击了中国菜籽和菜粕供应链。反倾销税直接增加了进口成本，导致菜籽进口量锐减；2026年3月加拿大对华菜籽出口量同比暴跌，菜粕供应间接受影响，因进口菜籽是国内菜粕生产的主要原料，反倾销税推高了压榨成本，导致油厂开机率波动；4月菜粕产量数据显示周度产量在2.51万-3.08万吨，但月产量2026年3月仅为6.56万吨，低于历史水平。进口菜粕方面，2026年3月加拿大对华菜粕进口量为30,294.801吨，金额9,593,438美元，同比有增，可能部分替代国产供应，但整体供应量仍受限。价格层面，菜籽进口成本上升传导至菜粕，现货榨利在4月下旬显示负值，抑制生产积极性。库存方面，菜粕期末库存2026年3月为36.3万吨，处于去库状态，反映供应偏紧。长期看，反倾销措施将维持5年，持续制约进口供应，可能推动国内寻求替代来源如俄罗斯或哈萨克斯坦，但短期供应缺口难以弥补，支撑菜粕价格坚挺。
3）菜粕供应预期回暖
2026年4月国内菜粕供应总体偏紧，产量回升但库存持续下降，叠加进口补充有限。生产端，根据钢联周度产量数据显示，4月菜粕产量逐步增加，从4月3日的3.02万吨升至4月24日的3.08万吨，反映季节性开机率提升，但月产量2026年3月仅为6.56万吨，同比仍较低，主要受原料进口菜籽减少影响。进口菜粕作为补充，2026年3月中国菜粕进口合计为29.36万吨，其中加拿大占比3.03万吨，但累计进口量有限，未能有效缓解供应压力。
库存方面，菜粕期末库存持续去化，根据钢联数据统计，截至4月22日，沿海油厂菜粕库存为2万吨，较上周减少0.20万吨；华东地区菜粕库存6.56万吨，较上周减少1.20万吨；华南地区菜粕库存为13.7万吨，较上周减少1.00万吨；华北地区菜粕库存为4.63万吨，较上周增加0.03万吨；全国主要地区菜粕库存总计26.89万吨，较上周减少2.37万吨。
需求端，菜粕独特需求支撑价格。综合来看，4月菜粕供应依赖国内生产和有限进口，反倾销措施加剧了原料约束，导致整体供应量不足，去库趋势延续，价格获支撑。
五、行情展望
5.1
单边走势提示
我们认为5月国内豆粕价格预计震荡偏弱，价格中枢下移，呈现供强需弱、累库承压格局。供应端，巴西大豆丰产落地，5月到港量维持年内高位，豆粕库存进入持续累库周期供应压力集中释放。需求端，生猪养殖深度亏损延续，养殖户补栏意愿低迷，猪料需求疲软；禽料刚需平稳但增量有限，水产饲料进入旺季，边际增量对整体需求拉动不足。成本端，美豆种植季天气扰动有限，巴西贴水平稳，豆粕上方受成本压制、下方有刚需支撑，整体呈弱势震荡，累库压力主导价格走势。
5月菜粕价格先稳后弱、高位回落，现货受低库存支撑偏强，期货随压榨恢复承压。供应端，中加反倾销终裁后菜籽进口恢复，5月中旬后压榨集中启动，菜粕产量环比大增，库存由低位逐步回升，供应紧张局面缓解。需求端，水产养殖进入旺季，南方投料积极性提升，菜粕需求环比改善，畜禽饲料刚需平稳，整体需求温和回暖、弹性不足。预计随着加菜粕进口恢复，到货量逐步增加，国内供应形成压榨与进口双补充格局，远期宽松预期压制价格上行空间，5月中下旬随供应集中释放，价格承压下行。
5月需重点关注供应兑现、养殖利润、天气扰动、政策变化等风险。供应端重点关注巴西大豆到港节奏与通关效率，加拿大菜籽到港情况，5月到港能否兑现；需求端重点关注生猪养殖亏损修复情况，水产养殖启动进度，气温异常是否导致投料延迟。另外成本端重点关注天气扰动以及原油价格波动影响海运费及生物柴油需求，间接影响两粕成本与需求。政策端，中美贸易谈判进展、美豆采购兑现情况，以及国内饲料减量替代政策调整情况。
5.2
套利机会提示
（1）油粕比：（详见套利周报）。
（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。
热门跟贴