21世纪经济报道记者 张赛男

4月29日晚间，零食巨头三只松鼠（300783.SZ）、来伊份（603777.SH）发布2025年报和2026年一季报，两家公司去年净利润均出现下滑。

三只松鼠2025年全年营收101.89亿元，同比微降4.08%；归母净利润1.55亿元，同比下滑61.9%；扣非净利润4940.15万元，同比下滑84.53%。2026年第一季度情况有所好转，实现营收38.35亿元，同比增长3.01%；归母净利润2.73亿元，同比增长14.35%；扣非净利润2.462亿元，同比增长51.59%，单季利润超过2025年全年。

来伊份2025年营收38.19亿元，同比增长13.31%；归母净利润亏损1.61亿元，上年同期亏损7527万元；扣非亏损2.09亿元，上年同期亏损9003万元。进入一季度，营收为10.36亿元，同比下滑1.12%；归母净利润-1403.94万元，而去年同期为盈利1244万元；扣非净利润-2202万元，上年同期盈利534.6万元。

来伊份坦言，公司受部分区域消费需求偏弱、行业同质化与价格竞争加剧等因素影响，市场拓展与盈利空间面临一定压力。相较之下，三只松鼠的业绩表现稍好，公司表示，营收变化是年货节销售旺季结构性错档以及调整渠道结构所致，利润变动则是受到原料价格上涨、传统门店优化等因素影响。

结合良品铺子（603719.SH）此前发布的业绩，A股三家零食巨头成绩均不如人意。反观后起之秀万辰集团（300972.SZ），去年营收为514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润为13.45亿元，同比增长358.09%。

这折射出传统零食行业的共同困境：在量贩零食重构行业定价标准的背景下，如何在保持规模扩张的同时重建利润能力，并在线上流量红利消退的拐点上找到新的增长支点？

自2024年营收重回百亿之后，三只松鼠在2025年仍然维持了百亿的规模，基本与上年持平，但利润有较大幅度下滑。

据三只松鼠公告，净利润变动是因为坚果原料价格较大幅度上涨，同时部分线上平台流量结构变化，费率有所提升，公司主动调整销售结构，包括传统门店优化、生活馆项目战略性投入等，此外新增物业折旧及摊销费用上升。

从产品来看，坚果类仍然是三只松鼠的主力产品，去年占公司总营收的47.34%，但比上年的50.52%有所降低；与此同时，烘焙类和肉制品占比快速上涨，分别从14.13%扩大到18.56%，从9.05%扩大到10.8%。

销售模式上，去年三只松鼠来自线上销售的比例为70.43%，线下为29.57%，而上年的比重分别是66.15%、33.85%。以此来看，三只松鼠线上销售又有所回升。

记者注意到，去年三只松鼠调整渠道结构，持续优化传统店型，减少低效投放。与此同时，公司自确立“D+N”全渠道协同体系后，将短视频、直播等营销方式视为重点。

从一季度的表现来看，三只松鼠在年货节的加持下业绩回春，单季净利润比去年全年高出近1.2亿元。根据规划，2026年，公司将继续依托集约基地构建本地化供应链，形成“本地化交付”与“本地化供应”的运营体系。同时，夯实电商及分销业务基本盘，升级迭代生活馆新模型，系统性切入社区新零售赛道。

老牌零食企业来伊份面临的盈利压力更大。在2024年亏损7527万元之后，2025年亏损额进一步扩大至1.6亿元。公司表示，是受部分区域消费需求偏弱、行业同质化与价格竞争加剧等因素影响。

记者注意到，2025年来伊份的营业成本增速远快于收入增速，毛利率同比减少9.84个百分点。主力产品糖果蜜饯及果蔬、糕点及膨化食品，毛利率更是分别锐减15.45、13.45个百分点。

来伊份一季度的盈利压力仍然存在，亏损额为1404万元，同比由盈转亏，毛利率为26.03%，比去年末的30.53%再度下滑。

对于三只松鼠而言，经历了此前的低谷后，如何让自己不再陷入业绩被动的局面是值得思考的问题。因此，在2024年公司重回增长轨道后，2025年的三只松鼠在积极探索新业务，在线下发力。面对平台推广及服务费持续走高，利润空间被压缩，公司加码线下分销与社区生活馆。

截至2025年底，公司线下门店合计366家，较前两年大幅收缩。其中一个大动作是推出了全品类自有品牌“生活馆”，在坚果零食基础上，进入生鲜、日化、米面粮油等全新品类。

这与三只松鼠前几年铺设的线下店不同，这样的生活馆立足“平价社区超市”定位，聚焦“现制+生鲜+标品”的新品类组合，通过“产地直供+区域冷链+自有品牌”，满足家庭全场景需求。

三只松鼠表示，目前“生活馆”新店型已初步完成在皖南市场布局并持续调优，为下一步区域化扩张奠定基础。2026年，会持续升级迭代生活馆新店型，推动标准化体系搭建及落地，系统性切入社区新零售赛道。

市场如何看待三只松鼠的转型？国盛证券研报指出，生活馆品类丰富度充分打开，门店超90%产品为自有品牌，构建矩阵化子品牌体系，背后是对供应链的重塑、运营效率的优化、组织响应速度的提升。其认为，过去松鼠打磨供应链实现性价比下的利润弹性，当前面对外部环境压力，以差异化创新探寻新的机遇。

来伊份也在转型，在业务不振的情况下，其重点是从直营转加盟业务。报告期内，门店零售收入15.5亿元，同比减少23.25%，加盟业务收入15.58亿元，同比增加105.08%。

截至去年末，公司门店总数2,818家，其中直营门店1,044家，占比37%；加盟门店1,774 家，占比 63%。来伊份称，加盟占比的逐年提升，标志着公司逐渐从传统零售企业向连锁管理服务+供应链平台型企业转变。

两家公司的转型已有相似之处，在业态创新层面，来伊份构建 “生活店+商场店+仓储会员店”三大业态协同发展格局，积极推进门店向“社区第三空间”转型，优化终端消费场景，提升门店运营效能与用户体验。其中的仓储会员店，同样覆盖零食、水果生鲜、粮油调味等品类。

在量贩零食的冲击之下，两大企业围绕线下的转型思路却不约而同——都是在超负荷试水“社区型生活店/会员店”新业态。在安徽，三只松鼠已开起了9家生活馆，去年收入0.19 亿元，以占比超过90%的自有品牌出击全品类零售；来伊份则在上海仓储会员店发力，其称仓储会员店崭露头角，但从2026年一季度的短期业绩对照来看，这种整体性投入叠加全行业降价竞争，短期内并未形成实质性的利润增量。

当量贩巨头的“大牌平替化”策略日渐普及，动辄几百亿的年GMV叠加区域性贴身低价竞争，传统零食企业的线下阵地进一步陷落。生活馆能否在激烈的竞争中突出重围，仍需时间验证。