AI对软件行业带来的恐慌情绪渐渐散去。
从软件龙头金山办公（688111.SH）的最新财报可见，AI对软件行业带来的是助力而非颠覆。剔除一次性投资收益的扰动后，公司一季度经调整归母净利润5.80亿元，同比增长32.17%，利润增速优于营收增速，盈利能力持续提升。
财报披露后，市场争议焦点迅速从“AI会不会杀死SaaS”转向“哪些软件公司的价值已被深深低估”。近期《巴伦周刊》援引LPL Research分析指出，软件板块抛售已接近底部。高盛则明确提出，AI对软件行业的价值摧毁论“被严重夸大了”。
金山办公这份季报，恰恰成了这场价值重估的最佳实证样本。
合同负债创新高
远期的忧虑尚不可证实，现实的业绩才是最好的答案。
从基本面来看，金山办公核心主业增长稳健，自2019年登陆科创板以来，公司连续七年营收和净利润均走出了一条漂亮的上升曲线。
2025年，金山办公实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%，与营收增长规模基本相当。营收和净利润双双创下历史新高。
2026年一季度增长出现明显加速。金山办公实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；经调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同比增长32.17%。
从调整后归母净利润增速优于营收增速可以看出，金山办公盈利能力在上升。
金山办公销售毛利率常年稳定在85%之上，在高基数之上，公司毛利率进一步提高。
2025年公司销售毛利率85.95%，同比增长0.81个百分点；2026年一季度销售毛利率达到86.59%，较去年又增加了0.64个百分点。
同时，公司持续实现正现金流。一季度经营活动产生的现金流量净额为5,973万元，同比增长69.60%。
更值得关注的是合同负债数据。
同时，截至一季度末，公司合同负债已突破26亿元，再度刷新新高。
合同负债是业绩的先行指标，可通过这一指标判断公司未来收入的能见度。尤其对金山办公这类订阅模式的企业来说，合同负债指标尤为重要，这是“已收款但未确认收入的订单”。合同负债金额连续增长，说明客户的付款意愿在上升。
合同负债数据也与公司持续增长的客户数量形成印证。
一季报显示，截至2026年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%。
金山办公是一家办公软件产品和服务提供商，旗下WPS Office、WPS 365、WPS AI等为代表的办公产品。
今年一季度，金山办公三大主营业务表现可圈可点。
首先，WPS个人业务作为公司基本盘表现稳固，继续保持两位数增长。
WPS个人业务在一季度实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。增长主要受AI功能的带动，收入增速对比前述增长3.97%的月活增速可知，公司用户付费转化率及客单价同步提升。
2026年3月，WPS for Pad上线，成为iPadOS生态中首款原生桌面级办公应用，填补了平板专业办公空白，上线后迅速登上中国苹果应用商店免费总榜榜首，首月下载近百万。
同月正式开放“WPS笔记”内测，产品融合AI Agent，兼容语音转写、图片结构化处理等多模态录入方式，实现从信息录入、整理到复用的全流程智能化。
值得注意的是，海外WPS个人业务值得期待。一季报未披露具体海外表现情况，不过2025年年报显示，海外WPS个人业务收入同比增长高达53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。照此判断，今年一季度增速不会低。
其次，WPS 365业务连续五季度收入增长超60%。
WPS 365业务一季度实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。这一业务已经连续五个季度增速超过60%。去年整体增长64.93%，贡献营收7.20亿元。
这一业务主要面向来自各垂直领域的企业端客户，包含了WPS Office、WPS协作和WPS AI企业版。去年公司新增了多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业、党政机关、规模性民企。
这些头部企业带来的影响力不容小觑，其订单规模同样具备强持续性，这也是公司未来业绩确定性的支撑。
2026年3月，金山办公上线官方数字员工“小K同学”，融入WPS全场景协作生态，可高效执行文档处理、即时沟通、会议统筹、邮件管理等各类复杂办公任务。
再次，WPS软件业务增速超30%。
WPS软件业务的增长也十分迅速。一季度实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
这一业务下游需求主要来自党政信创客户。在国产替代趋势之下，政务采购需求持续释放。公司称，政务AI产品目前已在党政机关有序落地推广。
去年年报显示，WPS软件业务毛利率已高达95.02%，同比增加了2.3个百分点。
值得注意的是，这三大业务的高增长和毛利率的提升都离不开AI的身影，AI工具是用户付费的主要驱动力。
- WPS个人业务的增长是因为公司推出AI办公产品及服务，用户体验优化，拉动了国内外付费用户增长。
- WPS 365业务则是以AI为核心进行全域技术与功能升级，以便更好地触达和服务企业客户。
- WPS软件业务同样针对政企场景迭代了AI特色功能，受AI的助力，这一业务在2025年营收两位数增长的基础上，营业成本还下降了超过20%。
数据变化更为直观。
截至去年末，金山办公WPS AI国内月活用户已超8,013万，同比增长307%。WPS AI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
“公司持续深化‘AI、协作、国际化’核心战略布局，稳步推进AI全场景服务能力落地。”金山办公强调。
境外业务也是财报的一大看点，近两年境外营收占比上升，毛利率提升显著。
去年境外业务贡献营收3.21亿元，占比5.41%，营收占比已连续四季在上升。2021年这一业务营收1.03亿元，营收占比为3.14%。
同步提升的还有毛利率表现。2025年境外业务销售毛利率74.24%，同比增加了4.49个百分点，增幅高于公司整体毛利率增幅。
早在2021年，境外业务毛利率为64.14%，与境内业务有着高达23.52个百分点的差距，这一差距在去年为12.38个百分点，境内外毛利率差距已大幅度缩小。这折射出公司在海外市场的产品竞争力和定价能力在系统性提升。
海外和政企业务是两大增长点
从金山办公2026年股权激励草案可合理推测出，未来三年海外业务和WPS 365涉及的政企业务将成为公司未来的增长点。其中，海外收入考核是首次纳入。
4月24日，金山办公披露了2026年限制性股票激励计划（草案），其中提到2026年至2028年业绩考核目标有两项指标。
- 以2025年业绩为基数，海外业务收入在2026年目标值不低于基数的150%，2026年和2027年累计不低于基数的375%，2026年至2028年累计不低于基数的712.50%。
- WPS 365业务在2026年收入不低于125%，2026年和2027年累计不低于基数的281.25%，2026年至2028年累计不低于基数的476.56%。
由此可算得，WPS 365业务2026年的目标为9亿元，三年累计不低于34.31亿元。
境外业务2026年目标为4.82亿元，三年累计不低于22.87亿元，成为公司另一大业绩增长极。
据悉，WPS 365国际正加速构建东南亚生态“朋友圈”，公司将在当地推出本地渠道、全球云厂商融合、企业定制化三大生态战略。
从一季报数据可见，金山办公在2026年要完成海外业务50%和WPS 365业务30%的难度并不大。
考虑到对员工的激励效果，为顺利达成目标，通常情况下，股权激励业绩考核目标会偏向于保守，采取底线思维。因此，具体业务增长预期或可更看高一线。
此外，研发投入也是判断一家科创板企业增长预期的重要指标之一，金山办公在研发上向来不吝投入。
从研发投入来看，公司2023年至2025年度，研发费用分别为14.72亿元、16.96亿元、20.95亿元，研发费用占营业收入的比例分别为32.32%、33.11%、35.34%。
2026年一季度，公司研发投入5.72亿元，研发费用占营收比例上升至35.43%。这处于科创板高水平，也为公司打造了技术壁垒。
2025年末，公司研发人员共计3,979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%。
需要强调的是，金山办公所有主要产品和服务均自主研发，并拥有核心技术的自主知识产权。这种自研模式确保了公司可以自主掌控AI产品的迭代节奏，也降低了对外部技术的依赖风险。
最新落地的产品案例是4月22日发布的首个私有化AI办公解决方案——WPS 365轻舟AI，其最大的特点是可突破企业的算力瓶颈。
据介绍，这一方案具有安全可控、部署轻量、效果可控三大特点，具备零改造成本、零新增算力、零等待周期等优势。
轻舟AI把原本需要一间机房才能跑起来的AI能力，压缩到一台普通服务器。这能让用户直接复用已有的算力资源，无需采购额外算力。
AI巩固金山“护城河”
随着AI科技的发展，市场上对AI于软件股的影响颇具争议。因对“AI将替代企业软件”的恐慌，2026年一季度期间标普500软件板块表现大幅落后指数。
在恐慌情绪最浓的阶段，金山办公这只国产办公软件龙头被市场一视同仁地抛售。公司股价在一季度回撤约24%。年内区间振幅更大，由最高415元/股跌落至最低225.18元/股，最大回撤幅度约45%。
然而，财报披露后，在确定性的业绩表现之下，金山办公实为“错杀”。
高盛在一份最新的报告中明确指出，AI对软件行业的价值摧毁论“被严重夸大了”。AI的集成对软件服务公司来说并非零和博弈。
高盛认为，表层应用软件的确容易遭受AI代理人的“绕行”，但在数据管理、基础设施与安全等底层环节，AI反而会放大需求——因为所有AI代理人都仍需要可靠的数据库、工作负载编排和隐私安全机制。换言之，AI不是要来覆盖一切，其为具备核心护城河的公司打开结构性重估窗口。摩根大通同样明确表态，不会因AI放弃企业软件，核心目标是用AI提升生产力而非替换系统。
对于金山办公而言，AI将会巩固而非削弱其原本坚固的“护城河”。
一方面，通过AI进行业务迭代后，公司营收模式已从偏座位式，向高附加值的协作+AI模式的转型。
另一方面，作为在软件市场深耕超35年的企业，金山办公拥有的数据“护城河”优势将成为难被替代的部分。
6.72亿月活的用户数据、数十年积累的办公场景理解力、政务信创的私有化数据合规性，也将构成难被原生AI公司所复制的门槛。
500强企业和政企客户将文档与流程嵌入WPS系统后，迁移门槛极高。
此外，国内软件厂商还有着国产替代的独特需求。
在DEPA（数据跨境流通协议）背景下的数据安全需求上升，政企AI方案的国产替代需求在加速释放。
政策层面，《数字中国建设2025年行动方案》《2025年数字经济发展工作要点》中提到，推动国产办公软件产业升级；同时，党政、国企等重点主体优先适配国产办公软件的导向明确。
据工业和信息化部最新数据，2025年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业实现软件业务收入15.48万亿元，同比增长13.2%；利润总额达18,848亿元，同比增长7.3%。
二级市场上，投资者已迎来长线布局金山办公的极佳时刻。在股价深度调整后，金山办公动态市盈率已来到约13倍，性价比毋庸置疑。
一季报披露后，机构纷纷上调金山办公盈利预期。
- 中金公司指出，金山办公依托技术积累实现AI生态跨越，成长确定性极强，业绩有望持续高速增长。该机构将公司2026年归母净利润预期上调至30.6亿元，并给出了400元/股的目标价。
- 国泰海通将其2026年归母净利润由原21.71亿元上调至36.82亿元，上调幅度约70%，同时给出357.61元/股的目标价。
- 华泰证券预计金山办公2026年归母净利润为36.36亿元，上调幅度64.71%，目标价303.77元/股。
- 摩根士丹利表示，公司海内外竞争力突出，主业增长韧性充足，AI办公全面落地将进一步打开成长空间。
金山办公4月29日最新收盘价249.26元/股，最新市值1,155亿元。
软件产业的规模化发展正以前所未有的广度与深度重塑办公软件行业生态。当全球软件股的“SaaS末日论”在业绩事实面前逐一瓦解，金山办公大概率将成为率先完成价值重估的行业标杆之一。
在逻辑修正和业绩兑现的当下，正是金山办公估值修复最好的时间窗口。
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